菜油 存在进一步走弱空间

近期，在短期利多预期降温、阿根廷大豆产量调减导致美盘粕强油弱、美国鹰派加息表态后商品走弱氛围中，国内油脂板块开始拐头向下。近日，美国硅谷银行破产导致系统性风险骤增，油脂继续下跌。其中，菜油在三个油脂中表现最弱，上周五至今，菜油期货2305合约已经强势下破前期大区间下沿，同时伴随着明显增仓。笔者认为，油脂中线缺乏上涨驱动的逻辑并没有变化。

进口菜籽集中到港

经历2021/2022年度严重干旱天气导致的大减产后，2022/2023年度加拿大菜籽开始恢复性增产。加拿大统计局公布的数据显示，2022/2023年度菜籽产量为1817.3万吨，同比增加32%。此外，由于面积增加以及单产改善，2022/2023年度欧盟、澳大利亚、俄罗斯及乌克兰的菜籽同比也明显增产。

全球菜籽产量创纪录、加拿大菜籽复产、进口利润向好，加上2021—2022年国内新增4家菜籽压榨厂，从2022年6月开始，国内持续大量采购加拿大菜籽。按照国内菜籽采购年度统计，2022年8月船期—2023年7月船期，国内已采菜籽量累计约510万吨，为历史同期最高采购量。此前高点出现在2013/2014年度，进口量约480万吨（2013年8—2014年7月）。

国内新增菜籽到港集中在2022年11月—2023年6月，当前仍是进口菜籽的集中到港期，3月预计是单月到港量的峰值期。船期数据显示，国内1月船期菜籽采购量87万吨，2—4月为54万吨/月。由于此前到港节奏偏慢，3月国内菜籽到港量非常大。据相关机构预估，国内3月菜籽到港船数15条，菜籽采购量约95万吨。虽然国内进口加拿大菜油利润一直较差，但是因俄罗斯、阿联酋、欧盟等国的菜油采购量增加，预计后期国内单月菜油到港量也在12万—15万吨，达到正常月度到港水平。

伴随着进口增加，国内油厂菜籽库存和压榨量也明显回升。截至3月10日，沿海地区主要油厂菜籽库存为41.8万吨，同比增加94%，恢复至历史同期正常库存水平，预计后期仍将回升。国内菜籽周度压榨量回升至10万—17万吨，处于历史最高位。虽然近期因部分油厂菜粕胀库压榨量回落，但是周度压榨量仍在11万—13万吨。

集中储备轮入结束

2022年6—9月，国内储备菜油集中轮出，数量预计为30万—35万吨，这部分菜油的轮入需要在2022年12月—2023年1月集中提货，2月据悉仍有少量轮入需求。因此，2022年12月至今，虽然油厂菜籽压榨量处于高位，但是国内菜油沿海库存始终处于历史极低水平。不过，随着储备菜油阶段性轮入的完成，3月开始，沿海油厂及贸易商的菜油库存回升趋势明显。截至3月10日，进口菜油沿海合计库存22万吨，但相比历史同期仍是极低库存水平。因此，目前华东三级菜油现货价格仍升水期货2305合约500—600元/吨，显示当前现货供应偏紧。

消费方面，国内菜油和豆油价差虽然已经大幅回落，但是目前国内菜油现货需求仍偏弱，远期基差合同的成交情况也一般。国内进口菜油正常年份月度表观消费量为25万—30万吨，目前市场普遍预期今年的月度消费量为20万—25万吨，消费不会很快完全恢复。

在供应增加、需求偏弱的背景下，预计3—4月沿海菜油库存可回升至40万吨左右的正常水平，6—7月回升至60万—70万吨，达到历史库存区间最上沿。由于菜籽已经完成采购，中期国内菜油供应和库存继续回升预期明确。考虑到国内菜油库存回升预期，菜油盘面已经破位下跌，短期菜油预计仍有一定走弱的空间。建议关注豆油和棕榈油区间下沿能否再度支撑，这可能令菜油盘面出现阶段性止跌。