市场主线仍在顺周期板块

8月以来，市场表现偏弱。截至8月22日午间收盘，四个指数均已基本回吐年初以来的涨幅。北上资金连续两周净流出，杠杆资金流入额减少，市场量能降至7000亿元下方，整体资金的情绪较为谨慎。从估值角度来看，指数均已处于估值低位，中长期配置的性价比在逐步提升。

美联储临近加息尾声

7月美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。上周公布的7月议息会议纪要显示，通胀风险可能要求进一步收紧政策，同时伴随着美国7月零售销售环比超预期上涨0.7%，市场对于8月25日杰克逊霍尔年会上鲍威尔的发言预期偏鹰，10年期美债收益率突破4.35%，创2008年6月以来的新高。

尽管如此，市场普遍预期7月或是本轮美联储加息周期的最后一次加息，预计利率将维持至2024年一季度，二季度后有望降息。自2000年至今，美联储共计有4轮加息周期，前三轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。我们统计了历史上3轮加息周期尾声上证综指的涨跌表现，历史上美联储结束加息后3—6个月，上证指数均有较为明显的上涨。单从统计学的角度来看，美联储临近加息尾声之后，中期A股的表现尚可。从基本面角度来看：第一，美债利率作为全球资产定价的锚，当前美联储停止加息，美债利率大概率不再提升，全球的风险资产定价的分母暂时不再扩大，那么各类资产的估值都会相应提升。第二，美联储接近加息尾声，我国货币政策或会有更大的实施空间。第三，从流动性角度看，美国不加息，美元开始走弱，人民币汇率回落压力也会缓解，美元回流到全球新兴市场，A股迎来外资流入，行情回暖对外资的利空影响有所减弱，趋势上对A股利好偏多。

内需有待进一步提振

8月15日，央行将1年期MLF和7天期逆回购利率分别调降15BP和10BP。随后国家统计局公布7月经济数据，7月社零同比上涨2.5%，不及市场预期的5.3%，环比增速由0.24%降至-0.06%，为年内首次转负。投资端，1—7月固定资产投资累计同比上涨3.4%，不及预期值3.9%，房地产投资当月增速进一步下降至-12.2%，基建投资增速明显回落，由6月的11.7%降至5.3%。受7月出口拖累，制造业投资增速也下滑至4.3%，为年内增速新低。

总体看来，经济数据显示内需仍需进一步提振。7月底中央政治局会议之后，我们看到市场出现积极的情绪反馈，上证综指7月31日盘中突破3300点。最近各类项政策也在逐步落地，福州、厦门、成都、沈阳等多个城市拟于近日调整优化限购政策，降低二套房首付比例下限。限购取消后，当地首套、二套房最低首付比例可进一步降至20%、30%。后续可能还有其他优化政策出台。随着政策逐渐发力，股指分子端的支撑有望逐步加强。

活跃资本市场举措接连落地

从市场风格来看，近期顺周期行业交易继续降温，非银和地产行业的成交额占比继续下降，中证1000指数和上证50指数的比值陷入振荡之中。7月底中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，表述重点从 “促进资本市场平稳健康发展”转变为“活跃资本市场，提振投资者信心”，定调更加积极。

预计市场主线仍在顺周期板块，大金融带动上证50或将继续偏强于中证1000指数。

经过8月以来的回调，股指在估值上已处于历史低位，中长期配置的性价比逐渐提升。短期来看，市场仍处于政策观察期，资金情绪偏谨慎，后续政策力度很大程度上决定了指数的磨底时间。中长期看，随着稳增长各项政策逐渐落地，预计盈利端有望企稳回升，股指价格中枢逐渐上移。（作者单位：申银万国期货）