关注冬储补库带来的需求弹性

10月下旬，受多重利好提振，铁合金期货主力合约价格跟随黑色系一同振荡上行。其中，硅铁期货主力合约自10月23日的日内低点6800元/吨涨至11月15日的日内高点7308元/吨；锰硅期货主力合约自10月23日的日内低点6498元/吨涨至11月15日的日内高点6888元/吨。随后，由于铁合金11月钢招量价齐跌，且生产成本逐步临近低位区间，硅铁、锰硅期货主力合约随之大幅回落，截至11月28日，分别回落至6850元/吨、6470元/吨。

需求方面，铁合金11月钢招量价齐跌，在季节性减产背景下，近期钢厂对铁合金的消耗需求逐步转弱。以河钢为例，河钢75B硅铁招标定价为7330元/吨，较10月下降120元/吨，比去年招标数量下滑1863吨，较10月两次招标数量合计减少1447吨；河钢6517锰硅最终定价为6730元/吨，环比下跌270元/吨，11月招标数量为12900吨，较10月下滑9100吨。在钢厂减产的背景下，钢招情绪不佳，对铁合金的消耗需求逐步转弱。

图为近5年钢厂锰硅库存可用天数

库存方面，11月钢厂硅铁、锰硅库存可用天数处于近5年同期最低水平，分别为16.26天、16.69天，较低的钢厂库存为春节冬储前的补库需求带来支撑。从过去的历史规律来看，钢厂利润较为丰厚的2020年、2021年补库需求更为强劲，硅铁库存在春节前分别增长至24.53天、24.9天，锰硅库存在春节前分别增长至25.36天、25.13天。在钢厂利润亏损严重的2022年，受钢材产量明显下滑的影响，钢厂补库需求相对较弱，硅铁、锰硅库存分别增长至21.35天、22.7天。目前，钢厂盈利率处于29%的相对较低水平，但是相比去年同期有所好转，同时考虑到2023年全年铁水产量维持高位，预计今年年底铁合金消耗需求仍有一定支撑，至春节前（2024年1月），钢厂硅铁、锰硅库存可用天数预计将分别增加至22—23天、23—24天，增长天数将在6—7天，进而带来明显的补库需求。

图为近5年钢厂硅铁库存可用天数

供应方面，下半年以来，硅铁、锰硅企业开工率与周度产量持续攀升，总体均维持高位。截至11月24日当周，硅铁周度产量达12.02万吨，开工率达42.29%；锰硅周度产量达22.85万吨，开工率达61.59%。随着南方主产区进入枯水期导致电价调升，以及能耗双控传闻落地的可能，预计后市硅铁、锰硅供应量将逐步趋稳。

总之，11月钢招情况不及预期，市场情绪偏淡，同时考虑到目前仓单数量相对较大，预计短期内铁合金期货价格或振荡偏弱运行。12月需关注钢厂冬储前的补库情况，有望带来较为明显的需求弹性，进而对铁合金价格形成支撑。