橡胶“V型” 反转的原因找到了！

导读

徐教庆：青岛全美橡胶轮胎有限公司投研总监。

核心观点：整体的盘面情况。大宗商品五六月份反弹，目前应该面临压力，可能在8月中旬到9月份有一个调整的需求，没有其他因素掺杂的情况下，幅度还是可以控制的。天胶方面，因为割胶一直不是很顺畅，进口胶到货量一直在减少，面临着去库的过程。四季度国外工厂的原料有补库的需求，可能会有一定的机会。

正文

目前现状与年初的市场预期有天壤之别，一开始预期的是经济复苏，目前来看却是一个危机的情况。

01国内外宏观情况

1、房产市场

国内主要因为地产导致各个行业受到牵连，8月6日，全国100城市土地成交面积1264万平米，较上期增加300多万平米，但近1个月的数据明显低于前几年同期水平。成交土地多集中在优良区域，成交土地一直保持溢价率，但是幅度较小，维持在5%左右。

当期成交数据，主要集中在一线城市，比较活跃。二、三线城市近一个月的成交量均处于近五年同期最低水平。从土地性质来看，住宅类用地、商服用地的成交量近期虽有抬头，但整体还在横向低位水平延申。工业用地成交数据则比较低迷，反映工业企业当面的困境。水泥、螺纹钢的表观需求也环比下降，房地产投资持续承压。

2、中国制造业指标

7月，中国采购经理人指数49.3，依然低于50，但连续两个月平稳上升。调查的21个行业中，有10个位于扩张区间，比上月增加2个，制造业景气水平，总体持续改善。

新订单环比增加0.9个点至49.5，带动原料库存较6月回升0.8个点至48.2。出口订单、积压订单、产量基本企稳不变，产成品库存环比增加0.2个点至46.3。

考虑到购进价格成本下滑，以及新订单回升和利润改善，企业进行了一定的采购，原料库存开始回升，但整体形势并未稳固，行业需求分化，反应需求不足的企业占比仍超过60%，新出口订单连续5个月下降，海外需求不足。

截至6月，中国制造企业营业收入累计同比再度转负，利润总额累计同比下降20%，减少1.7%。资产负债率升至56.86%，增加0.16%。此外，产成品存货周转天数为64.5天，减少0.5天；拖延应收账款回收天数为22.7天，减少0.5天。

整体来看，受产量、出口低迷制约，中采指数依然不见起色，产成品库存没有累库意愿，而销售低迷，去库也进展缓慢。新订单触底回升，推动了价格低位原料的采购反弹。但原料补库更多基于其库存低位所致，并未看到原料主动补库需求。

3、中国企业经营状况指数

再看一下长江商学院对于国内的企业经营情况的数据。7月，国内企业降库促销；利润有所改观，但仍处收缩区间。主要是用工成本也开始抬头，中间品价格虽然环比上涨较大，但整体还是萎缩区间以下，趋势性目前还没看到。而招工数底部暂稳，目前看不到企业扩张意愿，反应实体依然低迷。

4、中金宏观景气指数

中金宏观景气指数来看，7月初值数据显示，中金宏观经济指数略有回升，但内、外需指数低位徘徊，尤其内需疲软，今年以来一直跌破2019年同期水平。工业生产势头掉头向下。整体反映出受国内外需求下滑影响，生产收缩，景气度回落。

5、美国采购经理指数

国外来看，虽然美国7月ISM制造业指数较6月小幅好转，达到46.9，但不及预期，且连续九个月萎缩，凸显制造业的需求疲软仍在持续，就业分项指数为三年新低，新订单分项指数有所上扬。最新的ISM报告继续印证美国制造业陷入困境，许多美国人转向服务领域消费，此外，海外需求疲软是一个额外的阻力 。整体来说，美国制造业前景近期依然淡。

美国7月ISM非制造业指数52.7，不及预期的53，6月前值为53.9。就业、商业活动回落，价格分项指数上升，订单积压出现2月份以来的首次扩张，出口维持扩张，总体来看，服务业有所疲软。

美国制造业在利率上升、消费者支出偏好转变的压力下举步维艰，其中较大的组成部分服务业，弹性要大得多；但7月份服务业价格加速上涨，通常与员工成本上升有关。由工资主导的通胀粘性会让政策制定者感到担忧。

02供应情况

1、产区天气及供应情况

目前，海南全岛供应恢复至正常水平，胶水主要进入全乳胶厂，海南全乳交割利润可观。8月上旬，云南勐腊降雨稍多，对割胶有一定影响，全乳交割利润尚可，原料价格下跌后有所抬头，整体原料处于上量阶段。

越南主产区降雨偏多，产量较正常水平下滑，工厂开工受影响，远月浓乳价格倒挂，开工仅维持近期交货订单为主。泰国原料产出偏少，暂无明显增量预期，原料收购价格受成品买盘较低制约。部分工厂远月有所利润，近月基本贴近成本线，且近月成交价格不高，工厂积极性一般，仅维持长约订单。泰国浓乳随着原料价格下跌，成本走低，利润窄幅走扩，近期国内补货贸易商采购9、10月船货，成交价格尚可，带来一定的情绪好转。其他国内外产区的天气整体降雨稀少，少量地区仍有扰动。

