供需变化仍是菜系走向关键

2022年四季度至今，菜粕和菜油基差回落，说明在此期间国内菜粕、菜油的现货供应明显回升，而期价受市场预期或相关品种的影响表现坚挺。另外，菜油与豆油、棕榈油价差持续走弱，也说明菜油供需相对豆油和棕榈油偏弱。

在国外菜籽产量恢复和国内进口增加的大背景下，我国菜系供应稳步增加，国内菜粕和菜油库存继续回升概率较大，2022年四季度以来，菜粕和菜油基差回落也充分反映了这一趋势。另外，当前豆类和棕榈油供需对比并不清晰，而菜系供需趋向宽松相对明确，叠加美元反弹和原油价格阶段下跌的偏空宏观环境，近期菜油表现或依然偏弱，菜粕继续跟随豆粕和美豆高位振荡的概率较大。

图为我国菜籽进口量（单位：吨）

近年来，我国菜籽进口仍集中于加拿大，而菜粕和菜油的进口来源地主要有加拿大、阿联酋、俄罗斯等国家。在欧盟、加拿大、俄罗斯、澳大利亚等油菜籽主产国（地区）增产的背景下，2022/2023年度全球菜籽供需趋向宽松。其中，加拿大菜籽产量预计在1850万吨左右，出口量将增加至880万吨。加拿大谷物协会发布的数据显示，截至2022/2023年度第28周，加拿大菜籽累计出口465万吨，同比增加近30%。然而，2022年10—12月，加拿大对我国菜籽出口量累计达163 万吨。中国粮油商务网公布的数据显示，预计2023年1—2月我国菜籽累计进口量将达100万吨。因此，在国外菜籽产量恢复和贸易正常的条件下，预计后期我国菜系供应将稳步增加。据统计，截至2023年第7周，我国油厂进口菜籽库存量为48.6万吨，环比增加7.52%，同比增加129.25%。在进口菜籽到港量较高的背景下，预计后期我国油厂菜籽压榨量也将处于高位，国内菜粕和菜油库存继续回升概率较大。

图为我国菜籽库存量（单位：万吨）

供需决定价格，价格结构往往也反映着供需变化。在国内菜籽、菜粕、菜油供应回升的背景下，菜粕基差自2022年10月中旬的高点1264元/吨持续回落，截至2023年2月21日，菜粕基差已降至179元/吨，降幅达85.84%。菜油基差自2022年11月中旬的高点3895元/吨持续回落，截至2023年2月21日，菜油基差已降至1079元/吨，降幅达72.3%。此轮菜粕和菜油基差回落主要是以现货价格下跌实现的。在此期间，菜粕、菜油期价跌幅较小甚至走强，这说明菜粕、菜油的现货供应是明显回升的，而期货价格受市场预期或相关品种的影响表现较为坚挺。

图为菜油基差走势（单位：元/吨）

今年以来，菜油与豆油、棕榈油价差持续走弱，这也表明菜油供需相对豆油、棕榈油偏弱。菜油方面，除2022年11月以来我国菜籽进口量明显增加外，菜油进口量环比也大幅增加。数据显示，2022年11—12月，我国累计进口菜油26.47万吨，较9—10月的12.72万吨增加108%。此外，相关机构预计，2023年1—4月，我国菜油累计进口量将达73万吨，同比增加102%。因此，在菜油供应回升明显、南美天气炒作和棕榈油减产季的背景下，近期菜油与豆油、棕榈油的价差或维持弱势。

豆粕和菜粕价差方面，今年以来，豆粕与菜粕价差有所回落，但是仍处于高位。从供需结构来看，国内菜粕供应回升趋势明确，但是后期将逐步进入水产养殖旺季，菜粕需求预期增加，而豆粕受生猪养殖利润较差的影响需求预期不好，故豆粕和菜粕价差有所回落。从价格波动特征来看，豆粕是成本驱动型品种，豆粕期价走势紧跟美豆，而菜粕期货价格紧跟豆粕，在美豆维持高位振荡的背景下，国内豆粕和菜粕价格波动也不大。因此，近期豆粕和菜粕价差仍维持在较高水平。

油脂油料是宏观属性较强的农产品，尤其是豆油、棕榈油、菜油三大油脂，与原油价格走势表现出较强的一致性，而与美元表现出较强的负相关性。由于美国1 月经济和通胀数据超预期，近期美国经济表现较好，短期内美元延续反弹概率较大。原油则在海外经济下行压力增大、美国原油持续累库及美元走强的影响下呈现区间走弱态势，近期外围宏观环境或继续利空油脂油料（包括菜系）市场。

豆类方面，尽管巴西中北部产区降水偏多阻碍了大豆收割进程，南里奥格兰德州干旱使得巴西大豆产量存在下调的预期，阿根廷的干旱导致大豆产量继续下调概率较大，但是巴西大豆产量仍将创纪录，而新季美豆种植面积预期增加，豆类市场矛盾尚未形成“一边倒”，近期美豆或继续维持高位振荡，国内豆油上破9000元/吨阻力线的难度增加。

棕榈油方面，棕榈油仍处于减产季，印尼DMO新政、印尼生柴B35落地及2月以来马棕出口好转等因素使得棕油表现较强，豆棕、菜棕价差收窄，但是3月起棕榈油将进入增产季，本年度马来西亚和印尼棕榈油增产概率较大，而国内棕榈油库存较高、豆油和菜油库存预期增加，短期豆油、棕榈油和菜油维持区间运行的概率较大。其中，菜油表现或依然偏弱。