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今年市场出现新变化

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牛钱调研丨天然橡胶,上涨周期何时开启?12月中旬走进海南,把握橡胶投资机会,欢迎报名!

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已回调10%,全球去库中,橡胶能否点燃星星之火?

2023-12-05 09:15:44    牛钱网    高琳琳
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导读

高琳琳:国泰君安期货能化高级研究员,上海交通大学高级金融学院硕士,CFA和FRM的持证人,法律职业资格证书持有人。2016-2022年“上期所”优秀分析师、2016、2017、2019、2020、2021、2022年期货日报、证券时报优秀能化分析师。2017年“期货服务实体经济征文”获上期所一等奖。2018-2019、2022-2023年度上期所优秀能化分析师第一名。

核心观点:全球市场消费不行,在被动去库中,前期大家都看好国内市场,国内市场的库存就积累了。我觉得这可能也是一个机会,全球库存基本上不多了,如果国内市场库存慢慢去化,可能会酝酿一波大的行情。

正文

12.03晚上高琳琳老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

今天主要跟大家分享天然橡胶基本面情况以及未来趋势判断。天然橡胶目前依然在区间震荡调整中。国内云南产区已经进入停割阶段,今年和往年不同的是今年原料价格表现比较坚挺,现在泰国东北部已经进入旺产期,南部的雨季过后,也进入上量期。短期还没有看到泰国的原料价格有比较大的松动,但是市场预期未来的原料价格是有松动空间的,这是近期价格调整的原因。

近期调整原因:

这波调整的起因从供应端来说是两个预期:原料价格下跌的预期;12月份集中到港国内累库的预期。从需求端来说,是因为下游淡季的来临,对于多头信心有一定的压制。

现在出口和产量的情况还不错,有一点转弱的迹象主要来自于全钢的轮胎厂开工率呈现小幅下降,成品库存在累库,目前进入轮胎需求淡季,包括市场预期后期的轮胎可能会走低。

今年天然橡胶的波动率是偏低的,8月末波动率的小幅抬升是因为合成橡胶的带动,天然橡胶出现一次涨停,带动市场情绪的好转。全年来看,偏低的波动幅度和2022年相似。多头信心不足,加上是contango结构,是天然适合做空的品种。

橡胶的产量及库存:

今年的厄尔尼诺天气已经形成,造成天然橡胶树在停割期的生长延缓,影响新叶的抽芽数量和质量,造成开割推迟,已经在现实中兑现。

3月份我去云南调研的时候,发现当时很多加工厂都没有胶水,无法加工。还了解到越南地区也有一些干旱,已经导致开割的推迟。在开割之后,厄尔尼诺会导致叶绿素合成的减少,抑制光合作用,最终导致橡胶树单产减少。所以今年很多天然橡胶的主产区都受到天气因素的干扰。

今年泰国是边际变量,因为今年泰国的雨水比较多,在4月末的时候,泰国一度出现极端的高温天气,造成干旱,导致割胶的推迟。

泰铢出现了一定的贬值,以及泰国劳工最低工资的大幅调整,导致人力成本不断上移。割胶工作逐渐被年轻一代摒弃,成熟的胶工在慢慢流失。在这样的背景下,今年泰国的原料价格居高不下。

判断泰国有没有减产的先行指标就是原料,如果原料价格下降,说明胶水的原料供应相对比较充足。如果原料价格坚挺,说明缺原料,而且原料的高价还会导致加工厂利润受到严重的压缩,成品胶的产出就会相应减少。

目前的情况反映今年泰国的减量,是近几年没有发生过的。印尼、越南、马来,已经进入趋势性减产的年份。对于研究橡胶的投资者来说,关注今年泰国减产是个例还是持续性现象,对未来判断橡胶大周期的拐点是比较重要的。

非洲这几年的增产非常明显,每年接近20%左右的产量增加。对于全球产量来说,提供了非常大的助力。如果印尼和马来在减产,非洲地区增产,其他产胶国基本保持平稳,相抵之后全球供应是增的,增幅不是特别大。

因为泰国减产,今年全球来看是减产的年份。从1~9月份的泰国、印尼、越南、科特迪瓦四国的累计出口来看,同比下降接近5.6%。而且出口量的下滑速度呈现月度增加的趋势。

全球在去库,包括泰国本土的库存,已经降到了历史同期非常低的位置。但是1~9月份国内的进口出现了5%的增量,国内是在累库中。目前来看国内的橡胶又是全球最便宜的,但是这种情况应该是不可持续的,因为全球都在去库,报价维持高位,而国内是高库存,进口倒挂,还有多少的橡胶会流到国内?

