05合约小级别“翻江倒海”，风浪越大“鱼”越贵？

导读:近日国内外迎来一系列重磅政策及数据公布，鲍威尔发表国会证词表示：将进一步加息以实现2%的通胀目标。昨晚ADP数据同样超预期，3月加息力度可能会加大，美元指数表现亮眼。反观国内，政府工作报告为经济的发展定下“稳”的基调。

商品的表现由此前的强预期向现实转变，文华商品指数本周连续下行，跌至191.68。其中工业品、农产品、贵金属、有色板块保持弱势，贵金属板块持稳。

总体商品承压加上昨天一个关于某企业套保抛盘面的“传言”使得“明星”品种纯碱走弱。回调仅是上涨途中的自然回撤还是行情就此反转，未来行情演绎的主要矛盾点在哪？

核心观点：美联储加息预期再次升温，商品市场阴云笼罩，国内在一系列政策落地后回暖可期。纯碱供应高位持稳，扰动项在五月份之后投产节奏。浮法需求增量有限，光伏玻璃和碳酸锂中长期看有不错消费前景。行业利润良好，再结合盘面、期限结构、仓单、资金流向等因素综合分析，近月或会偏强运行，远月贴水较多，向下空间可能有限。

正文

宏观大势

货币政策方面，美国各项经济数据的良好，但通胀距离目标较远，鲍威尔表达出较为“鹰派”的言论。昨晚公布的ADP就业人数24.2万人，超出预期的20万人。数据公布后，“美联储观察”显示，3月加息50个概率的概率升至77.9%。美元指数表现强劲，商品市场承压。欧洲方面，欧央行行长拉加德表态，3月可能再加息50个基点，加息预期尚未放缓。展望未来，虽然美联储加息超预期，但现在已经是加息周期的尾部，美元指数整体反弹或有限。重点关注本周公布的非农数据、失业率，下周的通胀数据公布之后的指引。

日本方面，当前仍延续超宽松的货币政策。我国在去年降息后，MLF连续三个月增量续作，LPR连续6个月维持不变。

美元指数走势

全球经济来看，2月全球PMI弱回暖至49.9%，月环比+0.7%。但俄乌冲突仍在继续，全球性地缘博弈增多。欧债务危机没能够有效解决。这些因素给全球经济复苏增添较多阻力。

国内方面，上周末政府工作报告为全年经济发展定下基调，报告中提到的“稳”字超过80余次。本周公布了我国进出口数据，显示出口降幅收窄，进口降幅扩大，整体并不乐观。虽然经济发展有挑战，环比逐渐改善应该问题不大。

开工高位

首先，因为浮法玻璃尚未集中大面积检修、光伏也存在增量、纯碱出口状况良好。所以暂时纯碱呈供需偏紧的格局，纯碱现货价格高位持稳，开工率也较高。截至今天，纯碱开工率为93.28%，周度产量62.33万吨，处于近年同期历史高位。

其次，能耗双控政策目前还未有明显的影响，去年政策端也对于能耗双控政策进行了纠偏。现在供应的变量可能主要集中在远兴能源天然碱投产问题。其中一期工程500万吨（2条150万吨&2条100万吨）产能，将在6-9月逐步投放。二期在2026年，对于年内没有扰动。年内变量在于用水指标，一期工程用水指标需要1000万立方米，现在拥有350万立方米。剩余水指标是否能与其他地区置换成功将影响供应的节奏。

最后，以往天然碱占比国内纯碱较低，顺利投产后对氨碱和联碱法主导的产业格局也将会有冲击。

需求暂缓

平板玻璃：平板玻璃库存太高。地产行业处于下行周期，消费增量空间有限，浮法日熔似乎只能保持或者继续缓慢减少。截至今天浮法日熔15.78万吨，周环比增加0.14万吨。

光伏产业：为实现“双碳”目标，清洁能源对于石化能源替代是大势所趋。去年光伏日熔出现了爆发式增长，短期供应过剩已现端倪。产业利润分布不均衡的问题有望在上游硅料价格下降后改观。只是需要的时间可能较长。年内光伏玻璃日熔量基本就在8.1万吨附近徘徊。

纯碱出口：去年1-12月出口量205.5万吨，同比+170.91%。现在海内外价差缩窄，出口驱动走弱。

截至今天，纯碱厂家总库存25.57万吨，周环比增加0.32万吨（+1.27%）。

成本利润

最近氨碱利润持稳，联碱利润小幅提高。截至3月3日氨碱法利润和联碱法双吨利润分别为1100、1958元/吨。

期限结构

纯碱期限呈典型back结构，基差升水，月差保持近强远弱格局。截至今天收盘纯碱2305合约基差191，2305合约和2309合约价差+396。库存仓单月初以来小幅减少，盘面抑制作用不强。

品种持仓

持仓方面，本周05合约持仓逐步减少至621194手，09合约持仓缓增至393533手。今天净多持仓前三会员单位表现为，国泰君安98483手（+13015），瑞达期货45202手（+3604）国盛期货28988手（-479手）。净空持仓前三会员单位表现为，中泰期货56082手（+1532），一德期货35655手（+49），宝城期货29380手（+834手）。

综合观点

综上，美联储加息预期再次升温，商品市场阴云笼罩，国内在一系列政策落地后回暖可期。纯碱供应高位持稳，扰动项在五月份之后投产节奏。浮法需求增量有限，光伏玻璃和碳酸锂中长期看有不错消费前景。行业利润良好，再结合盘面、期限结构、仓单、资金流向等因素综合分析，近月或会偏强运行，远月贴水较多，向下空间可能有限。