单日重挫6%，基本面支撑还在不在？

导读

刘雪林：邯郸市峰峰顺祥焦化有限公司黑色研究员，有多年煤炭现货贸易从业经验，熟悉煤焦产业运行规律，擅长用基本面数据结合市场情绪把握行情。

核心观点：目前黑色系整体处于由高需求高供给阶段缓慢下行的状态，年初以来，虽然代表地产基建需求的螺纹钢表需一直处在比较差的水平，但是工业材的需求增量和出口增量弥补了螺纹的需求缺口。今年初到目前为止钢材总体的需求是比较好的，超出了年初市场主流预期，供给表现更好。

正文

10.08晚上刘雪林老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

黑色系整体市场分析

目前黑色系整体处于由高需求高供给阶段缓慢下行的状态，年初以来，虽然代表地产基建需求的螺纹钢表需一直处在比较差的水平，但是工业材的需求增量和出口增量弥补了螺纹的需求缺口。今年初到目前为止钢材总体的需求是比较好的，超出了年初市场主流预期，供给表现更好。

因为今年已经没有疫情对于供给的扰动，政策端到目前为止并没有哪一个地区严格执行粗钢平控，所以供给也一直处在高位，经过假期有所累库。

目前钢材价格处于震荡偏弱的状态，下游基于低库存和高供给的前提，维持买跌不买涨的操作策略，而不是以往的买涨不买跌，随着成交的好转，价格自然就会有反弹。反弹之后下游会选择减量采购，价格就会承压回落。

市场的共识是：在金九银十真正的旺季结束之前难有大跌，同样也难大涨。因为虽然需求整体比较好，但供给更好，在月底前大概率钢材会维持区间震荡的走势。

在这一轮需求和价格震荡的过程当中，市场在等待矛盾的进一步积累，希望能有一个较为明显的基本面矛盾，从而给出比较清晰的行情。尤其像投机市场，总希望产业去犯一些错误，从而积累出明显的矛盾，给出一波像样的行情。

但是现在的产业也在不断的学习，并且从供给侧改革以来，尤其是20年下半年开始的三年疫情阶段，黑色系产业积累了大量的利润，产业有了充足且灵活的产量调节空间，不会像以前一样基于现金流的压力而维持长期的亏损生产，所以说产业自身的矛盾并不是那么容易积累起来的。

热卷和螺纹钢

钢材端有一定的压力，尤其是以热卷为代表的板材类，压力稍微大一点。螺纹虽然需求很差，但是前期一直没怎么给出加工利润，供给和库存压力也相对较小，所以螺纹的矛盾并不突出。

从基本面的角度看，螺纹盘面的交易价值不是很大，短期建议观望。热卷矛盾相对较大，以目前的供需格局来看，后期的需求是无法承接供给的，有库存进一步累积的预期，价格自然也有下行的压力。个人认为热卷是适合逢高空配的。

铁矿

基于目前样本钢厂的生产计划，高炉的铁水产量短期不会有大幅度的下行，在本月下旬以前，铁矿的需求还是处在高位，叠加钢厂铁矿的库存是偏低的，并且铁矿盘面的贴水也比较大，已经计价一部分高炉减产的预期。所以从供需角度看，铁矿自身向下的空间比较有限，从基本面角度来看，相对钢材，铁矿不是一个好的空配标的。

当然节前铁矿收盘价850的位置是明显不适合直接去追多的，叠加钢材需求的转弱和假期国外宏观的偏利空，节后铁矿盘面应该会有回落。

铁矿除了作为钢材的原材料之外，它还被赋予了比较强的宏观和金融的属性，经常会被资金用来表达宏观的预期和金融市场的一些变化。随着这两年宏观资金越来越多的参与商品市场，尤其今年以来宏观定价的占比越来越大，叠加铁矿市场上下游，尤其是卖方期现结合的比例非常高，卖方手中尤其是铁矿贸易商手中的裸现货实际是非常少的，绝大部分铁矿的量已经是以期现结合的形式存在，所以铁矿现货和盘面的价格联动性非常强。

铁矿是很典型的短期由盘面来定价现货的品种，基本面的短期矛盾和小的驱动经常会被盘面所忽略，非基本面的一些驱动，越来越多的主导盘面节奏，进而通过盘面价格的波动影响铁矿现货的价格。

