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节后需求复苏缓慢 锡价或先抑后扬

2023-03-30 08:50:20    新浪财经    方正中期期货 胡彬
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  一、行情回顾

  2月份价高位持续回调,基本全月都在维持着震荡下行的趋势。截止2月28日,沪锡(205720, -590.00, -0.29%)主力2304合约收于209230,月下跌10.62%。2月份,锡价受美元指数强势上行的压制不断走弱,另外基本面方面节后下游复工较缓,库存延续累库也是利空因素之一。

  图1-1 沪锡主连日度K线图

  数据来源:文华财经,方正中期研究院整理

  二、宏观分析

  北京时间2月23日,美联储公布了2月份货币政策会议纪要(下称《纪要》),除再次提及通胀风险外,还罕见提示了资产估值过高以及美国债务上限问题的风险。就通胀层面,《纪要》显示,美联储官员预计直到2025年,美国通胀率方可回落到2%的目标水平。最近有迹象表明,紧缩的货币政策已经开始缓和通胀上升的压力,不过由于劳动力市场紧俏的时间或比预期长,可能还将导致工资和物价上涨。值得一提的是,2月份美联储会议进行时,尚未出现通胀数据的“反复”,而在其后发布的1月份美国CPI数据同环比却皆超出市场预期。在中金公司研报看来,近期的数据表明美国通胀风险未完全解除,通胀放缓的速度在减慢。通胀粘性将使美联储面临更多约束,货币政策目标更加难以取舍。除去通胀风险外,《纪要》还罕见地提及了美联储官员对资产估值的判断。其中写道,与会的美联储官员认为,当前资产估值压力依然显著。商业地产市场以及住宅房屋的估值指标仍很高,房地产价格大幅下跌的可能性依旧高于往常水平。另外,虽然过去一年美股价格下跌较大,但标普500成份股公司的远期市盈率仍高于中位值。

  另外,据美国商务部周五公布的数据,受南部地区的购买推动,美国1月新屋销售意外大幅好于预期,达到近一年来的最高水平。作为房地产市场领先指标的新屋数据表明,美国楼市在经历了低迷的一年后,有一定程度的企稳。美国1月新屋销售67万户,预期62万户,12月前值从61.6万户上修至62.5万户。美国1月新屋销售环比增7.2%,预期增0.7%,12月前值为增2.3%。新房销售价格的中位值较上年同期下降了0.7%,至44.75万美元,这是2020年8月以来的首次同比下跌。另外,由于抵押贷款利率高企继续抑制住房需求,美国1月份的新屋开工数连续第五个月下滑。数据显示,新屋开工数上月下降4.5%,至折年率131万套,创下2009年以来最长连降纪录。单户型住宅开工数折年率降至84.1万。反映未来住宅建设情况的指标建筑许可基本持平,折年率为134万套。单户型住宅建筑许可下降1.8%。接受调查的经济学家对1月份新屋开工数的预期中值为136万套。

  综合来看,美联储鹰派加息预期较强。美国经济数据则喜忧参半。美元指数受此影响震荡上行,有色品种也因此集体承压。

  图2-1 锡价与美元走势比较

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  图2-2 美国新屋开工以及营建许可情况

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  三、供给分析

  1.锡矿产量小幅上升但未来增量较小

  过去多年锡新矿山投资少,在产老矿山品味下降,因此锡矿难有明显增长,甚至走低。不过,2021-2022年高锡价刺激锡矿山加快生产,印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。据USGS数据显示,2022年全年全球锡矿产量为31万吨,同比增长1.64%。但是进入2023年,全球锡矿新增项目较少,根据SMM和ITA的不完全统计,2023年新增项目仅有Alphamin Resources在刚果的Bisie Mpama South项目和Auxico Resources在巴西的Massangana Tin Tailings项目,年产能分别为7200吨/年和3600吨/年,项目分别于2023年12月份进行调试和2023年二季度进行生产,预计新增锡矿产量约3300吨。国内仅有内蒙古银漫矿业作为主要增量,但其生产持续受到干扰,短期难有大幅增长,而传统的国内矿山,都进入地下开采的阶段,面临矿石品位下降,采选成本上升的问题。因此我们认为明年的国内锡矿供应难有增长,预计保持稳定。据ITA测算,国内矿山单季产量在2万吨上下浮动。

  图3-1 全球锡矿年产量(USGS)

