加工差承压回落或增加企业检修意愿

深度分析

焦点一：产量高速增长的同时库存也回升

2023年，PX装置计划投产775万吨，目前已经完成投产620万吨，年内增长17%；PTA装置计划投产1770万吨，已经完成投产500万吨，年内增长7%。在产能高速增长的同时，PTA上半年的开工率从70%以下提升至80%以上，4月产量达到530万吨，同比增长20%，比2022年月均产量450万吨高80万吨。

国内PTA产量高速增长，库存也在同步回升。相关资讯机构统计的PTA周度社会库存数据显示，截至5月12日，PTA社会库存为322万吨，比2022年年底的200万吨左右水平增加120万吨以上。另有资讯机构统计，PTA社会库存从2022年年底的150万吨增加至4月底的近200万吨。不同的资讯机构统计的口径不同，结果差异较大，但PTA随着产能快速投放，库存上升趋势是确定的。因此，PTA价格曲线也从4月的深度Back结构逐渐走平，后市如果库存压力持续上升，PTA月差有可能转向Contango结构。

焦点二：部分成本偏高的老装置陷入亏损

春节后，PTA库存上升，而市场持续交易国内消费复苏不及预期的利空，PTA加工差一度走弱至150元/吨以内。之后，随着PX价格走弱，PTA加工差有所修复。直至3月以后，市场开始交易PTA现货流动性紧张的利多，PTA加工差快速修复至500元/吨一线，3月底最高达到700元/吨，这种较为理想的加工差水平维持至5月上旬。整体来看，今年PTA市场加工差表现较好，这也是行业能够维持较高开工率的原因。

随着PTA期货2305合约交割完成，PTA现货流动性趋于宽松，CCF现货基差也从5月初的550元/吨以上高位持续回落，5月中下旬已经降至200元/吨以内。同时，现货供应充裕也对加工差有明显压制，近期PTA现货加工差回到400元/吨左右。虽然近几年新投产的装置依旧可以保持盈利状态，但部分成本偏高的老装置现金流陷入亏损。

整体来看，目前PTA加工差水平中性，尚不会引起工厂主动减产的动作。5月中下旬，恒力石化4#、独山能源2#、福建百宏等3套共计750万吨的装置按计划停车检修，PTA开工率降至73%附近，按照目前的聚酯开工率88.9%折算，PTA将迎来短暂去库。不过，从中期来看，威联石化250万吨装置计划6月初重启，2周后独山能源装置检修，也将在6月上旬重启，PTA供需整体将维持宽松局面。

焦点三：原料PX与油品市场联动值得关注

作为PTA的主要原料，PX近两年受到油品市场影响较大，主要是作为芳烃系产品，其原料甲苯、MX都可以用来调和汽油，PX也可以直接调和汽油。因此，在汽油裂解价差走强时，芳烃产量更多倾向于流向调油市场，作为化工原料的芳烃供应下降，引发PX供应收缩。今年3月中旬至4月中旬，市场曾经交易一轮PX供应紧张的行情。其中，有芳烃调油需求增加和PX装置检修的双重因素。4月下旬以来，随着美国汽油裂解价差走弱，PX市场走势疲弱，PX—石脑油价差从460美元/吨收缩至5月中旬的380美元/吨。不过，美国汽油裂解价差5月中旬以来又有所走强，芳烃调油价差回升，而二甲苯异构化和甲苯歧化等化工利润走弱，意味着芳烃产品的流向可能再度面临不确定性，影响的可能是我国PX、纯苯等芳烃产品的进口量。从4月的进口数据来看，我国PX进口总量大幅收缩至53.8万吨，环比下降32万吨。其中，来自韩国的货源为25.8万吨，环比下降14万吨，但韩国货源占比48%，依旧是我国最大的PX进口来源国。5月，预计PX进口将有所回升，但依旧维持在偏低水平。

4月，受到国内装置集中检修和进口大幅收缩的影响，国内PX供应大幅收缩。5月下旬之后，随着辽阳石化100万吨装置、东营威联石化200万吨装置、海南炼化100万吨装置重启，叠加考虑到国内PTA装置检修增加，预计PX已经度过最紧张的时期。从中长线来看，一旦失去调油需求支撑，PX价格还有一定的下行空间，这也是PTA市场中线的利空因素。

焦点四：下半年的消费旺季依旧可以期待

2022年，国内化工品消费不佳。2023年以来，随着生产生活逐渐恢复，国内聚酯及下游纺织服装市场明显改善。虽然聚酯开工率没有恢复到往年高位水平，但行业迎来持续投产。数据显示，3月聚酯产量为556万吨，环比增加120万吨，为历史新高；4月聚酯产量为532万吨，小幅下降，主要原因是4月较3月日历天数少1天，以及聚酯行业开工率有小幅下滑。5月中下旬，聚酯开工负荷恢复到88.9%，明显高于2022年同期水平，与2019年和2020年接近。虽然产量大幅增长，但从涤丝产品的库存表现来看，相比去年高企不下的库存，今年涤丝产品库存处于正常偏高水平。

从1—2月的数据来看，终端消费呈现出口收缩、内需复苏的势头。3—4月，纺织服装的内需和出口数据表现都比较亮眼。其中，服装、鞋帽和针纺织品类零售额3月同比增长17.7%，4月同比增长32.4%，1—4月累计同比增长13.4%。3月服装类零售额同比增长24.5%，4月同比增长39.9%，1—4月累计同比增长16.6%，远高于社会消费品零售总额。3—4月，国内纺织服装出口都同比转正，1—4月纺织品出口额降幅放缓，服装累计出口额同比转正。整体来看，国内纺织服装市场消费数据表现向好，一方面是去年基数低，另一方面是国内出行和婚庆增加带动内需恢复明显，而出口增长主要在东盟国家。

整体来看，纺织服装市场的消费复苏好于塑料制品等其他化工品终端，下半年的旺季依旧可以期待，尤其是露营需求带来的纺织品需求增加，以及房地产销售放量后的家纺需求增量都将有所体现。不过，目前的纺织服装市场复苏较为温和，没有出现订单爆炸式增长，并且上游从聚酯到PTA都处于产能投放高峰期，供应增速预期高于需求增速，这也是产业链上游没有出现需求拉动型上涨的原因。

综合以上分析，中期来看，关注PTA流动性紧张缓解后，加工差承压回落可能引发的企业检修意愿上升，如果和下游需求节奏错配，则可能出现阶段性紧张的局面。另外，原料PX在4月中下旬跟随汽油市场走弱，近期美国汽油市场又有所走强，芳烃调油需求依旧是制约PX供应增长的重要因素之一。从PX—石脑油价差来看，价差存在压缩空间，是PTA市场潜在的利空因素。（作者单位：国投安信期货）