多空交织 期债短期振荡为主

短期基本面多空因素交织，10年期国债利率暂难摆脱窄幅振荡，期债或也维持振荡。

通胀与社融数据背离，出口增速超预期

从通胀数据来看，3月CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%。3月PPI同比下降2.5%，环比持平。从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中，食品价格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点。3月CPI与PPI均略低于预期。

从社融数据来看，3月新增社融高于市场平均预期，最主要受到信贷回升的拉动。从信贷分项看，企业中长期贷款新增2.07万亿元，同比多增7252亿元，基建、制造业和地产贷款或均有拉动，结合央行一季度调查问卷，基建、制造业、地产、零售行业贷款需求指数均有回升；居民中长期贷款同比多增，对应3月地产销售边际好转，但从4月高频数据来看，这一趋势仍有反复，积压需求释放后需求恢复斜率下降。M1同比增长5.1%，相比2月继续下降，指向企业资金活化程度仍低，资金更多转化为定期存款。

从出口数据来看，今年一季度，我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%。3月机电产品、服装箱包等劳动密集型产品是出口的主要拉动分项。一季度出口数据大超市场预期，或与部分新兴经济体经济偏强，以及我国供给提升有关。海关总署提及“贸易前景依然承压”，结合高频数据以及全球PMI下行，后续出口不确定性仍高。

总体来看，通胀数据低于预期与社融超预期形成反差，显示当前需求端恢复相对滞后于供给端，信贷资金或存在一定空转。居民加杠杆意愿回升偏慢，从地产高频数据来看30大中城市商品房成交面积进入4月后再度回落，目前处在高于2022年但弱于2019年的水平，难言强势复苏，内需集中释放后恢复斜率需要继续观察。与此同时，一季度出口数据超预期，虽然后续出口增速仍存在不确定性，但在出口、社融均超预期的情况下，本周将发布的经济数据也存在超预期可能，基本面目前还难言利空出尽。

货币政策稳健，倾向结构性工具

一季度货币政策例会召开，强调“经济运行整体好转”，对货币政策定调为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，对结构性工具定调为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，对信贷增长定调为“保持信贷合理增长、节奏平稳”。总体而言，一季度货币政策例会倾向认为经济恢复较好，货币政策将精准有力，结构性工具也将有进有退，信贷节奏平稳为主要方向，未来货币政策更多或转向结构性工具，且整体力度或不宜高估。

综合基本面与政策面来看，当前宏观经济需求端复苏或滞后于供给端，二季度内需恢复斜率有待观察。短期来看，在3月出口、社融均超预期的情况下，本周发布的一季度经济数据也存在超预期可能，基本面目前还难言利空出尽，叠加货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币力度也不宜高估。短期基本面多空因素交织，10年期国债利率或难摆脱在2.8%—2.85%区间窄幅振荡，期债或也维持振荡。同时提示，一季度经济数据公布后至4月底前，将进入基本面数据真空期，当前市场对后续需求复苏持续性仍存疑，资金面仍稳健偏松且处在机构配置需求释放阶段，待短期利空出尽后，期债不排除出现阶段性振荡偏多的可能。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016628）