需求负反馈触发PTA市场调整

4月，PTA期货高位宽幅振荡，市场围绕成本和供需博弈，装置检修导致PX货源紧张，PXN价差持续高位，成本端表现出强支撑。然而，虽然PTA供应商采购拖累市场，现货价格坚挺运行，远期合约持续高贴水，但高价原料挤压下游利润，加之需求季节性趋弱，织造加弹开工较3月显著下滑，负反馈逐步向上游蔓延。

供给端弹性放大

4月，PTA维持偏低负荷运行。虽然一季度国内消费稳步复苏，纺织服装销售同比增长9.0%，但同期外贸出口同比下滑6.8%（按美元计），内外冲抵使得PTA需求端未有超预期表现。然而，供应端却有500万吨新产能投放，为平衡市场供需，PTA工厂只能通过轮动检修来压低产量。

库存方面，1—2月，受春节假期因素影响，PTA季节性累库，但累库幅度低于预期。虽然3月PTA在旺季需求加持下启动去库，但4月因终端需求趋弱，聚酯原料需求下滑，当月社会累库约为25万吨。不过，因市场货源较为集中，且主力供应商持续采购，4月PTA流通库存始终处于近4年来同期低位。

产能方面，一季度PTA陆续释放了500万吨产能，而嘉通能源2#、恒力惠州2#计划在二季度投产，随着新产能逐步兑现，PTA过剩矛盾势必加重，产能利用率或继续下滑。不过，目前PTA行业集中度较高，头部企业经营策略影响较大，大厂通过灵活生产平衡供需，PTA供给端弹性放大，市场以“需”定“供”特征突出。

消费季节性趋弱

目前“银四”已进入尾声，终端需求季节性趋弱，江浙织机开工率较3月高点显著回落，且局部产区呈现加速迹象。在需求趋弱及亏损压力下，近期聚酯减产也开始增多，但以中小企业居多，主流大厂未明显松动，PTA需求端负反馈仍在积累，后续关注减产矛盾激化的情况。

库存方面，截至4月21日，长丝加权库存23.8天、涤纶短纤库存9.7天，环比分别增加2.0天、3.2天。4月，聚酯库存虽有所累积，但尚处于合理范围内，且终端织造工厂原料备货较低，月底还有节前常规补库。由于库存压力不大，故当前聚酯大厂减产态度谨慎，但随着终端持续走弱，成品库存预计将加速累积，进而可能倒逼聚酯工厂降低负荷运行。

从盈利角度来看，下游聚酯因无法转嫁成本，涤纶长丝及短纤现金流全面转负，聚酯瓶片利润也被压缩在低位，但为了留住一线生产工人，保持企业经营的稳定性，企业只能选择停产部分产线或降低产线负荷。不过，此举也是缓兵之计，如果现金流长时间不能得到修复，聚酯工厂将不得不加大减产力度，进而直接利空PTA需求，可关注需求负反馈向上游传导的情况。

关注产业链利润

1—2月，布伦特原油始终在78—88美元/桶区间振荡；3月中旬，原油受欧美银行事件冲击破位下跌，之后随着系统风险暂时解除，且OPEC+宣布联合减产；4月初，布伦特原油快速反弹至80美元/桶以上，但在海外高息和需求担忧下，近期油价再度回调走弱。然而，在高检修及低库存背景下，今年东北亚PX市场却异常强势，尤其是3月下旬国内大型装置降负停车极大削减了国内供应，东北亚PX—石脑油价差持续保持在420美元/吨以上高位，处于4年同期最高水平。

由于亚洲炼化装置集中检修，美国调油需求亦处于旺季，预计二季度远东芳烃供应仍将偏紧，PX—石脑油价差有望维持高位，但原油走弱势必会拖累PX绝对价格，进而影响到PTA成本重心中枢。此外，如果需求端矛盾继续激化，减产行为可能向上游PTA环节蔓延，这将对PX构成直接需求利空，进而倒逼PX让利实现产业链利润再平衡。

整体来看，当前产业链上游强势，PTA现货价格偏强，但终端需求季节性趋弱，下游聚酯预期降负，需求负反馈触发市场短期调整。不过，PTA高检修对冲投产压力，供需仍有望实现动态平衡，而在检修及调油背景下，二季度PX供应整体偏紧，成本端仍有较强支撑，中期看PTA回调后还有多配机会。（作者单位：国信期货）