焦强煤弱格局依旧 双焦下方空间或有限

研报正文

行业信息：

1.大商所4月25日发布调整焦煤(1352, -75.00, -5.26%)期货合约交易限额的通知，将焦煤各合约交易限额调整自1000手，之前为50手。

2.四月固投同比3.9%，两年同比3.1%，前值5.9%，回落明显。房地产开发投资同比-16.2%，两年同比-4.8%，前值-13.2%。房地产方面，除竣工面积外，新开工面积、销售面积同比均有所回落。

焦炭(2161, -81.50, -3.64%)：

1.现货偏弱，期货触底。5月17日，天津港准一级焦报2090元/吨（-0），天津港第八轮提降落地，已经跌至21年年初水平。活跃合约报2255元/吨（+58）。基差+1.74元/吨（+58），9-1月差74/吨（+16.5）。

2.供需双弱，供需缺口收窄。本周230家独立焦企生产率报75.58%（-0.95），焦企产能利用率跟随钢厂下调。247家钢厂产能利用率报89.03%(-0.46)，铁水日均产量239.25万吨（-1.23）。铁水产量下滑放缓，焦炭供给首艘，后续供需缺口将边际收紧。

3.上游累库，下游去库。本周，230家焦企库存107.77万吨（+2.81），247家钢厂库存613.33万吨（-10.78），港口库存178.8万吨（+6.9）。钢厂控制到货，补库意愿不强，上下游库存继续劈叉。

焦煤：

1.现货偏弱，期货触底。5月17日，沙河驿蒙古主焦煤报1645元/吨（-0），京唐港山西产主焦煤报1800（-0），现货快速下调，跌破21年年初平台。活跃合约报1428元/吨（+45）。基差+217元/吨（-45），9-1月差40.5元/吨（+9）。

2.供给高位下调，需求偏弱，供需均受限。110家洗煤厂开工率报74.3%（-5.03），高位快速下调。需求方面，本周230家独立焦企生产率报89.03%(-0.46)，焦企产能利用率跟随钢厂下调。供给高位快速下调，需求低位回落，供需格局有望改善。

3.产地累库，下游去库。矿山库存报342.38万吨（+20.02），洗煤厂精煤库存208.57万吨（+30.61）。247家钢厂库存757.71万吨（-30.64），230家焦企库存647.05万吨（-45.78）。港口库存189.24万吨（-2.63）。

策略建议：

宏观方面，鲍威尔在五月加息会议上的讲话剔除了关于进一步加息的暗示，市场预期六月可能会停止加息。不过，近期美国经济各项指标表现超预期，导致市场对停止加息的预期再次回落，美元指数快速走强。

国内方面，4月PMI录得49.2%，回落至荣枯线以下。居民中长期贷款超季节性回落，说明目前购房意愿不高，房地产竣工向开工的传导依旧受阻。据15日数据显示，房地产新开工、销售面积两年同比依旧是下滑的，只有竣工端有所上行。说明当下的房地产端需求依旧承压。但当下盘面对于供需已经充分定价，若经济增长不及预期，后续可能会有相应刺激政策出台。

产业层面，铁水产量下滑速度放缓，负反馈进入尾声。焦煤洗煤厂开工快速下行，一方面是煤价下行较快抑制生产，另一方面是蒙煤通关减少，煤矿安监趋严所致。不过，进口煤这一块，如果煤价反弹，依旧有较大增量空间，也会是后续抑制煤价向上弹性的最大力量。焦企焦炭继续累库，钢厂控制到货。本周焦企产能利用率继续下滑，主要系钢厂减产预期较为强烈，焦企为保持利润跟随减产。

总体而言，宏观整体偏空。产业层面供需缺口正在收窄，煤焦的供给开始收缩，需求边际减量也在减少。估值方面，焦煤焦炭现货均跌破21年年初的平台，下方空间有限。当下9月合约距离交割较远，资金容易走预期逻辑。交易所放松焦煤交易限额，持仓已经创下21年9月以来的新高。

当下市场分歧较大，驱动仍不明晰，但估值已经给出了较为客观的盈亏比，预期将进入磨底阶段。

当下波动较大，单边不宜操作，可关注套利机会。建议JM9-1正套继续持有。另外，焦强煤弱格局依旧，且焦煤上方空头压力更大，多09炼焦利润头寸可继续持有。

风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险）