焦煤和焦炭

煤焦是今年黑色系里的热门品种，尤其是焦煤，年初黑色系的趋势性下跌，也是从焦煤最先开始的，整个黑色系跌到6月初出现触底反弹，也是从煤最先反弹开始的。

上半年的下跌行情中，焦煤的现货出现了千点幅度的大行情，忽略了一切利多和支撑，跌得非常顺畅。当时焦炭出现8轮连续下跌，中间没有一轮上涨，所以给市场参与者造成了错觉，觉得煤是黑色系里最弱势的品种。实际上煤上半年的下跌，供给大幅改善给出合理的价值回归，今年年初煤的起步价格的确偏高。

从黑色系的利润分配角度来看，黑色系跌到今年的上半年最低点，煤分走了最多的利润，上半年跌到最低的时候，国内的低硫主焦的价格大概是1450，还是有几百块钱的利润。从利润分配的角度来说，个人认为煤是黑色系里最强势的品种，因为煤和原油、天然气构成的化石能源，有周期性的错配。

过去十年，基于全球对于新能源替代的强预期和国内的供给侧改革，化石能源的固定资产投资是非常低的，尤其是煤。只是到了疫情期间，随着能源价格的大涨和全球放水，有了一定的投资。国内方面，目前来看投资刚刚初现成效，还没有到新投的煤矿产能大幅增产，产量大幅释放的阶段。并且国内新投资的煤矿是受资源禀赋制约的，主要集中在动力煤这一端，焦煤的增量空间比较有限。

上半年焦煤的供给增量主要是基于能源保供政策下的表外产量弹性的释放，最近这一波反弹行情起点也是在7月下旬，能源安全优先级别的向下调整，高层对于安检和“双碳”的多次提及，继而安检的持续发力维持到现在，仍然没有结束，今年还有一个特殊点，就是10月份的亚运会。

所以对于煤的产量弹性有比较大的影响，供给端的收缩，叠加中秋国庆双节前的刚性煤焦补库，就给出了节前煤焦比较强势的反弹。国内煤焦主产区的安检力度仍然是持续的，产量是在缓慢的恢复当中，但是明显偏慢，低于预期。

焦煤的进口方面，澳洲焦煤进口仍然是倒挂，进口以动力煤为主，从澳煤真正放开到现在，国内对澳洲焦煤的进口只有100万吨左右，所以进口焦煤的主力仍然是蒙古煤和俄罗斯煤。

蒙古煤基本上只能出口给我们，它的价格是偏弱势的，仍然是最便宜的主焦煤供给。

俄煤自身作为配焦煤出现，是没有强度的，对于国内强度的弥补，更多的是通过它的低硫低灰和国内的中高硫煤进行掺配，来释放国内的中高硫煤强度，进行供给缺口的弥补。

短期来看，个人认为焦煤还是偏强的。中期的情况要看材的产量，也就是铁水产量会不会有大幅的下行，以及高炉利润的情况。

基于全球焦化产能的过剩，焦炭是一直难以走出独立行情，焦化利润长期在0附近徘徊。最近的热点话题就是山西有可能会提前淘汰4米3焦炉，这个事情的进度和影响被广泛关注。根据机构的预测，今年山西焦化产能的净减量大概是500万吨，对于全国或者全球的焦化产能总量影响是微乎其微的。

之所以被关注，主要是因为最新的文件要求淘汰进度有可能会提前，因为原来的要求是在年底前完成淘汰即可。这样的话，山西这些4米3淘汰的量会更多的以无缝衔接的压小上大的形式出现。如果要求提前淘汰，就可能造成中间的空档期，实际减量影响并不会特别大。

提前淘汰对于行情影响更大的可能来自于煤焦本身，在库存的蓄水池已经非常低位的情况下，淘汰的一些旧的焦化，自然而然的伴随原料煤和焦炭库存的清空，就会造成了蓄水池水位进一步压低，进而对于煤焦的供给端造成一定的影响。

实际节前盘面可能已经走了这个预期，就是扩焦化利润，但是从产业的角度来讲，并不太会给出比较明显的扩大焦化利润的行情，因为焦化产能是非常充足的，焦炭的行情驱动更多的还是来自于焦煤。

个人认为焦煤焦炭还是更适合作为逢低多配的品种。我刚才提到的黑色系的几个品种，不管是空配还是多配，更倾向于高了空成材，低了多原料，尤其是煤焦，而不是做严格的套利。