目前来看，国外主产区整体产量与以前正常的水平相比还是偏低。

2、印尼天胶出口情况

单独说一下印尼的供应出口情况，印尼主要对应的是国际的供应，像欧美、日本的订单，年后都在炒欧美订单会回来的预期，但是到目前为止，这种情况也没有实现，不及预期。

但是受印尼天气的影响，确实减产很多，在4月份，主要依靠印尼供应的一个日本工厂因为原料短缺，出现溢价采购的现象。在印尼供应短缺的情况下，导致原料价格涨得很高，比新加坡溢价100美金左右。整体导致了印尼供应方面出现问题，加上溢价采购，印尼生产比较艰难。到现在为止，印尼还是比新加坡盘面溢价差不多50美金左右。但是从数据上来看，今年1-6月，印尼共出口天胶107万吨，同比下降4%，较2019年同期降14.5%。减少的原因，一方面是欧美需求下降、减少出口、推迟船期，另一方面就是天气导致产量的减少。

但是印尼6月份出口20万吨，从近几年的数据来看，还是一个相对的高点，要考虑印尼本身的产量来说，当时预期四五月份产量确实是不高，但是出口量确实也不算低。

再来看印尼从科特迪瓦的进口量，5、6月份并没有出现很大的量，只是在4月份和今年的1月份有2万吨，也就是说印尼并不是说从国外采购来增加出口量，实际上这个量还是印尼国内自己产的。这基本可以推断，6月份印尼天胶供应并非减少，而是要好于近几年同期的表现。

3、国内库存

周一国内库存情况出现了比较大的变化，主要是区外仓库降了1.5万吨，区内仓库降了6万吨，深色胶去库2万吨。这主要是泰国天气原因，产量上不来，导致工厂没有利润，不愿意生产，而中国因为库存比较大，价格倒挂，更没有利润可赚。所以减少了发往中国的量，但是国内的需求还是有的。国外到港的货在减少，渐渐的凸显出国内深色胶开始去库的过程。

还有一点需要注意的是，越南胶还是一个缓慢入库的过程，也就是说越南的胶还是有一定的利润，但可能不是很丰厚，部分工厂还是会入库。所以后期可能深色胶会继续去库，而浅色胶库存会有缓慢增加的过程。

03需求情况

1、货运流量指数

国内的消费情况，交通部的数据来看，7月30号货运指标有了大幅的下降，那么铁路货运量比上周减少了267万吨，公路货车通行量减少了140万辆，港口的吞吐量也减少了314万吨，基本上跌回6月中旬的水平，前期7月份回暖的势头再次停止，感受到比较冷的氛围。

8月6号铁路发货量继续下降了6.85%，港口吞吐量降了5.3%，连续下降的势头。高速公路微增了0.6%，略好一点，整体来说货运还是比较萎靡的势头。整车货运物流园还有快递货运指数有点抬头，今年处于近几年的低位，但也不是特别差的水平，因为各个省份之间的差异比较大，像新疆，是一带一路的关键节点，货运势头比较强劲一些，还有广西靠近越南这些地区也是比较好一些。

但是一些传统的比如说钢铁、煤炭、水泥这些省份，因为房地产的制约，货运指数要略差一些。还有传统的经济大省，比如广东、江苏、浙江、山东，一直横盘整理，不温不火，感受到整体的经济状况不是特别好。

2、美国物流延续下滑态势

7月美国的物流状况继续萎缩，同时伴随着库存的继续下滑，仓储的能力还在释放增加，仓库的利用率继续创出新低，导致库存仓储的价格继续往下调整。

但是因为加息，包括原来的高货源流转量，到现在物流急剧的萎缩，不少的中小运输企业已经退出了运输市场，大型车队的重卡主要是以前的订单，一直没有交付，货运的容量能力还是在提升，但是市场的容量是有限的。

7月份的时候，美国yellow公司，比较大的零担货运公司申请了破产，导致了市场局部的货运车辆收紧，部分地区的运费又出现了上涨，市场短时间的变化还是有一定的作用，并没有改变市场整体过剩的情况。

3、天胶进出口情况汇总

前5大生产国5月份天胶合成浆的出口量同比是持稳的，较19年还增加了22万吨，持稳出口更多依靠混合胶的拉动作用。

混合胶也只出口到中国，实际上天然胶出口同比减少了45.7万吨，比19年疫情前的水平也减少了51.8万吨，全球的出口量并没有起色。

主要国家进口量是466.7万吨，同比减少了23，比19年增加了23.6。如果把中国排除的话，其他国家天然胶进口204.7万吨，同比减少了59万吨，比2019年同期也少了33.5万吨，这说明其他国家的进出口情况都不理想。

4、中国轮胎出口

轮胎市场的情况，前6月中国出口才414万吨，同比增长了14%，比19年同期增长了35%。主要地区来看，除了北美的市场同比下降了13.4%以外，出口其他大洲同比都是保持增长。中国在美国的市场份额一降再降，但是我们在欧洲、亚洲、非洲、拉美这些地区保持比较好的势头。

