持续关注减产计划执行情况

此次OPEC+会议决议不及预期

11月30日晚间，OPEC+线上举行第36届部长级会议，油价低位运行，市场寄希望于OPEC+出台强力措施以支撑油价，但从会后油价的表现来看，OPEC+决议并未达到市场预期。国际油价高位跳水接近4美元/桶，WTI和Brent原油期货主力合约单日收跌2.89%和3.05%。

具体来看，巴西将从2024年1月起加入OPEC+，但在本次会议上并未做出任何减产承诺。此次会议对安哥拉、刚果和尼日利亚三国在2023年6月部长级会议上达成的2024年产量配额进行小幅修正，其中安哥拉的配额由128万桶/日下调至111万桶/日，刚果由27.6万桶/日上调至27.7万桶/日，尼日利亚由138万桶/日上调至150万桶/日。下一次OPEC+部长级会议将于2024年6月1日召开。

此外，部分成员国还宣布将在2024年1月至3月底进行自愿减产，减产的基准已在2023年6月确定，且需要先计算2023年4月部分国家宣布的自愿减产。从具体减产幅度来看，沙特减产100万桶/日，伊拉克减产22.3万桶/日，阿联酋减产16.3万桶/日，科威特减产13.5万桶/日，哈萨克斯坦减产8.2万桶/日，阿尔及利亚减产5.1万桶/日，阿曼减产4.2万桶/日，合计减产169.6万桶/日。2024年4月起，上述减产幅度可根据市场情况有所调整。俄罗斯将在2023年5—6月出口量的基础上削减50万桶/日的油品出口，其中原油30万桶/日，成品油20万桶/日。同样从2024年1月起执行，持续3个月。

关于安哥拉、刚果和尼日利亚三国配额的调整，OPEC+在6月曾发出过预告，表示在2024年6月的部长级会议上，会参考三个独立机构（IHS、Wood Mac和Rystad）对各成员国的产能评估情况，来确定2025年的产量配额。而安哥拉、刚果和尼日利亚2024年的配额将在本次会议上由上述三家机构对2024年原油产量预测值的均值来确定。近期尼日利亚产量已经突破138万桶/日，且前期也有市场消息称部分非洲国家对OEPC+的配额表示不满，本次对其配额上调也符合市场预期。

从减产力度来看，OPEC+内部分歧仍存，安哥拉2024年的产量配额为111万桶/日，但会后安哥拉部长表示拒绝，并表示将维持产量在118万桶/日。此外，本次会议中达成的绝大部分减产均为出于自愿的产量削减，OPEC+未能将这部分减量固定在减产协议中。据统计，若各国严格按照承诺进行减产，2024年一季度OPEC+（除去3个豁免国）的原油产量将达到3706万桶/日，较2023年10月减少82万桶/日。其中主要的减量来自伊拉克（33.2万桶/日）、俄罗斯（20.2万桶/日）和哈萨克斯坦（16.2万桶/日），而这部分国家恰恰是减产执行情况较差的国家，实际减量可能打折。

OPEC+内部凝聚力减弱，市场开始怀疑其减产效率，后期主要依靠沙特减产支撑。沙特对油价诉求强烈，2020年原油价格战以来，沙特不惜多次主动超额减产以托底油价，从IMF的统计来看，2024年沙特财政盈亏平衡油价为79.7美元/桶，继续维持高位，沙特后期的减产执行情况基本能够得到保障。此前有消息称美国-沙特-以色列间正进行谈判，若油价持续高位运行，沙特将在2024年开始提高原油产量。一旦协议达成，可能逆转沙特长期以来以减产支撑油价的供应端核心逻辑。目前来看，巴以冲突同样有长期化的倾向，沙特和以色列的谈判以及增产存在一定难度。

伊朗和委内瑞拉尚有增产潜力

值得注意的是，在OPEC+成员国控制产量的同时，伊朗和委内瑞拉两个豁免国仍有一定的增产潜力。

OPEC数据显示，截至2023年10月，伊朗原油产量为311.5万桶/日，已经连续9个月环比回升，总产量创2018年10月以来新高。伊朗原油出口也从2022年年初的12.9万桶/日增长至今年9月的166万桶/日。伊朗出口和产量的持续回升表明在高油价压力下，美国可能通过默许的方式对待伊朗原油出口，从而抑制油价上行。但美国并未在官方层面解除对伊朗的制裁，美国众议院在11月初通过了一项法案，旨在促进对伊朗原油贸易的实体实施惩罚，耶伦也强调美国并未放松对伊朗原油销售制裁。10月，伊朗原油出口量降至85万桶/日，环比下降近50%。伊核谈判历经2年多仍未形成实质性协议，谈判可能长期化，伊朗的原油出口也将成为美国制衡OPEC的重要工具。

