股指 回调不足惧

7月美国劳动力供给缺口有所收窄，时薪增速放缓但未改上行局面。失业率降至3.5%，劳动力市场指标指向韧性通胀。债务上限问题缓解后，美国财政部TGA账户的回补与逆回购RRP的放水等量，市场流动性平稳。货币基金购买增发国债弥补美债供给缺口。尽管银行信贷持续收缩，但商业地产价格指数仍不及2008年金融危机时期，商业银行现金资产总量开始回升。当下在金融压力没有明显暴露的情况下，信用风险正在悄然出清。长远来看，变相优化私人部门与企业资产负债表也是“危机下的生机”。此外，市场预计9月还有25BP的加息空间。而在此前，美联储加不加息将跟随经济数据一会一议：是补库周期中的通胀超预期反弹，还是金融反脆弱失败后的硬着陆，仍然具有不确定性。

7月欧美加息同步且符合预期，随后美国公布二季度超预期GDP数据，欧元应声下跌，从货币需求角度抽走美元，进而提振美债收益率。利差影响下人民币离岸汇率再次走弱，这是美元潮汐生效以及欧元大坝扭曲效应弱化的结果。相比美国，我国货币政策当下仍有约10BP的下行空间，中美利差短期扩大的概率较大。

7月中央政治局会议首提“活跃资本市场”，通过提高股市质量、创造财产性收入来提升消费动力的逻辑具有一定可行性。叠加政策出台预期，股市逐步消化利空情绪。“城中村”改建政策与过去提倡的棚改货币化存在明显区别，在“化债难、保交付”的背景下，装修设计与基础耗材需求增量将随之上升。考虑到投资边际效应递减，符合城市人口净流入、有改造价值、有基建收益三大条件，该政策的地域性集中在北上广深。因此，“城中村”改建政策短期对地产链有所缓解，配合房地产化债力度深化，“稳地产”正在逐步落实。

数据显示，7月国内制造业PMI延续回升势头，新订单指数贡献较大，内需推动新订单指数改善，企业经营预期转好，从而推动原材料价格加速回暖。结构上，大型企业产需扩张，中小型企业新订单指数好转。与此同时，非制造业PMI则有所下降。代表内需和出口的财新PMI继续回落，需求疲弱导致供给收缩，同时价格降幅收窄。基本面修复斜率放缓，盈利拐点能否出现要看8月数据。

下半年，国内稳增长政策陆续出台，美国加息进入尾声，中美经济差收窄的概率上升，有利于人民币升值。7月美国官员频繁访华，弱化了外资投资中国的政治风险，短期外资回流亦支撑人民币资产。另外，7月公布的国内二季度GDP同比增长6.3%，想要达成全年增长目标，下半年出台纾困托底政策势在必行。8月若经济数据转向，叠加稳增长政策陆续出台，权益市场反弹可期，8月中上旬上证指数核心运行区间预计在3248—3330点，若政策持续发力，则二阶压力位在3400点。（作者单位：长江期货）