原油 维持区间振荡

近期，原油出现放量下跌，国际油价走势跌幅扩大，并且下破均线支撑，短线走势由强转弱。究其原因主要是受美国释放战略储备库存、美国商业原油库存增幅超预期以及市场对保持紧缩货币政策的预期升温等因素影响。在当前宏观政策收紧、欧美油品需求面临下滑与国内需求预期复苏的相互交织下，原油后市该何去何从呢？

OPEC+提前完成减产配额

OPEC+当前的产量政策是去年10月设定的，在2022年8月产量配额基础上减产200万桶/日，执行时间至2023年12月。国际能源信息署 1月月报显示，OPEC+各成员国产量与现行产量配额相比，OPEC+总产量已经低于配额逾200万桶/日，表明目前已经提前超额完成减产。2023年OPEC+实际需要减产空间相对有限，相反，绝大多数产油国已经提前超额完成减产要求，未来在不超过配额的情况下进行增产是被允许的。所以，在现有产量协议下，未来OPEC+理论增产空间可能大于减产空间。

从CME美联储加息概率表来看，市场预期美联储加息将持续到6月中旬，目前依旧是维持逐月加息25个基点。同时，加息50个基点的概率近期也有所提升，但概率绝对值相对偏低，暂未构成主流预期。市场对加息和降息的乐观预期在降温，近期部分机构开始将降息拐点预期推迟到2024年。在加息和降息问题上，市场与美联储之间依然存在预期差，但从数据来看，预期差在收窄，即市场预期在逐步向美联储的立场靠拢，未来宏观市场情绪波动依旧会对商品市场和股市带来扰动，短期需要重点关注恐慌情绪指数回升后，对商品市场等风险资产带来的潜在利空风险。但从宏观整体逻辑来看，当前仍是多空博弈的局面，美国经济数据改善叠加通胀压力持续引发美联储加息周期延长，而维持高利率对经济形成更长周期的压制。当前市场多空分歧点就在于美联储加息周期延长是否会引发经济衰退，在当前分歧点无法统一的情况下，宏观情绪扰动仍将增加原油市场波动的不确定性。

裂解利润高位回落

从原油基本面的高频指标来看，近期欧美汽柴油裂解利润整体仍处于转弱过程中，尤其是柴油裂解价差跌幅更为显著，汽油裂解价差相对坚挺。柴油裂解价差持续回落，很大程度上归因于欧洲柴油供需矛盾的缓解，从长周期来看，是在修复去年以来的裂解利润涨幅。与此同时，原油的月差结构也在跟随盘面转弱，但跌幅不及盘面。欧美月差仍然是分化状态，美油月差相对弱势，布油月差依然为正，非美市场供应扰动的利好在弱化，但并没有完全解除，因此对盘面仍存支撑。后续需要持续跟踪布油月差走势，来验证俄罗斯反制措施对油市供应的影响。

总体来看，在今后相当长的一段时期内，美国货币紧缩政策何时拐头、OPEC+产量政策的不确定性、俄罗斯成品油反制措施成效、欧美经济衰退与国内经济复苏等多因素共同作用下，油价将维持区间振荡运行。短期来看，原油市场缺乏实质性多空驱动，当前原油供需基本面相对平淡，油品库存持续累积使得价格弹性降低，油价更容易受到美元、美股等宏观市场情绪的影响。同时，海内外油品需求此消彼长以及市场与美联储货币紧缩政策的预期差仍将是原油市场多空博弈的焦点，短期油价暂以振荡对待。