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俄罗斯3月减产短期对油市影响不大

2023-03-03 08:36:57    期货日报    肖彧
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俄乌冲突爆发后西方对俄罗斯施加了广泛的制裁,其中包括对俄罗斯经济收入影响颇深的原油贸易。西方对俄罗斯原油及成品油设置了价格上限,并分别在2022年12月5日和今年2月5日实施制裁。

俄罗斯海运原油贸易国家数量骤减

目前,俄乌冲突持续了整整1年,而西方对俄罗斯海运原油制裁也已正式实施近3个月,俄罗斯海运原油出口正接近冲突以来的最高水平。最新一周俄罗斯海运原油出口量高达363.1万桶/日,而过去一年仅有4次单周出口高于此数值,4周平均值则创下去年7月以来新高。这还是在俄罗斯当周大部分时间因为暴风雨关闭了黑海主要港口新罗西斯克港的影响下取得的成绩。

图为俄罗斯海运原油出口变化

根据船期数据,俄罗斯最新一周有34艘油轮装载了2540万桶原油,为5周以来最高水平。不过与俄罗斯持续稳定的贸易量相比,与其进行海运原油交易的国家数量骤减。中国和印度占据当前俄罗斯海上原油贸易体量的近90%。在俄乌冲突爆发前,这两个国家对俄罗斯海运原油贸易量只占三分之一左右。

在去年俄乌冲突爆发之前,欧洲市场占据俄罗斯海运原油贸易量的一半,其主要客户为波罗的海沿岸的北欧国家以及西北欧ARA集散中心,两者合计占其欧洲市场的近四分之三。不过这部分贸易在去年俄乌冲突后就持续下降,特别是在2022年10月,除了荷兰以外的北欧国家已经全部停止进口俄海运原油,荷兰也在2022年12月5日制裁后完全停止了进口。在地中海,除了土耳其仍维持20万桶/日的进口,意大利和克罗地亚是2022年12月5日前最后两个进口俄罗斯原油的国家,并且在制裁生效后停止了进口。保加利亚是当前俄罗斯在黑海市场的唯一客户,也是整个欧洲市场仅存的客户。由于欧盟的部分豁免,保加利亚仍保持约10万桶/日的俄油进口,不过Lukoil PJSC在布尔加斯的炼油厂可能最早从3月开始使用非俄罗斯原油炼油。

制裁增加了俄罗斯运油航程及成本

原先俄罗斯使用破冰性能较好的阿芙拉型油轮将原油从波罗的海港口运至波兰仅需3天,运至西北欧集散中心荷兰仅需7天,如今波罗的海港口出口的原油大量运往亚洲的中国和印度需要以月计的航程。一方面包括返航在内的航程出现超级加倍使得俄罗斯运油成本飙升,另一方面为了节约成本,俄罗斯需要另外准备一支VLCC油轮舰队进行远程运输,接替完成破冰任务的阿芙拉型油轮进行转运。

由于英国和丹麦当地政府的拒绝,当前俄罗斯原油主要转运地在西班牙北非领地休达和希腊卡拉马塔附近。通常情况下,转运行为在离岸12海里以外的海面上进行,这样就没有违背国际法以及西方相关制裁。卡拉马塔主要用于转运半满载的VLCC油轮通过苏伊士运河前往亚洲,因为苏伊士运河过浅,满载的VLCC油轮无法通行。满载的VLCC油轮则在休达转运,休达位于直布罗陀海峡内侧,可以规避北大西洋暴风以及冬季涌浪,并且方便在转运后直接绕行非洲大陆,通过好望角前往亚洲。

西方的制裁急剧地增加了俄罗斯运油航程及成本,这一问题在成品油制裁后更加严峻。对于俄罗斯而言,相较于寻找替代客户,维护如此庞大的舰队并对此承担保险无疑更具挑战性,这对于其未来原油出口的长期稳定性将构成持续威胁。同时,俄罗斯运油成本也是其售价折扣的重要组成部分,显然买家不会愿意承担高昂的额外运输费用。

制裁对俄罗斯原油收入造成较大影响

最近一周,俄罗斯原油出口税收的四周平均值下降300万至4340万美元,远低于2022年12月5日制裁生效当周的1.2亿美元。作为对比,同期原油价格总体稳定,与当前原油价格总体相仿,制裁虽然没有削减俄罗斯原油贸易量,但对其收入造成了较大影响。俄罗斯总统普京已经签署了一项修正案,从4月开始,俄罗斯石油公司的税收参考价格将使用对布伦特原油的折扣计算,而非乌拉尔原油的价格。预计此举将对俄罗斯后续原油税收收入有所改善。

西方对俄罗斯原油制裁的理想状态是减少俄罗斯原油收入的同时不造成油价上涨,缓解全球通胀压力。其具体手段为通过将俄罗斯的销售限制在一小部分买家手中,通过进出口选择的不对等压制俄罗斯原油议价能力,同时将其推向更长的航程并使其承担更重的运输成本和保险成本,迫使莫斯科提供大量折扣影响其原油出口收入。同时仍然允许俄罗斯维持出口量以确保全球供应充足,并稳定全球原油价格。

俄罗斯此前宣布将在3月单边减产50万桶/日原油,OPEC+对此表示不会增产以填补空缺。根据俄罗斯海运原油数据,俄罗斯原油出口从体量上并没有受到显著影响,我们认为这更多是对成品油制裁的反应。

图为俄罗斯原油各油种出口变化

由于欧洲今年的暖冬气候以及制裁前的抢购行为已经大幅缓和了西北欧柴油库存,欧洲在2月5日成品油制裁生效后对俄罗斯柴油进口骤减,而柴油这种区域性商品很难在短时间内攻占其他成熟稳定市场作为替代出口,叠加新一轮制裁对俄罗斯本已捉襟见肘的远洋运油能力构成了额外的挑战,因此俄罗斯原油减产很有可能是成品油出口倒逼其国内炼厂开工率下降的反应。由于对原油出口量影响不大,预计短期内减产对原油市场影响较小,但有可能随着后续成品油供应紧缺逐步反映在油市中,因此作为领先指标,可以先关注成品油价格及裂解变化。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0016296)


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