纸浆 大周期仍向下

近期纸浆期货盘面在5000点关口附近有所反弹，笔者认为，反弹给出了继续做空的机会。

首先，全球产能投放大周期的格局未变。阔叶浆2022年12月有156万吨产能投放，2023年4月份有UPM公司的210万产能陆续爬坡，而阔叶浆全球产能约3800万吨，年产量3600万左右，整体供需矛盾恶化的格局未变，进而影响漂针浆行情。UPM公司一季度业绩发布会宣布将在二季度和三季度分别对其87万吨/年的Kymi浆厂和77万吨/年的Kaukus浆厂进行大规模的定期维修关停，但具体停机时间暂未公布。新产能的释放爬坡需要时间，再加上短期价格跌幅明显，市场认为纸桨价格有企稳预期。但笔者认为，这仅仅改变了其下跌的节奏和周期，大周期向下的格局并未改变。

其次，海外高利率对制造业景气度有所打压。随着5月美联储加息25个基点，市场对高利率市场环境持续的时间产生了分歧，但对于实体经济来说，未来数月仍将面临高利率的环境，SENTIX在5月8日公布的投资者信心指数环比继续下行，预计制造业PMI难回扩张区间。海外供需矛盾向过剩、累库的格局演变。

再次，2022年由于海外供应链的影响，我国进口漂针浆数量为717万吨，同比减少14.9%。2023年逐步恢复进口后，按照之前5年的年度进口数据看，我国的进口量有望回到800万吨以上，供应增速超10%，一季度漂针浆供应增速逾16%验证了以上预判。后期供应端是否出现扰动，造成进口低于预期，需要进一步观察。若海外供应链平稳，我国进口大增的可能性较大。

最后，2022年12月29日，国务院关税税则委员会办公室宣布，2023年1月1日起调整我国部分商品进出口关税。与林浆纸产品相关的部分，公告明确表示降低部分木材与林浆纸产品的关税。在林浆纸产业链上，新的关税政策将绝大部分成品纸的进口关税从旧版的最惠国税率5%—6％下降至零，林浆纸产业链上的主要产品——木片、针叶浆和成品纸制品基本上实现了全部进口零关税。与我国有直接林浆纸进出口往来的国家原来都在我国最惠国名单中，享受最惠国关税待遇。这对于我国的下游成品纸厂将形成一定的影响，进而倒逼下游成品纸厂减少对上游纸浆的采购。再加上今年中国经济保持温和复苏态势，预计2023年我国漂针浆下游需求增速将保持中性偏低水平。依据2016—2022年四大成品纸耗浆量情况，对2023年的成品纸耗浆量进行预估，笔者认为，今年漂针浆需求增速将低于2.55%。

      因此无论是海外发达国家还是中国，今年纸浆的供需矛盾都比较确定。从驱动角度看，本轮纸浆价格反弹后适合继续做空。从基差角度看，随着纸桨盘面价格从5000元/吨反弹到5200元/吨以上，与银星现货价格平水，接下来最新的银星美元报价将在上个月的720美元/吨基础上有所下调，加上期货交割仓单大增且5月合约依旧维持贴水格局，从估值角度看也适合逐步建立空单。（作者单位：广发期货）