矿端供给短缺局面渐显

A  中长期供应偏紧

锡精矿：短期进口量较高

7月，国内锡精矿产量为4855吨，同比下降10.88%，环比下降15.31%。2023年，国内锡精矿产量的增加主要来自银漫矿业技改，其在7月10日复产后，三季度、四季度总产量预计达到4859吨。

8月，锡精矿进口量为27079.99吨，同比上升57.19%，环比下降12.29%。其中，来自缅甸的锡精矿进口量为22845.12吨，占比84.36%；来自刚果（金）的锡精矿进口量为2085.29吨，占比7.7%。由此来看，来自缅甸的锡精矿仍然占据举足轻重的地位。8月，锡精矿进口量仍然维持较高水平，主要原因是缅甸矿山虽然如期停矿，但是并不禁止选矿厂的库存继续出口，而选矿厂在8月前积累了较多的原矿库存可供市场采选，从而保证锡精矿8月的出口量。

虽然选矿厂充足的原料库存保障了企业短期生产和锡精矿出口，加工费出现1500元/吨左右的上调，但是中长期来看，在缅甸佤邦停矿后，矿山开采的后续谈判预计仍将持续数月，并且谈判结束后的矿山复工节奏或相对缓慢。由此预计，锡精矿供应短缺将在10月下旬逐渐显现。

精炼锡：产量将维持稳定

8月，精炼锡产量录得1.06万吨，同比下降25.87%，环比下降7.02%；开工率从7月的47.41%下降至8月的44.19%。8月精炼锡产量下降主要因为国内炼厂集中检修，虽然在8月下旬炼厂检修已逐步复产，但是由于复产时间较晚，8月精炼锡产量环比7月仍有所下降。9月，国内精炼锡产量为1.54万吨，较8月环比上升45.28%，开工率预计录得66.34%，主要受炼厂复产、锡精矿供应充裕稳定的影响。10月以后，由于锡精矿短期供应和国内炼厂生产预期正常，10月锡锭产量将比9月维持稳定。

8月，锡锭累计进口量为2359.86吨，同比增长381.24%，环比下降8.6%。8月锡锭进口量较7月环比小幅下降，当前进口比价已经在进口盈利线附近波动，进口量减少属于正常的数量波动。不过，受“十一”长假的影响，锡锭进口贸易商锁定比价的时间可能较短，预计10月锡锭进口量将比9月下降。

B  需求仍维持强劲

锡焊料：新周期与旺季拉动消费

锡焊料是锡锭最大的消费方向，用来连接电子元器件的线路，其消费量与半导体产量、光伏装机量、电子产品产量密切相关。其中，消费电子和白色家电占比约70%，通信、光伏及其他占比约30%。截至2023年7月，全球半导体销售额录得412.2亿美元，同比下降7.27%，环比下降12.35%。作为领先指标的费城半导体指数从9月1日的3682.8点下降至9月29日的3434.3点。从今年的总体情况来看，费城半导体指数整体处于上行通道，全球半导体销售额已经出现上行走势，半导体新周期已然开启。截至2023年8月，全国半导体产量录得312.3亿块，同比增长26.23%，环比增长7.14%；全国集成电路出口量录得240.7亿个，同比上涨10.99%，环比下降0.08%；全国集成电路进口量录得434.98亿个，同比下降3.06%，环比上升2.59%。在新的半导体周期启动后，国内电子产品产量出现一定幅度的回升，叠加9—10月的电子产品消费旺季，预计10月锡焊料需求将维持在较高水平。

从光伏领域来看，8月新增光伏装机量录得1600万千瓦，同比大幅增加137.39%，环比减少14.62%。出口方面，7月我国光伏组件净出口4.35亿个，同比增幅66.07%，环比下降10.81%。在2023年国内外光伏产业政策同时向好的背景下，预计光伏在10月仍将保持对锡焊料的强劲需求。

锡化工：PVC增量变动幅度不大

锡化工作为锡的第二大消费领域，约占下游用锡量的12%。锡化工的细分领域较多，但是约三分之二的需求为PVC稳定剂，而PVC稳定剂主要用于管材管件、型材门窗、薄膜、PVC地板等领域的制造中，这些用途与地产竣工周期密切相关。

8月，地产竣工面积累计达到43726.13万平方米，同比增长18.62%，较7月下降1.29%。由于地产从开工到竣工的周期一般为1—2年，而地产开工施工情况自2021年后表现不佳，叠加8月为地产施工、竣工的淡季，故8月地产竣工环比走弱。进入10月后，在“银十”传统旺季背景下，地产建设情况将好转，竣工或带动地产对PVC的消费。