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  图3-2 国内精炼锡当月产量

  数据来源:iFind,方正中期研究院整理

  我国虽然是全球最大的锡矿生产国,但冶炼产能更高,因此长期依赖进口锡矿资源。2022年我国锡矿进口量为24.37万吨,同比增长32.25%。近年来印尼政府持续发表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表态,2021年11月23日表示可能将于2024年禁止锡出口,2022年5月再度表态今年将禁止锡矿出口。印尼是全球第二大锡矿生产国,2021年锡矿产量7.1万吨,占全球产量的23.67%。但由于该国倾向于往深加工方向发展,锡精矿全部在国内加工后以锡锭或锡合金形式出口。印尼是我国精练锡最大的进口国,2022年进口印尼精炼锡2430.76吨,占我国国内年产量比例约为1.47%,但需关注政策能否落地,因此暂时无影响。

  图3-3 锡精矿进口量

  数据来源:文华财经,方正中期研究院整理

  2月份,锡精矿价格再度走弱,加工费也维持震荡下行的态势。截止2月28日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价10500元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价14500元/吨。

  图3-4 锡精矿均价

  数据来源:iFind,方正中期研究院整理

  图3-5 锡精矿加工费

  数据来源:SMM,方正中期研究院整理

  2.精炼锡产量或将先抑后扬

  上海有色网数据显示,2023年1月份国内精炼锡产量为11990吨,较去年12月份环比减少24.61%,同比减少11.77%,1月国内精炼锡产量实际表现低于预期。主要由于春节假期较往年偏早。未来随着假日因素淡化,炼厂开工有望环比增加,产量也将呈现一定的增长态势。

  海外方面,2015-2021年全球精锡产量及消费量维持在33-40万吨之间,2021年产量为37.8万吨。据世界金属统计局(WBMS)的数据显示,2022年全球精炼锡产量为34.89万吨,同比减少。对于2023年,国内方面银漫矿业还有一定增长潜力。国际方面缅甸、秘鲁等国将贡献一定增量。国际锡协预计2023年供给端增长在4-5%左右。

  另外,2022年以来我国精练锡进口窗口多数时间打开。但是在进入6月份之后,进口窗口就呈现关闭态势了,并且一直延续至8月份,进口窗口才逐渐重新开启。进入2023年以后,进口窗口维持开启状态,但2月以来由于沪(18715, 25.00, 0.13%)比变化以及汇率变化,进口盈利空间明细收窄。最新数据显示,我国2022年12月进口精练锡3425.67吨,环比11月减少1854.12吨。

  图3-6 国内锡累计产量

  数据来源:SMM,方正中期研究院整理

  图3-7 国内锡当月进口

  数据来源:海关,方正中期研究院整理

  四、需求分析

  1.镀锡板国内产销较出口偏弱

  2022年我国镀锡板产量整体较为较为平稳,但是由于疫情等原因的影响,同比2021年小幅下降。据中钢协数据显示,2022年全年我国镀锡板产量为134万吨,较去年减少1万吨,同比减少0.74%。而2023年,随着锡价低位运行时间的增长,食品罐头包装行业对于镀锡板的需求将能有所提升,只是受制于经济周期不景气,提升幅度将相对较小,整体依然将维持较为平稳的态势。

  相较于国内今年需求的下滑,国外情况相对较好。2022年我国镀锡板出口总量共计172.56万吨,同比增幅27.56%。累积同比处于较高水平。据出口商反馈,前三季度出口订单表现较为主要是国外需求拉动,加之国内价格对出口有利。四季度出口同比有一定下滑,但全年整体表现较好。

  图4-1 镀锡板当月产量

  数据来源:SMM,方正中期研究院整理

  图4-2 镀锡板出口量

  数据来源:SMM,方正中期研究院整理

  2.疫情以来蓄电池产量稳定增长

  疫情以来,居民短距离出行倾向于选择电动自行车,快递及外卖行业的迅速发展,均为铅蓄电池消费提供支撑。2021年我国铅蓄电池产量为2519亿伏安,同比增长13.7%。2023年2月第四周SMM铅酸蓄电池生产企业开工达到73.77%,同比去年显著增长,基本已经恢复到节前水平,随着消费旺季的到来以及超标电动自行车进入淘汰,预计蓄电池企业还将维持较高的开工水平。

  总的来说,2020年我国电动自行车保有量近3亿辆,对铅蓄电池消费构成有力支持,短期电动自行车超标车淘汰工作继续进行,拖累电池更换需求。锂价高企,锂电池成本大幅抬升,电动自行车用锂电池对铅蓄电池替代速度放缓,短期对铅蓄电池消费有支撑。

