白银 上方面临较大压力

短期贵金属板块或振荡整理为主，针对白银来说，全球宏观经济走弱预期增强，美国通胀预期反弹叠加就业市场仍具有韧性，美联储加息预期再度升温，白银上方面临较大压力。

近期，受宏观经济数据、美联储官员鹰派发言的影响，市场对美联储降息预期不断修正，美债收益率上行，美元指数走强，贵金属板块振荡回落。针对白银来说，一方面，全球宏观经济走弱预期升温，银价或跟随基本金属走弱；另一方面，由于美国通胀预期反弹叠加就业市场仍具有韧性，美联储加息预期再度升温，白银上方面临较大压力。

鹰派信号左右市场

近期，美联储官员密集发声，部分官员称不排除继续加息的可能性，鲍威尔的态度则相对温和，称利率或不需要进一步上升。市场对联储官员的讲话反应强烈，美债收益率上升，美元指数走强。基于目前的数据还不足以得出6月加息的结论，美联储官员放鹰更像是对降息过度乐观预期的修正。

美联储主席鲍威尔表示，通胀目前远远超过美联储的目标，但由于银行信贷条件收紧，政策利率可能不必像以前那样上升那么高。有着“鹰王”之称的圣路易斯联储主席表示，美联储将不得不提高政策利率，今年或许还需要再加息50个基点，预计还将加息两次。这表明在6月议息会议上任何暂停加息的决定不代表紧缩周期全面结束。

如果数据没有进一步超预期，美联储还是会在6月暂停加息，以兑现5月FOMC的暗示，所以现在市场关注点在6月利率决议之前美国5月CPI、非农就业及失业率等相关数据。但由于核心通胀回落速度放缓，美联储可能会在较长时间内维持高利率，实际利率持续走高，对贵金属价格构成较强压制。

宏观数据中规中矩

国家统计局公布数据显示，中国5月官方制造业PMI为48.8%，前值49.2%。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点，制造业PMI指数走低，白银下游需求对其支撑有限。

美国宏观经济方面表现继续分化，其中服务业十分强劲，但制造业持续萎靡。5月Markit服务业PMI初值为55.1，高于预期的52.5，也高于前值的53.6，创13个月新高。Markit制造业PMI却与服务业走势截然相反，5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期的50，也低于前值的50.2，创三个月新低，重回50荣枯线下方。居民对旅游和休闲方面的需求激增推动服务业持续走强，但随着服务业需求强劲，就业增长加速，劳动力市场收紧将引发进一步通胀压力。

通胀数据显示，与服务相关的通胀居高不下，核心CPI同比连续4个月徘徊在5.5%附近，显示出较强的黏性。服务价格方面，住房项依然是推动服务项价格上涨的主要因素。主要住所租金环比增速从上月的0.5%上升至0.6%，业主等价租金为0.5%，与上月持平。由于美国就业市场韧性超预期、居民收入继续上涨，这将进一步支撑美国居民消费。核心通胀回落速度放缓，通胀黏性依然较高，美联储可能需要在一段时间内保持高利率以遏制通胀。

美国4月非农就业数据超市场预期、失业率降至历史低位，显示美国劳动力市场仍具有韧性，劳动力市场强劲也将进一步限制通胀回落的速度。一般情况下，随着利率抬升，企业对劳动力的需求下降，失业率上升，工资与通胀随即回落。但现实情况是，美联储自去年3月以来已累计加息500个基点，劳动力市场有所降温，但尚未造成失业率上升与工资大幅回落，主要由于劳动力市场供需缺口依然存在，通过测算目前缺口仍高达360万人。劳动力市场的韧性也会增强通胀黏性，如果通胀下降的速度不够快，美联储也不得不维持紧缩。

美国债务上限协议能否通过仍存不确定性

美国联邦政府债务违约的期限日益逼近，执政和在野两党对于调高债务上限经过数周谈判，美东时间5月28日，美国总统拜登在白宫发言称，其与众议院议长、共和党人麦卡锡已敲定两党预算协议，并将提交国会进行投票，预计该协议于当地时间周三（5月31日）在众议院投票。双方同意将美国联邦债务上限提高2年，非国防支出2年内保持接近持平，协议中并未提及2025年后的预算上限。

但参众两院能否于6月5日前通过该议案，仍具有很大的不确定性。在现任国会中，众议院共和党以222个席位领先于民主党的213个席位，而参议院中民主党以51个席位领先于共和党的49个席位。这些微弱的优势意味着，如果妥协方案失去两党极左和极右的支持，就必须获得两党温和派的支持。目前来看，美国债务上限协议能否通过仍具较大的不确定性，短期将继续影响市场情绪。

综合而言，短期贵金属板块或振荡整理为主，针对白银来说，全球宏观经济走弱预期升温，银价或跟随基本金属表现较弱，关注多黄金空白银套利。中长期仍偏强运行为主，但需要关注美国通胀回落的速度以及美联储降息的时点。（作者单位：徽商期货）