期债 做多性价比降低

8月以来，国债期货价格继续上行，创2020年5月以来的新高，主要是受经济金融数据不及预期、央行超预期降息带动，10年期国债收益率跌破2.6%至2.55%。

受投资、消费和工业增加值等数据不及市场预期，企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落，社融存量增速连续3个月回落等因素影响，8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，分别下调15BP和10BP，略超市场预期。MLF和逆回购利率下调后，8月一年期贷款市场报价利率（LPR） 下调10BP至3.45%，进一步降低市场融资利率，为稳定经济增长营造有利条件。不过，为保持银行息差稳定，五年期贷款市场报价利率（LPR） 4.2%，与上一期持平。5月以来，DR007和SHIBOR:1周利率均值降至1.8%的低位，低于同期逆回购利率20BP。随着6月和此次逆回购利率下调落地，政策利率降至1.8%水平，已经与市场利率持平。当前DR007和SHIBOR:1周维持在1.8%左右，整体资金面保持相对平稳。

中央政治局会议指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策后，住建部表示要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求。一线城市相继表态支持刚性和改善性住房需求，多地持续优化房地产政策，央行表示将指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，强化金融市场支持民营企业发展。央行二季度货币政策执行报告也表示适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。参考2014年9月央行、银监会出台的进一步做好住房金融服务工作通知后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳。

当前，国内市场需求不足，外部环境复杂严峻。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。这意味着货币政策将继续保持适度稳健，此次超预期降息也是加强逆周期调节的体现，财政政策也将有所跟进。近期，国家发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。对债券市场来说，国债期货价格突破上行，10年期国债收益率下行至2.56%，短期做多情绪仍高，有可能进一步回落至1年期MLF利率的2.5%。不过，国债利率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，警惕对债券市场形成冲击，关注后续落地的相关政策。（作者单位：申银万国期货）