纸浆 缺乏持续上涨驱动

7月纸浆价格大幅上涨，期货主力合约最高至5600元/吨，现货针叶浆主流交割品牌现货贸易价格5350—5600元/吨，阔叶浆主流品牌现货价4500—4600元/吨。7月木浆上涨一是加拿大港口工人罢工，可能影响当地纸浆发运及生产，二是成品纸开始止跌，三是美联储进一步加息预期下降，同时国内稳增长政策加码。

全球纸浆发货仍较低，中国进口维持高位。2023年1—5月全球针叶浆发运累计减少3.6%，阔叶浆发货量累计减少3.5%，但从流向看，1—5月对中国市场发货增加4.8%，对北美、西欧、日本的发货量大幅下降10%以上，海外需求下降影响针叶浆发运。同时，中国进口量保持高位。6月木浆进口量同比增加67万吨，1—6月累计增加280万吨，针叶浆进口量同比增加89万吨，二季度以来月进口量一直在历史高位水平，针叶浆2021年年底以来供应减量带来的市场矛盾已经缓和。

成品纸价格企稳，内需改善并不显著。6月成品纸市场企稳，纸厂及贸易商涨价意愿提升，但终端需求表现一般，限制了纸价上涨空间及顺利落实。截至7月末，成品纸生产利润仍好于去年四季度至今年一季度，生活用纸、文化纸偏好，白卡纸利润依然较低，三季度全国纸厂生产利润均有望进一步好转，并改善纸厂生产及开工意愿。

7月，纸浆期货交割量86120吨，同比增加11020吨，1—6月针叶浆累计交割量626540吨，同比增加269580吨。纸浆月均交割量占月均持仓量的比值依然较高，期货上涨、仓单增加可能是期现正套入场，投机需求增加也带动现货市场交投情绪好转。

全球木浆库存增速放缓，转向高位波动。6月欧洲港口库存回升至181.4万吨，环比增加23647吨，同比增加785701吨，2019年至今欧洲港口月均库存量145万吨，当前库存明显高于历史均值，但趋势走平，增速放缓。国内主要港口的木浆库存6月、7月均季节性下降，疫情以来库存月均值是181万吨，当前库存183万吨。

中国因素是浆价走势的关键。从历史看，纸浆转向趋势上涨或是自身供应问题突出，类似2021年年底加拿大洪水导致供应大幅减少，或是国内成品纸市场走强，带动造纸产业链进入正反馈，类似2020年四季度。目前生产商对中国供应维持高位，下半年针叶浆新产能将投放，因此加拿大山火及港口罢工带来的潜在供应风险还难以扭转供应偏高的现实。国内木浆刚需韧性较强，上半年成品纸产量一直较高，支撑原料需求，但投机及补库需求仍较低，8月以后成品纸需求有望季节性增加，国内政策逐步落地以及美国经济韧性较好，可能带来后期中美库存周期重新启动，利多成品纸消费及价格。纸浆底部可能已经出现，但并未出现明确的持续上涨驱动，后期更多要关注中美库存回补能否真正出现。造纸企业在跌回前期低位区间可逐步买入保值，结合外盘报价，在5500元/吨以上短期会有压力。（作者单位：方正中期期货）