白糖天上云，棉花落地雪，同是软商品，冰火两重天

导读

韩东，北京辰韬资产农产品研究员，长期跟踪棉花和白糖的基本面，投研一体。

核心观点：

正文

11.05晚上韩东老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

“白糖”

目前来看，白糖方向上是偏多，基本上是作为多配品种。

01合约向下的空间有限，上周五有小幅上涨。行情没有太大的上涨空间，但是涨到7000以上的可能性还是挺大的。

目前市场观点较多，博弈复杂。现在进口利润倒挂的矛盾，依旧没有得到根本性的解决，基本上进口成本要9000，配额内的进口成本接近7000，甚至比盘面价格还要高。所以盘面价格在6700左右的位置，往下跌的空间和风险都是十分有限的。

现货方面，贸易商抛了一批货，现货大跌，企稳之后明显感觉下跌动力不足。贸易商之前的囤货发完之后，后续也没有太大风险点，而且新榨季增产已经是市场通识的事情。

今年相较去年增产70万吨，关于增量，第一量不大，第二市场已经消化掉了这个利空，第三新糖上市是否压制现货价格，不一定，因为季节性都是明牌，每年都会发生，况且今年还是供给仍然偏紧的年份。

风险点在于现在进口长期倒挂。今年泰国和印度的情况非常糟糕，巴西产量大，但是原糖供应不足，其实市场价格已经说明情况。泰国和印度可能不允许出口，那么巴西的增量是不够用的。所以原糖如果有实质性的压力，可能等到明年三四月份，巴西下一个榨季的产量预期出来，目前预计巴西下一个榨季是增产的。至少泰国和印度产量相对明朗，巴西天气没有太大的问题，市场才会交易当下的逻辑。

目前还是盯着北半球的减产情况，尤其是印度和泰国产量的落实，是超预期还是不低于预期。至少在当下，原糖一时半会是不会跌的。我个人判断年底之前没太大问题，就算跌也是回调，跌幅不会太深，除非印度和泰国产量完全超预期的增加，但如果一旦超预期减少，原糖价格上冲到30美元甚至更高都是有可能的，交易上逢低多配是一个相对明确的策略。

“棉花”

棉花现在的情况是易跌难涨，但是价格在16000~16500之间才适合逢高空。想要上涨的话，可能要等到年底或者明年初。

现在下游的形势非常不乐观，下游各方面的渠道，包括终端库存都非常高，走货也很慢。

国内四季度经济形势还好，但海外尤其欧洲非常糟糕，基本上进口量同比下降较多，美国经济目前来看还可以，但是可能未来会有一定的变动。

在所有农产品中，棉花的消费弹性是非常大的，所以不一定减产价格就下跌。价格在17000以上是明确看空的，当时最主要的问题就是消费差，虽然有减产，但是国家的抛储还没有结束，整体的量和时间幅度都已经超预期，所以储备棉的供给已经把减产弥补差不多了。

在消费没有增量的情况下，盘面明显高估，15000-16000是相对合理的估值范围，再往下空间也有限。

所以在目前的情况下，供给减少已经交易完了，但是消费依然差，棉花很难再去冲接近18000的前高位置，如果反弹到16000以上，可择机做空，15500以下离场。15500-16000区间逢低做多不合适，因为下游一旦形成负反馈，下方空间可能会打开。