  据调研,受政策利好,电动自行车及汽车蓄电池市场配套需求明显向好,同时疫后市场复苏,加之多地发生高温天气,蓄电池市场更换需求亦是相对好转,考虑到后续9-10月铅蓄电池市场将进入传统旺季,生产企业除了考虑当前消费好转,更考虑到后续旺季做出不同程度的提产动作。此外,近期铅价探低回升,锡、硫酸、塑料(8087, -21.00, -0.26%)等材料价格接连走低,蓄电池企业生产成本压力下降,这也是蓄电池企业生产积极性恢复的因素之一。

  图4-3 近年铅蓄电池周度开工率走势

  数据来源:SMM,方正中期研究院整理

  图4-4 铅蓄电池年产量

  数据来源:SMM,方正中期研究院整理

  3.电子产品进入下行周期

  根据安泰科数据,国内锡消费中,焊料占比一家独大,占总需求量的60%。其次为锡化工,占比15.6%,马口铁占比9.4%,青/黄铜合金3.9%,铅蓄电池6.9%,玻璃(1676, 7.00, 0.42%)2.4%,其他1.7%。

  锡焊料中,生活消费品占比大约23%,通讯和电脑占比各16%,汽车及交通占比15%,其他电子产品占比9%,工业设备与控制、工业焊料占比各8%,太阳能焊料占比3%。

  疫情以来,居民在家时间明显增长,居家办公、线上会议、娱乐等带来电子产品需求爆发式增长,提振锡消费,2020及2021年我国电子计算机产量分别增长16%和22%,智能手机产量分别同比下滑5%和增长9%。去年多国已逐步放松防疫管制,且过去两年电子产品销量大幅提高,透支后续需求,因此2022年电子产品需求大幅下滑。加之前值较高,因此2022年全年电子产品产量呈现同比下降的态势。可以说从2022年开始,电子产品拐点已经来临,整体进入了下行周期。2022年全年我国电子计算机产量45314.8万台,同比下滑8.1%。全年我国智能手机产量116578万台,同比下滑8%。预计2023年还将呈现下滑态势,但幅度较2022年有所收窄。

  图4-5 计算机累计产量

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  图4-6 智能手机产量

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  4.集成电路产量显著回落

  我国集成电路行业在政策支持下快速发展,2010-2019年均增速高达15%。2020及2021年我国集成电路累计生产分别同比增长29.45%及33.3%。2022年全年我国集成电路累计产量同比下滑9.8%。今年以来的疫情影响以及全球范围的供应链扰动,使得集成电路产量出现了较为明显的下滑。随着疫情影响未来逐渐淡化,集成电路产量还将有望恢复正增长。

  图4-7 集成电路年产量

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  图4-8 集成电路累计产量

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  5.光伏装机量继续快速增长

  据中电联数据显示,2022年全年,光伏新增装机8741万千瓦,同比增长60.3%。此前中国光伏行业协会(CPIA)将2022年新增装机预测调高10GW,预计全年实现85-100GW,实际情况达到了预测区间。据统计,截至目前已有25省市自治区明确“十四五”期间风光装机规划,其中光伏新增装机规模超392.16GW,未来四年新增344.48GW。全球市场方面,预计2022年新增装机205-250GW。CPIA预测,2023年全球光伏新增装机容量为275GW。

  图4-9 光伏累计新增装机量

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  国际锡协估算,2021年光伏行业用锡量超过1.4万吨,同比增长约40%;2022年光伏行业用锡量有望达到1.6-1.9万吨;2025年前,光伏行业用锡量将以25%-40%的年均增长率持续增加,成长为一个年用锡量数万吨的锡消费市场。

  图4-10 全球光伏装机量预测

  数据来源:CPIA,方正中期研究院整理

  图4-11 中国光伏装机量预测

  数据来源:CPIA,方正中期研究院整理

  6.新能源汽车增速放缓

  据中汽协数据,2023年1月我国新能源汽车产销分别达到42.5万辆和40.8万辆,环比分别下降46.6%和49.9%,同比分别下降6.9%和6.3%,市场占有率达到24.7%。由于假日因素和新能源汽车补贴政策退坡等原因,产销量环比下降明显,同比增速也显著放缓。

  目前由于油电差价大,新能源汽车具有明显的用车成本优势,叠加国家能源结构调整政策的助力,新能源汽车销量猛增,替代燃油车的进程加快。据乘联会数据,预计2023年新能源车销量可能突破840万辆。2023年底,新能源汽车保有量突破2000万辆,占汽车总量的7%。

