股指表现分化 把握结构性机会

3月以来，股指期货市场企稳反弹，指数表现依旧分化，其中IM和IC表现偏强，IF和IH走势偏弱，市场结构性特点仍然突出。笔者认为，二季度经济基本面会加速修复，进而推动指数上行，但考虑到市场存量资金博弈特征仍较为明显，指数分化特点将延续。

第一，近期公布的官方制造业PMI和非制造业PMI数据显示经济延续修复态势，并可能在二季度加速修复。3月全国制造业PMI为51.9%，虽然较上月小幅回落，但依然处于扩张区间，制造业景气度尚可。且大、中、小型企业PMI均在扩张区间，说明各规模企业均维持扩张态势。从分项数据看，国内经济循环加速恢复，制造业生产和需求稳步回升，生产指数和新订单指数处于近期高点，反映制造业产需处于修复过程中。3月非制造业PMI为58.2%，呈加速修复态势。

第二，工业企业利润进入筑底阶段，后期大概率会有所改善。虽然1—2月工业企业利润同比出现大幅下滑，但后期伴随经济基本面的修复，有望触底反弹。1—2月全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，原因在于营收降幅大于成本降幅，PPI继续下行进一步推动了工业企业利润的下滑。随着人们生产生活秩序逐步恢复正常，市场需求有望逐步修复，产销衔接水平会有所提升，预计基数效应影响将逐渐消退，工业企业利润有望逐级抬升。从目前两市上市公司已披露年报、快报或预告情况看，后期企业营收和净利润进一步修复预期增强，受益于基本面支撑和业绩改善预期，A股仍有进一步上行的空间。

第三，虽然近期银行间市场回购利率出现明显回落，但流动性预期仍不乐观，意味着A股很难出现普涨行情。3月份以来，受央行降准及增量续作MLF影响，银行间市场流动性得到改善，但目前流动性分层现象仍较明显，非银行机构融资成本相对偏高。由于4月是缴税大月，资金面预期不太乐观，考虑到5月汇算清缴和6月的跨季影响，预计二季度流动性压力仍较明显。

第四，A股结构性特征较为明显。3月以来，两市成交额日均仍然不足1万亿元，且资金的增长主要集中在4月份。从结构上看，成交额放大主要得益于TMT行业获得市场资金的认可。目前市场热点从前期的消费板块扩散至AI相关行业，尤其是芯片、半导体相关概念涨幅较为明显。这也是导致3月以来股指行情分化的主要原因，由于IM和IC对应标的的行业分布主要集中在电子、电力设备和计算机行业，而IF和IH对应标的的行业分布更多集中在金融、消费，所以3月以来IM和IC的涨幅明显超过IF和IH。笔者认为，在A股成交额未出现明显放大的情况下，市场分化行情将持续。实际上，由于注册制的逐步全面实施，在没有更多资金介入的情况下，A股近年来一直延续分化行情，只是从前期的白马消费、新能源切换到了现在的AI+相关领域。

第五，海外利空因素逐步释放，海外通胀及加息因素对于国内的影响逐步消退，全球流动性拐点对国内股市的影响会更加积极。近期，欧美银行流动性风险陆续释放，美国2月核心PCE物价指数低于预期和前值，预计美联储在5月加息25个基点后会结束本轮加息周期。海外流动性拐点进一步确认，有利于提振全球资产的风险偏好，A股的配置价值将进一步体现。从3月以来北向资金的净流入情况看，虽然流入节奏有所放缓但仍然为净流入状态，这对A股市场仍有支撑。

综上，在两市成交额未出现明显放大的前提下，伴随着基本面的逐步修复，A股市场将延续结构化行情，在数字经济产业和全球流动性拐点的双重驱动下，预计AI+相关领域会有更好表现。期指市场上，IM和IC会有更好表现，建议投资者后市仍以逢低做多IM和IC为主，或维持前期的多IM（IC）空IH的套利对冲操作。