6月份，亚洲的增幅已经达不到全国的增幅水平，出口亚洲是增长的，但是幅度有所放缓。欧洲、非洲、拉美的增幅是高于全国的，市场需求依然比较旺盛。如果欧洲把俄罗斯排除，增幅也不及全国的变化，说明俄罗斯市场在欧洲扮演重要的角色，俄罗斯的市场同比增幅非常大，你同比115%或者150%多。

上半年中国轮胎出口的总量，卡客车胎占了54%，比22年19年同期略低一点，承运胎占比33.3%，低于19年的33.9%，高于22年的32%，还有工程胎，也是高于22年和19年的同期水平。

5、美欧轮胎进口情况汇总

出口欧洲乘用胎的份额有所下降，降到了58.4%，但是卡客胎的比重增加了26.7%，工程胎也有所增加，但是北美乘用胎由19年的23%，增到今年的24%，乘用胎市场增量还是比较可观的，而卡客胎由19年的58%降到23年的55%，主要是因为美国的市场萎缩的比较严重。

出口亚洲工程胎占比有所增长，卡客车胎略有降低，乘用胎占了28%，已经回归到了正常的水平。

美国的进口情况，前5月美国进口9760万条，同比降了23%，比19年也是降了5%，乘用胎也是双降，卡客车胎略有特殊，同比降得比较多，因为22年是技术的问题，但是比19年增长了12.5%。

欧盟进口的轮胎同比降了8.4%，比19年略降1%，基本回归到19年的水平。乘用胎同比降了4.3%，19年降了2%，卡客车胎同比降了9.2%， 比19年增长了9.3%。跟美国的情况十分相近，欧美需求都在下降。

6、其他国家轮胎出口情况汇总

前6月泰国的出口同比降了12.2%，比19年同期增了17%，泰国的出口比较好，但是我们要考虑到一个情况， 2019年还是泰国轮胎出口的上升时期，和19年相比意义不大。越南的前6个月出口了3770万条，同比降了13.9%。印尼前5月出口了17.4万吨，同比降了16.4%。印尼比19年同期也降了22%。日本前5月出口了45.3万吨，同比降了7%，比19年同期降了6.2%。韩国同比降了12%，比19年降了13%，土耳其同比降了13%，比19年降了1.8%。

04总结

中国轮胎出口挤压了其他国家轮胎出口的份额。

国内政治局会议一度推高市场乐观情绪，但国内政策目前还缺少落地。本周金融层面出现了一些利空因素：既有碧桂园的债务问题，又有中植系风波，而且7月信贷金融大幅不及预期，总量和结构都比较差。

上月的信贷改善仅仅是昙花一现，后续实体经济的融资需求还是比较差。财政政策作为见效最快、更能稳住市场信心的政策，依然没有看到出台，所以市场情绪和信心也在低位。短期可能看到的政策，主要还是一线城市的地产放松，政策落地的时间预计在8月底9月初。

美国方面，近期的 CPI有所反弹，主要可能是油价带动的作用，美国还要继续要面临考验，在美国没有明确的降息之前，国内更多可能采取逐层加码，循序渐进的方式刺激经济，大水漫灌很难再去实现了。

再来看一下天胶，国内新胶大量上市，制品依然没有起色，一方面只能转成全乳，全乳胶目前来看利润比较可观，会把现货推动转到期货仓单，可能会对市场有一定的影响。

欧美需求比较低迷，原料一直保持在低价。泰国杯胶比去年差了8株，胶水要降20株，对胶农的积极性确实有影响，不愿意去割胶，加上天气的影响，所以原料价格一直下不去，但是工厂又没有利润，比较两难。

要想国外产区原料降价的话，我觉得更多可能是经济层面产生大的问题，比如说欧美或者其他国家爆发需求的崩塌，加快原料的抛货，从目前来看，整体的需求还是比较弱。

美国的物流方面也没有看到好的迹象，按照目前欧美的天胶进口量，并没有见到起色，轮胎进口量确实有所回升，但是我个人觉得主要还是因为欧美轮胎生产成本比较高，只能靠进口中国一些低价的轮胎，中国的轮胎大量涌入，对后续也会产生一定的影响。

供需这方面短时间内很难改变。

整体的盘面情况。大宗商品五六月份反弹，目前应该面临压力，可能在8月中旬到9月份有一个调整的需求，没有其他因素掺杂的情况下，幅度还是可以控制的。天胶方面，因为割胶一直不是很顺畅，进口胶到货量一直在减少，面临着去库的过程。四季度国外工厂的原料有补库的需求，可能会有一定的机会。

同时国内的浅色胶包括3L胶，进口到国内也有可能面临增加，可能会有一定的压力。我们还要注意的几个点，欧盟24年要实行 EUDR碳排放或者溯源的问题，天然橡胶作为其中一个产品，也面临着溯源的问题。目前来看，很多工厂达不到这个标准，目前好像只有米其林一家通过了认证，但是一旦实施的话，成本又会增加。

我们要注意八九月份天气有没有变化，还要注意收储的扰动或者其他突发事件。