2024年原油市场将如何演绎？

不知不觉间，2023年已所剩无几，2024年即将到来，明年原油市场投资者需要关注什么呢？

从几家能源机构的报告看，今年整体预测表现最出色的EIA认为，尽管11月OPEC会议后原油价格继续下跌，但随着明年第一季度减产幅度的增加，国际油价仍存在上涨驱动。不过自愿减产到期后，OPEC+产量边际增加的风险可能会给油价带来压力。EIA预测明年全球原油消费同比增长135万桶/日，不过其下调了对明年的油价预测。EIA在12月报告中下调2024年布伦特原油均价预期至83美元/桶，较11月预期下调了10美元/桶，但仍然高于当前原油市场价格以及2023年原油市场均价。

不过，能源机构的预估是建立在中性假设基础上的。笔者认为，中性假设是从当前实际出发，不出现重大风险导致的现实与预估的重大偏差背景下的假设，既需要规避已知的潜在风险，比如美国经济不发生衰退、OPEC+不中断减产、巴以冲突没有严重扩散，也不能出现其他重大未知风险。

美国经济衰退的可能性

根据IMF最新发布的《世界经济展望》，美国经济软着陆的概率较此前已有所增加，但IMF给出的全球经济增长预测也处在近二十多年来的最低水平。

众所周知，加息是控制通胀的有力手段，但同时也会抑制经济增长。软着陆是指没有导致诸如大规模失业等经济恶化结果前提下完成控制通胀的加息。大规模失业往往对应美国历史中的衰退周期，其中最严重的称为经济萧条。

在美联储从去年年中开始的本轮加息周期中，软着陆预期并非刚开始就出现的，当时金融机构普遍认为今年第二季度至第三季度美国经济会进入衰退。但随着美国公布的一系列经济数据持续好于预期，软着陆的说法开始出现。根据彭博社的调查统计，当前权威机构认为美国未来一年内出现衰退的概率中位数已经下降至50%。

尽管如此，在经历了一年半的加息周期后，美国的信贷和超额储蓄已经明显收缩，失业率也出现了放缓迹象，这意味着美国未来的消费动能将不如之前充足，经济前景的不确定性开始增加。

历史资料显示，美国为了控制通胀而采取的加息行为只有1967年实现了经济软着陆。软着陆之所以难以实现，是因为衰退的进程往往会突然加速，因为在现金流稀少、信贷紧张的背景下，失业带来的消费下降会进一步促进失业，这是一个“涡轮增压”式的自我强化过程。而宏观政策即使发生转变，在实体经济中产生作用也需要一定时日。历史上的衰退往往是由于失业率突然加速，等不到有滞后效应的宏观政策显效。

图为美国历史上衰退周期对应的失业率（单位：%）

因此，尽管当前市场预期较为乐观，仍不能忽略美国经济衰退到来的可能性，因为衰退对油价往往产生直接冲击，尤其是当前原油价格放在21世纪仍处于相对高位，下方空间很大。

图为美国历史上的衰退周期中油价往往走弱（单位：美元/桶）

OPEC+中断减产的可能性

在经济疲软、竞争对手供应增加的背景下，OPEC+减产是当前油价仍维持高位的主要原因。OPEC+的两个核心目的是维护市场份额和调节原油价格。值得关注的是，2024年OPEC+将面临以下困境：

一是较低的需求增长预期：在美国正式确认经济软着陆之前，全球需求底部仍无法确认，潜在的宏观风险对市场的影响持续存在。

二是竞争对手产量的提升：非OPEC+国家（以美国、圭亚那、巴西、挪威、中国为主）产量仍有望提升，甚至OPEC中的减产豁免国伊朗和委内瑞拉的产量也在提升。

三是更高的财政平衡盈亏线：2022年10月以来OPEC+不断收缩供应，其市场份额随之减少，需要更高的原油售价以维持其财政平衡。特别是减产最积极的沙特2024年财政平衡盈亏线已接近80美元/桶。

四是更难维系的内部团结：11月会议中OPEC+已经出现内部裂痕。近期安哥拉的“退群行为”更加直观地表达了不满，推动内部进一步减产举步维艰。

作为OPEC+的“带头大哥”，沙特已经将产量削减至900万桶/日，为近十年来的低位。在第一季度的减产方案中，沙特并没有进一步减产，说明其对进一步减产是有抵触的。因此笔者认为，如果低产量低出口最终换来的是低油价以及除了沙特外其他国家都不减产，预计沙特将放弃减产，可能对油价形成潜在影响。

图为沙特原油产量（单位：桶/日）

巴以冲突扩散的可能性

巴以冲突一定程度上已经有所扩散，也门胡塞武装造成的红海局势紧张就是其中之一，也确实带动油价出现了阶段性上涨。也门胡塞武装表示针对出发地和目的地为以色列的船只的攻击不会中止，除非加沙人道主义走廊通道打开。美国拉拢了多国联合舰队准备介入红海与亚丁湾地区，并指责伊朗也参与了攻击。而伊朗军事高官在大马士革遇袭身亡，伊朗总统声称要以色列付出代价。

巴以冲突有扩散的趋势，当前只影响原油运输航道以及相关的运费、保险费，并未直接影响供需，因此油价涨幅有限。但随着其他势力的介入，美国可能对伊朗实施更有力的制裁，导致原油供应下降，这也是2024年需要持续关注的。（作者单位：东吴期货）