利多共振！05合约创7个月新高

导读：本周有两个重要事件值得关注，一是中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期的报价利率，与上个月持平。市场期待的降息没能如期而至。二是美联储公布2月货币政策纪要，维持“强硬”的抗通胀立场。

商品指数方面，文华商品迎来强势反弹，今天冲高回落至194.27。其中煤炭板块领涨，石油、有色、贵金属、工业品午盘遇挫下杀。

在整体商品市场偏震荡的背景下，素有“妖糖”之称的白糖不知不觉间已经回升4个月。反弹持续性如何，行情的主要矛盾点又在哪儿？

核心观点：美联储加息返还节奏存在变数，地缘冲突、博弈日趋激烈。国内则稳经济政策不断，经济有逐渐回暖之势。白糖供应端利多因素共振支撑内外盘面走强，需求当前处于淡季，配额外进口利润亏损幅度收窄。再结合盘面、期限结构、库存仓单等因素综合分析，白糖短期或震荡偏强运行，但要注意连续冲高之后自然回撤的风险。未来重点关注印度出口、巴西涉糖政策的变化。

正文

产业浅析

首先要知道国内的白糖制取，是主要通过甘蔗和甜菜，两者比例约8:2，下游居民消费食用占比42%，工业加工用途占比58%，工业消费指的是用来食品加工，如碳酸饮料、糕点、饼干等。2021/2022榨季国内总共生产食糖956.2万吨，2022年我国累计进口食糖527万吨,同比减少40万吨,减幅6.99%。

其次，全球供应来看，主要集中在巴西、印度（19%）、欧盟（8%）、中国（6%）、美国，其中巴西产量占比23%，为全球最大的食糖生产国。

最后，白糖影响较大的因素就是榨糖时间，由于南北半球作物的生长时点不同，白糖的开榨时间也是相异，国内的榨季为11月至次年五月，其他各主产国白糖榨期如下如所示。

宏观大势

夜间美联储公布货币政策纪要，与会官员都支持放缓加息25个基点。只是通胀水平还远高于2%的目标，随之也表达出“强势”的抗通胀决心。别的经济数据如非农就业、失业率、零售价格指数等相关指标，均显示经济状况良好，所以在放缓加息后，美联储即可转为降息可能性并不大。

美元指数走势

欧洲方面高通胀状况并没有缓解，欧央行本月宣布加息50基点后，表示3月可能延续强势加息格局。欧美货币政策的短期分化，将抑制美元反弹空间。此外，近期地缘博弈加剧，给全球经济恢复发展蒙上一层阴影。

国内方面，1月信贷数据改观，地产销售也小幅回暖。本月MLF继续3个月增量续作，LPR（1年期3.65%，5年期4.3%）第6个月保持不变。但在基建托底、稳地产、促进消费内循环的政策基调下，未来远期基准利率或有调降空间。

利多共振

近几个月的反弹主要归因于国际糖价上涨的带动。ICE糖价涨至5年来的高位。原因是印度天气扰动使得白糖产量存减产预期、巴西调高国内汽油价格、英国甜菜减产等。

具体国别来看，巴西1月下旬压榨量高于去年同期，但日均出口和同期相比下降较多。印度马邦产量预估从1380万吨，调减至1220-1250万吨。整个印度的减产程度有待进一步考证。且3月开始讨论的出口政策存在变数（存不再增加出口的可能性）。泰国截至本月初压榨量5177万吨（同比增加6.3），出口增速同样存在增加预期。

国内方面，市场传言主产区存在减产。截至上周广西收榨糖厂14家，同比增加11家，未来收榨进度将加快进行。

需求淡季

白糖的消费呈现明显的季节性规律，其中提振最大的两个节日是中秋和春节。白糖行业存在“七死八活九回头”的说法，5月之前压榨增多，市场价格混乱。6月停止榨，市场观望情绪浓厚，7月厂家产销压力小，有惜售心理。8月受中秋节日提振，市场增加了活力。9月老糖渐无，新糖未上市，市场可能会迎来一波翘尾行情。1 月末食糖工业库存为 329 万吨，较上年同期增加 6.74 万吨。

进口制度方面，当前我国食糖进口关税配额数量194.5万吨。配额内外的进口关税分别为15%和50%。今年前两个的白糖进口数据将合并一起在3月中旬公布。预期和去年同期相差无几。

成本利润

当前白糖的进口成本，巴西和泰国配额内约在4900元/吨，利润1000元/吨附近。配额外成本6300元/吨，亏损幅度缩窄至-450元/吨附近。

期限结构

白糖期限结构基本呈平水状态，基差和月差矛盾并不突出。截至今天收盘，白糖2305合约基差-3，2305合约和2307合约价差-8。白糖库存仓单35587张，日环比增加120张，仓单数量处于偏高位置，仅从仓单角度考虑，抑制盘面上行空间。

综合观点

综上，美联储加息返还节奏存在变数，地缘冲突、博弈日趋激烈。国内则稳经济政策不断，经济有逐渐回暖之势。白糖供应端利多因素共振支撑内外盘面走强，需求当前处于淡季，配额外进口利润亏损幅度收窄。再结合盘面、期限结构、库存仓单等因素综合分析，白糖短期或震荡偏强运行，但要注意连续冲高之后自然回撤的风险。未来重点关注印度出口、巴西涉糖政策的变化。

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