从国内的港口库存情况来看,深色胶依然在去库,浅色胶在累库,全国天然橡胶的社会库存在小幅去库。

需求端:

今年1~11月份,全钢胎和半钢胎的开工率都是历史同期比较高的位置。产量也比去年有明显的提升。今年支撑轮胎下游市场最重要的板块是出口。今年前10个月全钢和半钢的出口是9年以来的高位。

下游最关注的就是重卡,但重卡今年表现平平。重卡行业是周期性行业,需要国家产业政策的扶持,比如国标新的标准出现,导致一波新的购车需求,但往往会透支掉后面几年的购车需求。从全年销量来看,20、21年全年重卡的销量是130~160万辆,预计今年在80万辆左右,明显不足。

今年需求端的转弱最明显的特征是全钢胎的累库,之前不是特别明显,近期出现了比较明显的迹象。意味着下游终端在持续了接近一年多的高光时期之后,出现一些变数。

今年橡胶产业链的钱似乎都被轮胎企业赚走了,国内的主要轮胎企业三季度的财报可以看出,利润都实现了非常强的增长。但上游在利润被如此挤压的情况下,中长期来说,应该会实现行业利润的回归。

仓单:

今年10月份以来,新仓单的增速比较平缓。预估今年新的全乳胶数量比去年多,但是海南地区浓乳的分流依然有终端的需求和加工利润,对盘面有一定的扰动(胶水分流成浓乳,制造非轮胎制品,而不是全乳,全乳才能交割)。

市场预期,今年的交割品应该在20到21万吨左右,但目前仓单增加速度有限,主要是因为一些大的企业还不愿意把新胶量变成明牌,考虑到后期是不是会有一些事件冲击,他们会把新胶作为一种金融工具来避免不确定的风险。

所以后期的仓单量会慢慢往上走。

策略:

第一,大家可以关注RU和NR之间的套利。在终端的消费上,浅色胶更多的用于橡胶制品以及对颜色有特别要求的制品。深色胶的主要用途是轮胎生产。在供应的产地上,全乳胶主要来自海南和云南产区,NR主要看东南亚、泰国、印尼、马来,产胶区的差异,会使得供应端的生产会有一些季节性的错配,导致RU和NR存在季节性的价差波动。

目前云南慢慢进入停割期,在12月10号左右基本上就停了。东南亚的角度来说,泰国、马来还在旺产期,要持续到国内春节,2月份左右,大家会有12月份之后大量到货的预期。

11月10号的时候,RU和NR的价差是3595,从五年的均值情况来看,应该在2600~2800左右,这个价差是偏高的。

有一部分的原因是季节性的因素,包括预期因素,当然还有一部分是因为今年从四五月份开始,RU就在炒作收储问题,所以收储对于新的全乳胶来说有一定的事件性冲击,可能随时随地会对盘面造成直接的影响。

大家不太愿意在收储出现的概率高的时候,轻易做空RU,所以导致比较高的价差,包括非标套利也给到了比较好的价差介入机会。

但是01合约收储的警报应该解除了,因为在年底收储的概率不会很高,所以目前可能是阶段性回转的比较好的机会。

第二,非标套利,今年非标套利也要避免收储事件影响,如果你能判断在这个合约上不太会受到收储影响,非标套利依然是可以实现的。

第三,后期可以阶段性考虑做一些反套,毕竟现在是深色胶的旺产期。2月份左右,深色胶的旺产季基本上告一段落,这个时候对远月合约有一定的支撑和提涨。对于近月来说,还受到船货集中到港的压力,调整的幅度会相对大一些。

合成胶:

