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尿素 长期易跌难涨

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胶水产出阶段性回落

2023-03-20 08:39:09    期货日报    宝城期货 陈栋
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1月底,沪胶期货2305合约一改振荡上行走势,摸高13690元/吨一线后止涨转跌,由此开启了一个半月的下探行情。截至3月下旬,沪胶期价最低回落至11660元/吨一线,累计下跌超过2000元/吨,跌幅达14.83%。

外围宏观环境对橡胶产生不利影响

为应对原油价格、食品价格和其他生活成本全面上升,2022年3月以来,美联储和欧洲央行相继开启加息周期。可以看到,过去一年来,美联储累计加息幅度达450个基点,欧洲央行累计加息幅度达350个基点。在持续超常规加息政策的施压下,虽然欧美通胀被有效遏制并回落,但还是引爆了全球金融系统的巨大风险。

可以看到,3月,美国硅谷银行和第一共和银行出现挤兑破产,诱发金融市场恐慌情绪持续蔓延,原油和橡胶期货在短期内跌幅显著。美国劳工统计局公布的数据显示,美国2月CPI同比涨幅放缓至6%,环比上升0.4%;核心CPI同比从5.6%回落至5.5%,但环比上涨了0.5%,是2021年12月以来的最小值。2月美国通胀水平虽有所回调,但仍远高于美联储设定的2%长期目标。美国银行业目前处于恐慌之中,美联储需要在“维持金融稳定”和“抗击通胀”之间取得平衡。美联储仍可能将稳定价格作为货币政策的优先考量,并在3月货币政策会议上小幅加息。数据发布后,市场预计,美联储在下次会议上加息25个基点的可能性将升至近85%。

较美国通胀形势更严峻的是欧洲,地缘政治冲突的不确定性和通胀压力仍是困扰其经济的主要因素。地缘政治冲突如果继续升级,将继续给欧洲经济带来供给冲击和能源危机。能源危机是推升欧洲通胀压力的重要推手。尽管近几个月欧元区通胀水平正在回落,但仍处历史高位。通胀压力导致欧洲央行不得不加大加息力度。数据显示,3月16日欧洲央行再次加息50个基点。通胀前景仍然是欧洲央行未来加息的关键因素。

在欧美央行实施的超常规利率政策释放负面效应的背景下,上半年全球经济衰退预期加重。世界银行将2023年全球经济增长预期下调至1.7%,较去年6月预测下调1.3个百分点,为近30年来第三低水平。近30年来,1.7%的全球经济增长预期仅次于2009年国际金融危机造成的全球衰退。同时,世界银行预计,2023年发达经济体经济将增长0.5%,较去年6月预测下调1.7个百分点。其中,美国经济增长预期被下调1.9个百分点至0.5%,是除1970年经济衰退期以外表现最差的一年。欧元区经济增长预期被下调1.9个百分点至零增长。此外,世界银行预计,2023年新兴市场和发展中经济体经济将增长3.4%,较此前预期下调0.8个百分点;2023年全球贸易总量或增长1.6%,较此前预期下调2.7个百分点。

笔者认为,未来美国和欧洲经济衰退压力将逐渐增大,因为2022年美联储快速加息的影响将在2023年集中显现。2023年欧美国家PMI等先行指标持续回落,表明欧美经济可能陷入衰退,这对橡胶等全球大宗商品将形成不利影响。

国内外产区即将迎来新一轮开割季

根据我国和东南亚产胶国的生产规律可以发现,每当旱季来临,国内外产胶区将步入低产季。可以看到,每年11月中旬以后,我国云南和海南天胶产区率先迎来停割季。而从次年的1月底开始,自北向南,越南、泰国、马来西亚和印尼也会开启新一轮低产期,胶水产出阶段性回落。直到4—5月迎来雨季后,新一轮割胶期启动,胶水产出才会止跌回升。天然橡胶生产国协会(ANRPC)发布的2月报告显示,1月产胶成员国橡胶产量小幅减少至113.18万吨,月环比小幅下降7.21万吨。而根据过去5年ANRPC发布的数据分析,2018—2022年,该组织成员国1月橡胶产量均值达98.22万吨,2月产量均值达87.63万吨,3月产量均值达74.37万吨,4月产量均值达80.64万吨,5月产量均值达83.53万吨,6月产量均值达89.51万吨。整体产量走向符合一季度低产季模式。直到二季度开始,东南亚雨季到来以后,新一轮开割期启动,新胶产量才会迎来稳步回升周期。由此预计,今年二季度随着产胶国重新开割,胶市供应压力才会企稳回升。从全年角度来看,2023年全球橡胶产量将达到1469.3万吨,消费量将达到1473.8万吨,供需或出现4.5万吨的缺口,整体维持供需紧平衡状态。

然而,期货市场具有大宗商品价格预期走向的领先属性,沪胶期货在每年3月就开始提前反应新供应周期到来的不利影响,期价大概率呈现下跌走势。据统计,自2010年以来,沪胶主力合约在3月下跌概率高达84.61%,平均跌幅达6.61%。步入4—5月以后,胶价下跌概率回落至54%—62%,整体跌幅缩小至1%—2%。由此来看,新一轮割胶带来的供应增量的利空得到逐步消化,沪胶跌幅将逐渐趋缓,下跌行情步入尾声。

从产业逻辑来看,随着胶价跌破国内割胶成本线,上游种植业利润开始陷入亏损。虽说目前国内天胶产区仍处在停割期,但如果胶价长期处于低迷状态,可能会反噬上游供应端,等待开割季到来后,无疑会降低割胶的积极性。笔者认为,当前沪胶期货跌势已处在后半段,在未来供应预期减弱以及车市需求前景好转的背景下,本轮胶价继续下行空间料有限。


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