黄金价格围绕三条主线演绎

步入4月，黄金的避险属性并未随之弱化。在货币属性与避险属性的共振下，纽约金一度上涨至2063.4美元/盎司，逼近2020年和2022年的高点。

就短期而言，欧美金融机构爆雷带来的短期冲击已消散。之前数据显示，美联储5月加息25个基点的概率接近100%，市场对美联储降息的押注再度回到今年年底，这是4月中旬美元指数反弹，金价承压的重要因素之一。此外，美国4月PMI初值有所改善，且较欧洲表现韧性，这使得美元指数维持强势，金价承压。从技术角度看，纽约金2000美元/盎司上方属于历史高位，前期多头获利了结的意愿较强，无论是全球黄金ETF持仓还是COMEX多头持仓，在4月中旬后均有所回落。随着市场对美联储加息路径的修正基本完成，美元指数及美债实际收益率反弹乏力，相反，纽约金在2000美元/盎司一线表现顽强，跌幅有限。短期可持续关注纽约金2000美元一线支撑，对应国内沪金440元/克一线支撑。

中长线来看，黄金走势演绎围绕三条主线，即美国通胀水平、欧美经济水平和欧美金融系统稳定性，前两条对应了黄金的货币属性，第三条对应了黄金的避险属性。三条主线并非独立，而是相互影响。美联储通过持续加息抑制通胀，这势必对经济水平和金融系统造成影响。

图为住房分项滞后房价指数1—2年

首先，美国通胀预计在二季度改善幅度有限，一方面是由于核心CPI黏性较强，尤其是住房分项，毫无改善迹象；另一方面，能源价格的反弹将在边际上影响通胀改善。根据历史经验，住房分项往往滞后房价指数1至2年，去年5月房价指数开始回落，所以通胀实质性改善或将出现在下半年，即住房分项出现拐点之时，这与市场押注年底降息时间节点相吻合。金融市场往往交易预期，美联储本轮加息周期已接近尾声，加息路径上的调整仅仅是微调，已无法推动美元及美债收益率进一步上行。相反，降息预期将一直给予美元及美债压力，从而支撑金价。

其次，在高利率的打压下，欧美经济仍将下行。制造业PMI在荣枯线下方持续下挫，并且有向服务业蔓延的趋势；美国劳动力市场已开始有所降温，这在近期的非农就业人数、职位空缺及初请失业金人数上均有所体现。欧美经济下行将持续推动金价上行，而欧美之间的经济差异可能将抑制金价，这主要是由于美国经济较欧洲表现韧性，从而支撑美元指数。

最后，海外高利率环境下金融机构风险开始暴露，市场风险偏好明显下降，黄金避险属性凸显。3月以来无论黄金ETF还是COMEX黄金非商业净多头持仓均呈现明显上升趋势。即使在短期流动性修复后，金价并没有大跌，资金开始在其中沉淀。短期的流动性救助可能无法从根本上解决欧美金融机构的流动性风险。从大类资产配置的角度来看，投资者均倾向于配置黄金用以避险，预计这将是2023年的共识。（作者单位：宝城期货）