合成胶的波动明显大于天胶,因为合成品种就是化工品,上游端和天然橡胶的分析逻辑完全不一样。

顺丁橡胶来说,关注两块:成本端的丁二烯和自身装置的复产,还有终端需求的情况。

首先看丁二烯,短期价格相对比较坚挺,但是中长期来说,成本端存在回落的预期。

供应端,11月份丁二烯的开工率伴随着部分的装置复产,有一些回升,日度产量也有一定的提高。进口端,由于三季度国际上丁二烯的高价,导致贸易商进口丁二烯的积极性是有一定的下降,所以进口供应有一定收缩。因此丁二烯整体的供应是处在偏低的状态。四季度随着整个国际价格逐步的回调,后期丁二烯的到港量会有一定的增加,所以整体上供应是存在着增量的预期。

需求端,目前顺丁包括丁苯,整体的库存和成本压力是比较大的,开工率也是逐步在下调。丁二烯除了顺丁和丁苯以外,还有ABS和SBS两个下游终端,二者开工率已经处在比较低的位置了。所以下游来看,对丁二烯的需求持续偏弱。

库存,因为四季度的供应缩量,丁二烯港口和企业库存在去化,库存很低,所以即使下游需求有点弱,但是贸易商挺价的意愿仍然比较强,导致短期价格相对比较坚挺。

但是中长期偏弱的一个原因,伴随着顺丁部分装置的复产,现在整个产量还是在比较高的位置。

顺丁橡胶企业库存偏高,加上高开工,现货出厂价以及市场价压力比较大。很多工厂,特别是民营工厂,处在盈亏平衡线附近,后期存在着一定的减产预期。成本支撑对它仍然有一定的作用,下方空间也相对有限。目前来看在12000~12600估值区间。

以下是直播时观众与老师的互动问题

问题一:

杯胶原料居高不下,产量是有减的,为什么下游产品价格一直在降?

回答:杯胶的报价主要看泰国,泰国的原料价格一直在比较高的位置,无论是胶水还是杯胶。但是国内深色胶港存库存量在160万吨不到的水平,总体上比较高。

采买的角度,轮胎下一轮的补货需求还没起来,现在依然是刚需采买,整体上没有囤货的意愿。国内的库存比较丰富,不愁买货,另外十一前已经补过一轮了,再补是在春节前半个月到一个月左右。目前这个阶段来看,因为大家有杯胶价格往下走的预期,有集中到港的预期,观望心态还是比较重的。

问题二:

全球橡胶去库,国内累库,难道库存跑到中国来了?

回答:真是这样。公共卫生事件之后,欧洲和国内的消费复苏节奏有差异。

当时有一段时间,欧美需求在修复的阶段,印尼的标胶去往欧洲都不够用,导致泰标流入欧美市场,到国内的泰标深色胶的量出现了明显下滑。

但今年不是如此,欧美需求下滑,泰国的货都来了。以前非洲的橡胶很多流入欧美市场,现在非洲胶也跑到了中国。

全球市场消费不行,在被动去库中,前期大家都看好国内市场,国内市场的库存就积累了。我觉得这可能也是一个机会,全球库存基本上不多了,如果国内市场库存慢慢去化,可能会酝酿一波大的行情。

问题三:

橡胶的生产成本是多少?

回答:各个地区差异太大。

海南地区高一点,在12000—13000左右,云南因为亩产比较高,在11000附近。但是橡胶跌破成本线,也不一定会减产,因为一些大的农垦企业每年都会有国家的补贴,每年有计划产量,不能随便停。

海外很难估算种植成本。泰国和印尼的种植成本相对比较高,和人工成本有一定关系。非洲地区比较便宜,之前它和泰混的价差一度拉到160美金,非常夸张。非洲胶到国内可能就赚2000块钱,当然现在没有那么高的利润。成本可能在8000左右,大概是这样。

问题四:

橡胶这波调整到位了吗?

回答:还很难说。大家要跳出产业链的思维去看资本。比如,一些CTA做截面策略,会多铁矿、空橡胶,多螺纹、空橡胶或者多空橡胶。

因为橡胶是一个contango非常明确的品种,太明显的一个升水品种,很容易被空配,现在的趋势还没有走出来,橡胶套利盘是主流的参与者。形成非常强而有力的多头需要比较大的驱动。


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