降息预期升温 期债逼近前高

在资产配置需求、降准预期升温的共同作用下，国债期货价格开始挑战前高压力。预计在降准落地之前，这种强势格局不会改变。

国债配置需求上升

宏观调控政策持续发力显效，经济回升向好态势持续巩固。畅通经济内循环，扩大内需，是近两年国内经济政策的主导方向。从政府公布的数据来看，该项政策已经初见成效。今年1—11月，国内社会消费品零售总额达到427945亿元，同比增速为7.2%，已经接近疫情前的水平，是“三驾马车”中表现最好的。受国外经济环境严峻等因素的影响，国内的进出口受到了一定的负面影响。海关总署公布的数据显示，1—11月国内进出口总额为54066.38亿美元，同比下降5.6%。其中，1—11月，国内累计出口金额为30773.82亿美元，同比下降5.2%；1—11月，国内累计进口金额为23292.56亿美元，同比下降6%。展望未来，我国发展面临的内外部环境依然复杂严峻，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战。市场对于固收资产的配置需求上升。

从资产配置的角度来看，从2021年下半年以来，中国百城样本住宅平均价格开始滞涨，加之股市投资需求有所降温，从而进一步提振了包括国债在内的固定资产配置需求。

降息预期推高国债

8月中旬前后，受地方债集中发行、税期高峰、监管考核等因素的影响，国内资金面出现了较为明显的收紧现象，市场利率开始稳步上升。为了呵护资金面，营造良好的经济复苏环境，央行在8月15日打破之前20亿—30亿元的常态逆回购操作，加大逆回购的投放力度，向市场注入流动性。9月中旬，央行降准25个基点，预计向市场投放5000亿元的流动性。今年11月、12月，央行连续两个月均续作14500亿元的MLF，创造历史最高水平。12月央行通过MLF向市场投放了8000亿元的流动性，呵护资金面的意图非常明显。不仅如此，市场普遍预期2024年年初央行将降准释放流动性，并且这一预期不断加强，是支撑近期国债期货价格持续上升的重要因素。在降准预期兑现之前，国债整体偏强的格局不会改变。

后市预测

后市来看，在避险需求、资产配置需求和降准预期的共同作用下，国债期货仍将维持强势格局。不过，中央经济工作会议传达出积极信号，明年国内经济复苏或加快，弱化国债上涨动能。并且，市场现在对降准预期已经开始消化，一旦降准落地，利多出尽的作用也会使得国债上涨乏力。综上所述，建议前期国债多单继续持有，考虑到当前国债收益率已经处于低位，不建议追多。（作者单位：金石期货）