10月19日，美国取消了对委内瑞拉石油和天然气部门的制裁，有效期为6个月。委内瑞拉原油上游基础设施长期投资不足，产能由美国2019年上一轮制裁前的250万桶/日下滑至目前的80万桶/日。普氏也预计委内瑞拉在未来6—12月的时间内能够动用的最大原油产能在85万桶/日左右。OPEC数据显示，2023年以来委内瑞拉原油产量略有回升，2023年前10个月委内瑞拉原油产量均值为73万桶/日，较2022年增长5万桶/日。目前委内瑞拉产量也基本达到产能上限，制裁松绑对总供应短期支撑有限。

制裁放松的短期影响主要在于贸易流向的转变，委内瑞拉可能继续加大对美国的出口。彭博数据显示，2023年以来，委内瑞拉对美国的原油出口已经从0增长至10月的13万桶/日，而在2019年美国对委内瑞拉制裁开始前，委内瑞拉对美国出口高达60万桶/日。在总供应增量有限的情况下，委内瑞拉对我国的出口或持续减少。2023年以来，委内瑞拉对我国的出口从34.8万桶/日降至10月的25.8万桶/日，且在俄罗斯原油出口受到制裁后，重质原油成为市场紧俏资源，未来将有更多买方与我国竞争委内瑞拉重油，可能抬升部分地方炼厂的原料成本。

预计全球油品需求增速放缓

宏观方面，在美联储持续调控下，美国通胀压力已明显回落，截至2023年10月美国CPI同比增速回落至3.2%，同比下降4.5个百分点；9月核心PCE增长3.68%，增速为2021年5月以来最低。伴随着美国通胀压力持续回落，2023年美联储加息的节奏大幅放缓。2023年11月，美联储如期宣布将基准利率维持在5.25%—5.5%区间，为今年连续第二次暂停加息，年内累计加息100个基点。虽然美联储对未来政策的表态仍偏谨慎，但市场已经高度预期2024年美联储即将降息。根据CME美联储观察的数据，截至11月27日，市场预期到2024年5月会议召开时，美联储将有超过50%的概率降息。具体来看，市场预计美联储将目标利率下降50BP的概率为12.3%，降息25BP的概率为47.3%，而继续维持利率不变以及加息的概率合计为40.3%。2024年二季度后宏观压力可能开始缓和。

油品需求方面，IEA预计2024年全球油品需求同比增长92.8万桶/日，增速0.9%，较2023年下降了1.5个百分点。分油品来看，预计同比需求增长最大的是石脑油，主要受到我国化工需求的推动，石脑油需求同比增速预计可达5.8%，需求量再度超越航煤。出行和工业需求已经基本恢复，同时也暂时没有新的增长点。预计2024年汽油需求同比增长0.1%，柴油需求同比增长0.4%。

分地区来看，IEA预计2024年全球油品消费增量主要集中在亚太地区，预计增速2.5%，增量95.7万桶/日。其中我国的增长主要由化工对石脑油和LPG需求的带动，二者需求合计增长44.1万桶/日，占到我国油品需求增量的近70%。2024年，受到航煤需求复苏基本完成以及燃料需求回落的影响，IEA预计OECD地区的油品需求将同比减少34万桶/日。

平衡表方面，若OPEC所有成员国均严格执行自愿减产，则2024年一季度原油去库幅度有望超过70万桶/日，但可能性不大。考虑到伊朗等国的增产以及部分国家难以完成减产承诺，预计2024年一季度大概率呈现供应小幅过剩的状态；二季度在超额减产立即中止的情况下可能有150万桶/日以上的过剩，关注一季度后各国减产的调整情况。我们预计沙特将100万桶/日的额外减产延长至2024年二季度末，其他成员国4月起逐步回收减产量，二季度市场供需基本平衡。后期需要关注2024年6月的OPEC+部长级会议。

2024年宏观环境有望好转，但油市基本面相对平淡，OPEC+减产协议约束力的下降对多头信心是一次重大打击。预计2024年一季度油价偏弱运行，二季度起，在美国宏观政策转向、沙特延续减产以及需求逐步回升的支撑下，油价中枢有望小幅抬升，但仍需关注减产执行情况。2024年6月的OPEC+部长级会议将很大程度上决定下半年的油价中枢，预计沙特仍将托底油价，下半年中枢或进一步上行。（作者单位：建信期货）