苯乙烯 长期驱动向上

自进入10月至今，苯乙烯价格持续振荡运行，主力合约波动区间在8300—8800元/吨，其间产业链上下游产品多呈现出更加弱势表现，原油、汽油及纯苯重心均下移，需求淡季下游亦难有挺价表现。在相关品种趋弱带动下，苯乙烯估值被动修复，从基本面来看，供需整体继续维持双弱态势，驱动仍不强。

原料探底，利润再分配

无论是油及油品的重心回调，还是纯苯的价格回落，背后核心驱动均离不开外需转弱。

一方面，在需求走弱和减产僵持双重作用下，原油供需格局存在转弱预期，对应价格大幅回落，布伦特原油从10月最高点92美元/桶下跌至80美元/桶附近后振荡运行，初始原料油价的下跌亦带动汽油和纯苯的回落。

另一方面，汽油淡季需求明显回落，对应的调油经济性不断下滑，而歧化利润则不断修复，亚洲甲苯歧化利润上调至150美元/吨以上，芳烃整体产品出率将随之提升，打压纯苯价格走势。

苯乙烯成本重心下移，但短期自身供需偏平衡，集中检修提供了一定支撑作用，因此利润呈现被动修复走势。最新数据显示，非一体化生产利润在-665元/吨，PO/SM生产利润在-299元/吨，整条产业链利润从原材料部分转移至苯乙烯生产环节之上。

供需双弱，驱动看远端

传统淡季阶段，苯乙烯三大下游成品库存高位难以有效去化，压制着利润及开工表现，ABS、EPS和PS生产利润最新分别在-1343元/吨、220元/吨、105元/吨，EPS和PS尚能维持盈利，ABS正处于亏损极值，而ABS、EPS和PS开工率分别在75%、55%、61%，均处历年低位。同时供给端处于阶段检修高峰期，最新开工在73.35%，亦处于历年偏低水平，此波检修将延续至12月下旬，在此之前供需矛盾不激烈。

根据统计产业链上下游投产计划，2024年苯乙烯新增产能在163万吨，三大下游ABS、EPS和PS新增产能分别在216万吨、67万吨、146万吨，下游折合新增产能对苯乙烯的需求量在348万吨。若以上新投产能实际落地，苯乙烯供应宽松格局将得到很大缓解，且节奏上一季度转变最大，驱动有望向上。

结合上述分析，从驱动层面看，苯乙烯不存在大跌风险，反而随着供需格局转变，相对估值及绝对价格的上行空间或许被打开。

进口放量，港库略累积

外需弱于内需阶段，部分化工品外盘价格下跌幅度大于国内，近两周纯苯及苯乙烯到港有所放量，但出港量变化不大，进而导致港口库存向上反弹。本周到港量仍偏高，港口库存将继续累积，持续压制纯苯及苯乙烯价格走势。

中长期来看，进口如何演变很大程度上会和外需息息相关，而外需和主要经济体的经济韧性相关联。全球系统性风险爆发的迹象暂未观测到，因此我们认为外需继续走弱程度不深，进口也多为中短期放量。

综合来看，苯乙烯估值阶段性有所修复，短期基本面缺乏更多驱动，原料弱势和进口放量拖累了绝对价格走势。中长期来看，若海外需求转好、原油价格企稳，同时内需受到政策提振，再配合苯乙烯上下游投产节奏的转变，苯乙烯则有望开启新一轮上涨行情。（作者单位：新湖期货）