  图4-12 全国新能源汽车当月产量(国统局)

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  图4-13 中国新能源汽车产量(中汽协)

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  五、库存或将先扬后抑

  2月以来,受上游炼厂假日部分正常生产而下游假日停工的影响,短期供需错配,锡库存出现持续上行局面。截止2月27日,上期所锡库存为8664吨,LME锡库存为3165吨,两大交易所总库存为11829吨,较去年同期上升6638吨,较2022年底增加3357吨。目前库存已升至较高水平,尤其是上期所库存。未来随着下游旺季来临,库存预计将会有所下降。

  图5-1 LME+SHFE库存

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  图5-2 两大交易所季节性库存

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  六、全球精锡供需紧平衡

  全球锡市自2018年以来多数月份处于供应短缺局面,但除了2018年以外,缺口一直不大。2022年预计缺口较2021年小幅扩大,主因中国年初的供需错配以及年中炼厂的停产检修。预计2023年,在供给端正常产出的情况下,供给增长会略大于需求增长,全球锡市供应缺口还将继续收窄。

  据世界金属统计局(WBMS)的数据显示,2022年1-10月期间全球锡市供应短缺1.26万吨。今年前10个月,全球精炼锡产量同比减少3.7万吨。在此期间中国产量为13.39万吨,日本表观需求为2万吨,较上年同期减少4.2%。中国的表观需求则同比下滑20.6%。2022年1-10月,全球锡需求为29.6万吨,较上年同期减少8%。美国表观需求减少8.2%至2.48万吨。10月,全球精炼锡产量为3.15万吨,消费量为3.41万吨。

  图6-1 全球锡市累计供需平衡

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  图6-2 全球锡市当月产销

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  2020年疫情拖累全球精练锡产销均下滑,2021年疫情影响依然存在但明显减弱,全球市场恢复性增长。进入2022年,中国受疫情影响供需双降。据国际锡业协会数据,2021年全球精练锡产量为36.69万吨,同比增长8.23%。需求为38.25万吨,同比增长5.69%,2022年预计全球精练锡产量为35.59万吨,需求为37.87万吨。而2023年预计全球精炼锡产量37.19万吨,消费量38.63万吨,供需缺口收窄至1.44万吨。

  表6-1 全球锡市供需平衡表(千吨)

  数据来源:ITA,方正中期研究院整理

  七、季节性与技术分析

  1.季节性分析

  从锡价历史表现来看,锡价在3月份表现最弱,3、8、9、10月下跌概率较大。1、7、12月往往有较强表现,上涨概率大且涨幅相对可观。今年以来锡价强势运行,除3月下跌外,其他月份均收涨。

  图7-1 沪锡月收盘价涨跌幅

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  图7-2 锡价季节性涨跌频率

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  图7-3 锡价涨跌幅区间

  数据来源:Wind,方正中期研究院整理

  2.技术分析

  从沪锡主力日K的走势上来看,当前期价处于震荡下行趋势之中,下方面临整数关口的支撑。目前美指震荡偏强,有色板块集体承压,如若下破20万关口,则主连合约预计在18万附近企稳。

  图7-4 沪锡主力K线图

  数据来源:文华财经,方正中期研究院整理

  八、结论与操作建议

  2月以来,锡价延续震荡下行的趋势,从年内高点持续回落至20万附近。受宏观形势以及消费淡季的影响,锡基本面完成了从供需双弱到供强需弱的转变。供给方面,国内锡冶炼厂加工费暂时企稳,冶炼厂开工率继续回升,目前看矿端资源紧张的实际影响有限。近期沪伦比小幅回升,进口窗口小幅开启。需求方面,当前锡下游整体继续呈现淡季表现,假日结束后开工率恢复较慢。锡焊料企业开工环比略有回升,镀锡板开工持稳,铅蓄电池企业开工环比暂时企稳。预期未来随着旺季的来临能有所好转。库存方面,2月上期所库存、LME库存以及smm社会库存都维持着震荡上行的态势,但是最新一期社会库存出现了微幅下降,预计未来库存有望开始逐步去化。

  精炼锡目前基本面呈现淡季特征,节后下游加工企业开工恢复较慢制约锡锭库存的消化速度,但是社会库存出现下降是一个较为积极的信号。另外现货市场目前成交较为清淡,仅维持刚需采购。盘面上,锡价下行趋势未尽,3月或将呈现先抑后扬的宽幅震荡走势。需关注美元指数及外盘情况,上方压力位250000,下方支撑位180000。


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