季节性反弹行情可期？

关注国产大豆市场需求

三季度，随着美国中西部产区持续干旱，市场忧虑情绪不断升温，美豆生长优良率一再调降，创下1988年以来的历年同期最低水平。由于天气变化继续影响资金做多热情，在南美大豆供应压力持续释放的背景下，美豆期价上行空间受限，下方支撑主要受到美国、巴西大豆压榨消费和中国进口节奏的影响，美豆期价运行区间在1300—1450美分/蒲式耳。四季度，市场将关注美豆产量前景和南美大豆新季产量恢复情况，届时随着美豆收获期的产量兑现，南美大豆播种面积回升预期将再次对大豆价格带来压力。此外，饲用需求和能源需求影响美豆压榨消费，美国、巴西、阿根廷等国的生物能源政策变数也将影响豆油的生物柴油需求，美豆压榨有望受益于豆粕和豆油的需求改善处于历史相对高位，成为支撑美豆消费的重要因素。

从国内进口大豆市场来看，6—7月大豆到港预估在1000万吨左右，后续随着大豆大量到港，港口大豆库存面临压力。同时，随着通关问题逐渐改善，进口成本将成为主导国内进口大豆价格的关键因素。笔者认为，后市需继续关注国内油厂进口大豆到港数量和到港成本、国内抛储节奏，以及油厂采购、压榨和提货情况。虽然三季度国内豆二期价整体跟随美豆期价走势，但受国内供应改善预期的影响，美豆强豆二弱的特征依然明显。

从国产大豆市场来看，北方产区优质豆源备受市场青睐，优质优价明显，南方产区近期关注重点在夏收上，市场成交清淡。虽然上半年国家和地方持续收购，产区大豆价格在托市政策下小幅反弹，但随着国家储备和地方储备收购结束，市场价格支撑随之减弱。同时，在收购结束之后，市场所剩豆源出现两极分化，价格走势也将出现分歧。需求方面，夏季属于豆制品消费淡季，加之蔬菜、蛋肉价格偏低，抢占豆制品市场，大豆需求疲软难有改观。在托市收购结束之后，国产大豆价格仍将面临需求疲弱的拖累。因此，三季度国产大豆价格的表现或弱于进口大豆，豆一和豆二价差将继续收窄。

 菜粕后市有望强于豆粕

三季度正处于传统天气题材炒作旺季，国内豆粕期价仍将追随美豆期价的步伐。从国内豆粕基本面来看，随着大豆到港顺利入厂压榨，油厂开工率快速攀升至历史同期高位。虽然豆粕库存开始进入累积阶段，但增速将取决于终端市场的采购和提货节奏，豆粕现货基差能否走强将受到油厂提货政策和库存的影响，终端市场布局远期合同的意愿将直接影响油厂豆粕的库存去化进程。

三季度正处于中秋、国庆双节备货前的空窗期，终端库存难有大幅累积。在油厂高开工的背景下，油厂的豆粕库存将进入快速攀升阶段。受到供增需弱的影响，虽然国内豆粕期价仍将围绕原料大豆的天气题材展开，但季节性的跟涨幅度将明显落后于国际市场。四季度以后，随着北美大豆进入定产阶段，天气题材将从北半球转向南半球，南美大豆产量同样存在恢复性增产预期，豆粕期价在经历了短暂的反弹后，将再次面临振荡下行的风险。

然而，与豆粕有所不同的是，菜粕在三季度正处于年内消费旺季。由于今年夏季存在厄尔尼诺预期，加拿大、欧盟、澳洲都将受到不利天气的影响，继而影响今年全球油菜籽产量前景。此外，黑海谷物协议将在7月到期，黑海谷物出口的不确定性增加也将影响油菜籽的供应预期。此外，国内水产养殖进入季节性旺季，菜粕需求迎来年内高峰，同时在进口油菜籽到港量阶段性下降的背景下，虽然国产油菜籽能起到一定的补充作用，但整体供应仍将偏紧。笔者预计，三季度菜粕供应将逐步收紧，继续支撑菜粕价格的偏强表现，这也意味着在天气题材的推动下，菜粕期价的弹性将明显强于豆粕，而在天气题材落幕后，菜粕期价也将表现出明显的抗跌性。