9月，PVC国内产量为194.27万吨左右，同比增长8.9%，环比上涨2.26%。9月PVC产量增加主要受到两方面因素的影响：一方面，电石货源相对宽松，利于产量增加；另一方面，出口量带动销量走强。笔者预计，10月PVC产量仍将维持高位，整体变动幅度不大，对锡的边际需求影响有限。

铅酸电池：企业开工率维持高位

铅酸电池是锡的第三大下游，其用量约占锡总消费量的8%，1吨铅酸蓄电池中的用锡量约为2千克。每年铅酸电池的旺季是春节后、夏季来临时，汽车、电瓶车等更换电池的需求较为旺盛，铅酸电池企业的开工率相应抬升。8月，国内铅酸电池企业综合开工率在旺季背景下逐渐回升，从7月的65.27%持续上行至8月的69.98%。进入“金九银十”传统旺季后，更换铅酸蓄电池的需求逐渐显现，电池企业开工率维持高位。由此预计，10月铅酸电池对锡的需求将维持在较高水平。

镀锡板：产量出现季节性下滑

镀锡板作为锡的第四大下游，其用量约占锡总消费量的7%。8月，国内镀锡板产量为11万吨，环比下降8.33%；镀锡板出口量录得10.33万吨，同比下降49.47%，环比下降30.53%。在镀锡板需求逐渐进入淡季后，产量出现季节性下滑，预计在10月乃至年底前，镀锡板的消费将维持在较低水平。

C  库存呈累积状态

国内方面，9月28日，锡锭社会库存录得8750吨，较9月1日10260吨出现明显下降，主要原因是下游补库需求以及价格低位振荡带动下游采购的积极性。在现货成交明显好转的背景下，沪锡近月合约呈现出1000元/吨左右的Back结构，锡锭仓单的保值空头向后移仓存在亏损，仓单量从8月30日的7893吨高位下降至9月28日的7062吨。10月9日，锡锭社会库存大幅累积646吨至9396吨，但是下游趁价格下跌而大量采购，仓单量进一步下降至6791吨，市场可流通货源仍然偏紧，预计10月13日的社会库存数据将再度下降。

此外，8月底，锡炼厂企业库存录得3125吨，较7月的2645吨有所反弹，9月沪锡价格低位振荡，叠加下游存在补库需求，带动锡炼厂企业库存下行。由于锡焊料消费旺季来临，叠加节后的补库需求，预计10月企业库存仍将在低位徘徊。

国外方面，10月9日LME锡库存冲高至7500吨，伦锡Cash—3M在334—194美元/吨区间窄幅振荡，主要受到国内进口窗口打开后锡锭进口商锁定比价的影响。在欧洲锡锭现货升贴水较高的情况下，锡锭现货交仓带动LME锡库存持续上行。

整体来看，长假过后，锡锭社会库存出现一定幅度的累库；在欧洲锡锭升水高企、国内进口量无明显增加的情况下，LME锡或延续累库走势。

D  结论及操作建议

从供给端来看，9月锡精矿进口量仍然维持高位，带来国内加工费上调。不过，中长期来看，缅甸矿山谈判周期的不确定性将对矿山复产带来较大阻力，锡精矿供应短缺或在10月下旬逐渐显现。10月国内炼厂暂无生产影响，产量预计较9月保持稳定，但是受锁定内外进口比价时间减少的影响，10月锡锭进口量预计较9月下降。

从需求端来看，半导体新周期启动，叠加国内电子消费进入旺季，预计10月电子产品对锡焊料的消费将有所好转。与此同时，得益于今年国内外向好的光伏政策，光伏焊料需求仍将保持强劲态势。在消费旺季背景下，10月铅酸蓄电池对锡的需求将维持相对高位。在电石货源宽松、出口较好的背景下，叠加“银十”旺季，10月PVC产量预计维持高位，对锡的消费影响边际有限。考虑到国内长假对锡下游生产的影响，10月锡下游需求或较9月回落。

从操作上来看，受外盘影响以及国内长假期间锡锭社会库存出现大幅累库，近日沪锡价格出现回落。由于锡精矿短缺问题将逐渐显现，沪锡价格下方支撑较强，出现持续下挫的概率较小。不过，后市需要关注选矿厂原料库存量及复产时间超预期。（作者单位：东海期货）