纯碱重挫领跌，何时王者回来？

导读

许婷婷：中泰多经化工板块研究员，从事纯碱玻璃研究工作， 擅长从基本面和价差角度着手分析，围绕月差开展投研交易。

核心观点：所以目前来看空头是结构性弱势的，推理下来，后续可能还是会继续上行，直到库存出现拐点或者贴水得到有效的修复，价格可能处于高位的震荡，或者随着安全库存开始累库，下阶段可能会考虑纯碱的估值逻辑。

正文

01纯碱行情回顾与展望

首先回顾本周的纯碱行情，周一到周二在现实和政策的博弈中，纯碱经历了从涨停到跌停的剧烈变动，周三到周四震荡波动，然后宽幅波动后继续拉高。目前市场最关心的就是纯碱要涨到何处？什么时候能够开启累库？以及纯碱的拐点在哪？

现阶段来看，碱厂库存仍然维持在非常低的水平。截止到本周四，据隆众数据，碱厂库存是14.13万吨，交割库2.36万吨，处于历史级别的低位，并且目前许多产能和订单都是保供给下游的老客户，能够流动到市场的量特别少。

目前处于碱厂的检修期，开工率大概维持在8成，每天大概有1万吨的供需缺口，市场报价均在3150以上，而且出现了高价碱的现象。

面对这种情况，市场比较关心的是如何解决现阶段的矛盾。

供应端来看，老生常谈，远兴投产以及二线近期开始投料，市场在传金山9月中旬开投料，10月初提产，然后9月下旬碱厂会慢慢结束检修，供应端相对会宽松起来，但还是需要一定的时间，而且目前供应端和交易预期一直不匹配。目前供应端还需关注进口情况，据说9-10月将有10万吨的进口。

需求端来看，3000多的纯碱价格对于轻碱而言是比较有压力的，所以后面必须关注一下轻碱下游是否会降负，从而产生负反馈。新能源这边很多高端价格的纯碱都是由碳酸锂企业来采购的，所以后面还需要关注碳酸锂企业对纯碱的采购量。

今年市场上小作文特别多，我觉得还是得回到商品供需本身，从平衡表来看，从三季度开始，供需都是有大量缺口的，为什么在7月和8月中旬价格没有顺利的反馈？有以下三个原因：

第一，当时盘面主要是在交易估值逻辑，每个合约都是照着成本线去交易。

第二，当时还有库存可以消化，不至于立刻把真实的基本面暴露出来。

第三，当时市场比较偏悲观，产业端主动降价去库，所以真实的供需反馈是滞后的。

包括市场在估值逻辑中对未来投产下注太多，很典型的新装置大投产，落地不及预期，一直到8月中旬整个产业的库存基本都见底了，所以纯碱的基差一下子起来了，甚至目前还有09+300的报价，侧面反映了第三季度的供需不平衡。现在盘面依然在走贴水的逻辑。

对未来行情进行展望，纯碱9月的缺口是肯定的，从平衡表来看，大概到10月，矛盾会开始慢慢缓解。目前库存很低，可以回顾一下21年的动力煤，当时动力煤的平衡表也是从22年开始累库，但是今年才看到煤价的结构性坍塌带来煤化工的行情。主要原因就是市场花了整整一年去给产业链补库，然后补到过剩才走价格的行情，但是纯碱跟动力煤的行情也不一样。

第一方面纯碱目前低库存的情况远不及当时的动力煤；

第二方面当时动力煤接受了一波非市场化的运行。纯碱现货单现在是没有限制的，期货也在正常的运行，所以会提前进行量和价格的发现，把预期打进去；

第三方面纯碱还可能有进口增量的变数。

价格方面还是要看到产业链，首先库存没起来，需要一些时间去消化，就像7月份开始去库，但是盘面还是在跌，后续累库拐点和价格拐点肯定不是同时的，近端和远端的反馈也不可能是同步的，这也是目前月差一直在走正套逻辑的本质。

回归根本，首先要盯住基差，这波的上涨主要是交易现实的补贴水逻辑，这个逻辑走完才会看到后面。不然目前09+300这么高的基差，上游肯定也不想卖盘面去做套保，中游和下游也更愿意去买套保。

所以目前来看空头是结构性弱势的，推理下来，后续可能还是会继续上行，直到库存出现拐点或者贴水得到有效的修复，价格可能处于高位的震荡，或者随着安全库存开始累库，下阶段可能会考虑纯碱的估值逻辑。

不过从今年的平衡表来看，要走估值逻辑，首先碱厂不会降价到亏损，目前来看纯碱2401的价格在2000，短期来看是否有交易的价值？我觉得是没有什么交易价值的，目前要紧盯住现货和基差，远月的价格没有太多的权重在里面，顶多会影响月差策略，近端还是非常强，而且盘面的动力会继续向上，仍然处于一个右侧的通道里，主要变量就是幅度和持续时间。

我觉得可以看多，但是要把握好节奏和风控。做空的话，要顶着目前库存预判的节奏去提前做左侧交易，要根据基差和价格的逻辑去高位建仓，仓位和节奏要严格控制好。月差还是主要以正套为主，反套的话，其实本质上也是去博弈回踩的逻辑，跟做空是差不多的。

02玻璃行情回顾与展望

近期玻璃主要是在做估值逻辑主导的交易，围绕成本线上涨，空头往下打，多头去做修复，跟7月和8月的纯碱行情很像。

后期玻璃可能会来一波背离现实的行情。周三玻璃涨停，说明市场已经有所反应了，不过玻璃整体的情况跟纯碱还是有差异的，纯碱前期做空是因为供应端，但是玻璃主要是做需求端地产的消费，基本上不会出现大幅影响短期基本面的情况。

目前大家也看到各种政策出来，估计影响的是远期。抛开资金面来看，如果真的发生重大变化，玻璃方面短期资金影响的权重是非常恐怖的。

回到基本面，玻璃厂整体的库存压力并不高，对于现货的支撑其实很强。周三涨停后，沙河贸易商的投机情绪也起来了，产销开始回暖，叠加就是政府出台的一系列政策，“房贷利率下降”，“认房不认贷”，市场开始期待金九银十或者年前赶工。

从基本面情况来看，玻璃整体的估值是中性的，但是如果后续产销以及投机性起来，会有一波去库，盘面可能会围绕着去库把它的估值抬升。

策略方面，如果产销持续回暖，主要推荐做1-5正套，主要根据市场的产销，对玻璃近期的估值测算比较偏中性，后面就关注中下游现货的补货情况。