库存变化决定油脂支撑

从棕榈油市场来看，三季度两大主产国棕榈油产量预期仍将围绕天气题材展开。随着厄尔尼诺发展，给东南亚棕榈油产量带来的不利影响引发市场高度关注，这意味着虽然东南亚棕榈油产量进入季节性增产周期，但厄尔尼诺的发展变化可能会随时对棕榈油产量形成破坏性影响，后市需持续跟踪棕榈油主产国的产量数据变化。需求方面，虽然我国进口棕榈油的积极性不高，但印度市场需求迎来明显好转，并可能在三季度增加采购需求。在天气炒作和需求增加的双重支撑下，三季度国际棕榈油期价或偏强运行。国内方面，棕榈油库存加速去化，棕榈油季节性消费强于其他油脂，棕榈油期价有望在油脂市场中继续发挥引领作用。

从豆油市场来看，6月豆油大幅波动，主因是美国生物燃料掺混目标最终规定低于业内预期，但随着利空影响逐渐消化，美国生物柴油需求稳步增长仍将是美豆油期价的重要支撑。同时，巴西生物柴油需求增长也将支撑巴西豆油消费，这将成为支撑南北美大豆主产国压榨消费的重要力量。此外，在阿根廷大豆减产的背景下，阿根廷豆油出口份额也将让渡给美国和巴西，美豆油期价的表现有望强于美豆粕，呈现油强粕弱的格局。国内市场不仅要密切关注油厂开工率和油粕挺价策略的变化，还要关注原油价格波动给油脂市场带来的外溢性影响。

从菜油市场来看，一方面，受加拿大油菜籽市场天气题材的影响；另一方面，明显受到黑海出口局势的影响，这将继续提升菜油的风险溢价。国内方面，考虑到菜油进口会受到进口利润变化的影响，后续到港节奏仍需密切关注，同时国储库存对市场价格的调节作用也将进一步得到发挥。在国内菜油库存持续攀升并达到历年同期高位的背景下，国内菜油期价更多表现为追随其他油脂期价走势，反弹空间受到库存的压制，后市要关注菜油供应边际变化对期价的影响。

小麦优质优价特征明显

随着新麦大量上市，小麦价格面临较大的下行压力。不过，由于河南南部和东部的小麦质量下降，大多不符合储备轮入补库需求，引发市场担忧符合制粉需求的小麦供应，但在山东、河北小麦上市后，高质量小麦受到储备和制粉企业青睐，低质量小麦受到饲料企业的青睐。

目前，地方储备库等粮库收购价格水平成为市场定价锚，三季度不同区域之间的小麦价格差异仍将明显，优质优价的现象较为突出。虽然短期小麦价格有望延续振荡偏强态势，但整体需求对价格难以形成持续有力的驱动，后续关注我国主产区各主体收购意向与小麦饲用替代规模、地缘政治局势对黑海谷物出口的影响、主要小麦出口国供需对全球小麦价格走势的影响。

猪价、蛋价恐难言乐观

从生猪市场来看，今年上半年以来，国内生猪市场供应持续宽松，导致整个养殖端连续6个月的效益不佳。虽然目前养殖端表现出较为明显的挺价情绪，但去产能效果短期并不理想。据统计，5月能繁母猪降至4258万头，环比连续5个月下降，但同比仍有1.6%的增长。考虑到生产效率恢复，后续供应增量仍显充裕。端午假期过后，终端消费回归至节前水平。目前，南北地区高温持续，生鲜猪肉消费仍处淡季，现货价格持续偏弱。笔者认为，三季度需关注屠宰企业冻品库存的去化情况、南方地区的高温和高湿情况以及二次育肥情况对猪价的影响，这也将决定生猪价格能否如期迎来季节性反弹行情。

从肉禽市场来看，禽类产品供应总体宽松。市场处于阶段性淡季，叠加暑假临近，禽类市场呈现疲弱态势。蛋鸡方面，国内主产区蛋价已经跌破8元/斤整数关口，养殖效益出现亏损。肉鸡方面，随着南北方气温大幅攀升，养殖端出栏意愿增强，但下游冻品需求较为疲弱，市场延续弱势振荡格局。整体来看，鸡蛋供应呈现阶段性宽松局面，加上7—8月市场需求增幅有限，短暂备货需求结束后，鸡蛋价格或逐渐步入季节性低谷，三季度的表现难言乐观。（作者单位：宝城期货）