贵金属 有望迎来新一轮上涨

近期，COMEX期金价格一度向上突破2020年8月、2022年3月以及2023年5月的三重顶高点，创出历史新高。后市金价是否会迎来新一轮上涨行情呢？

市场交易美联储降息预期

美国商务部公布的最新数据显示，美国10月PCE价格指数同比增长3%，低于前值的3.4%，符合市场预期；剔除食品和能源价格后的核心PCE价格指数同比增长3.5%，低于前值的3.7%，创2021年4月来最小同比涨幅。美国10月通胀继续降温，消费者支出放缓，表明经济正步入低速增长阶段，巩固美联储降息预期。就业市场方面，美国10月非农就业人数增加15万人，大幅低于前值的增加33.6万人；美国10月失业率录得3.9%，高于前值3.8%。市场预计，随着美国汽车业大罢工结束，11月非农新增就业人数将反弹至20万，但失业率预计将稳定在3.9%，而工资预计将略微放缓至4%的年增长率。一旦就业市场出现持续显著降温，将有助于美联储结束本轮加息周期。

对于即将召开的12月美联储议息会议，市场预期大概率是继续暂停加息，因此美联储本次会议上即将公布的利率“点阵图”将会成为明年货币政策的重要指引。美联储主席鲍威尔上周五讲话称对进一步的利率行动持谨慎态度，且现在并没有降息的想法，紧缩不足或过度紧缩的风险现在更加平衡。根据美国利率市场数据，明年3月降息的概率升至64%，5月降息的概率升至90%，明年至少会降息125个基点。从金融市场来看，市场也已经开始交易美联储降息，美元指数11月已经率先转入下跌，当月累计跌幅达2.97%，创今年以来的当月最大跌幅；10年期美债收益率也从高位开始逐步下滑，美元和美债收益率走弱为黄金价格反弹提供很好的支撑。

黄金、白银表现有所差异

CFTC持仓数据显示，截至11月28日，COMEX黄金非商业多头持仓增至289845张，非商业空头持仓降至89761张，净持仓增长至200084张，创出2022年5月以来的新高。COMEX白银非商业多头持仓增至62880张，非商业空头持仓为28600张，净持仓增长至34280张，创出2023年8月以来的新高。截至12月4日，全球最大的黄金ETF—SPDR的持仓已经高达881.12吨，相比10月的低点848.24吨增仓32.88吨。全球最大白银ETF—iShares Silver Trust白银持仓量为13470.43吨，延续下滑趋势。

对比来看，市场对黄金买盘力量明显多于白银，这是因为在降息逻辑的背景下，理论上黄金比白银具有更好的投资属性。但从盘面表现来看，11月以来，金银比价从86点一线逐步下探至80点一线。通过历史数据能够看出，金银比价与美国通胀预期具有较强的相关性。其主要逻辑在于美国通胀预期其实反映的就是经济需求，通胀预期较高，那么经济需求、工业需求占比高的白银表现将会更加强劲，金银比就会出现下降，反之亦然。2020年3月之后，随着美联储开启一轮史无前例的放水，美国10年期盈亏平衡通胀率从不到1%一路上涨至接近3%，这个阶段金银比价则从120的高位一路下跌至65附近。2023年以来，美国10年期盈亏平衡通胀率基本在2.1—2.5之间振荡，而金银比价同样在75—90区间之内运行。因此，在美联储降息周期前期，利率主导将使得金价获得更多支撑，在降息周期后期，随着经济数据转好，将使白银因工业属性表现更强。

整体来看，美联储货币政策正处于转向的关键节点，随着加息周期向降息周期的转变，美元和美债收益率已经出现明显下跌，贵金属有望进入一轮上涨周期。但由于市场提前交易美联储政策预期，后续仍有一定的不确定性，因此投资者需要注意上涨节奏。另外，在降息周期的不同阶段，黄金和白银的表现会出现一定差异，因此，也可以关注金银比价的阶段性波动机会。（作者单位：中原期货）