尿素 关注5月和9月合约套利机会

近期，多空因素交织，尿素价格维持振荡走势。虽然市场对于即将到来的春耕旺季需求有较高的预期，驱动5月合约较其他合约走势偏强，但是笔者认为尿素上方空间非常有限，投资者可关注2305合约与2309合约的正套机会。

日产处于季节性高位

随着前期停产的气头装置陆续复产，2月尿素企业产能利用率明显回升。截至2月16日当周，国内尿素产能利用率为77.05%，较上周期加2.11个百分点，行业日产上升至16.11万吨，较上周增加0.44万吨。2月中下旬预计会有4—5家停车企业恢复生产，暂无计划检修企业。行业产能利用率有望在2月中旬后进一步提高到80%附近，日产水平有望超过17万吨。同时，随着下游需求的逐步回升，以及春耕化肥保供工作的推进，行业日产将跟随需求逐步走高至6月，国内尿素供应将较为充足。

根据尿素需求的季节性特征，将逐步进入春耕的需求旺季，上半年成为全年尿素需求最高的阶段。当前处于淡旺季转换的过渡阶段，市场开始关注春耕需求启动的预期。农业需求方面，返青肥逐步显现，随着气温的回升和雨水天气的到来有进一步增加的趋向。复合肥方面，随着工厂进入春季肥生产期，复合肥行业开工恢复至去年同期较高位置，尿素日用量达至高位。三聚氰胺行业受负利润影响，开工率处于相对低位。

受房地产市场疲弱拖累，板材行业需求走弱。虽然地产行业政策提振较为明显，但实际效果显现仍需要时间，当前地产仍处于筑底阶段，需要等待回暖复苏带动后端板材行业的发展。出口需求方面，由于国际尿素市场价格下滑明显，部分集港货源陆续回流。加上法检的影响，尿素出口量下降较多，对行情影响作用降低。

当前市场关注焦点主要集中在农业用尿素占比较大的春耕需求启动上，需求形势正在逐步好转，对行情走强有一定的拉动作用。5月合约对应春耕需求旺季，价格表现强于其他淡季合约。

工业需求整体偏弱

尿素企业库存由累库转入降库。春节前1月20日库存尚处于78.77万吨，春节后的2月3日当周库存即最高累积至106.92万吨，2月10日当周库存进入转折，降库至100.58万吨。截至2月16日当周，国内尿素企业库存量为94.94万吨，环比减少5.64万吨。与往年同期库存对比来看，今年尿素工厂库存处于中高位水平，存在一定的库存压力。一旦下游需求无法及时跟进，尿素工厂涨价动力将不足。不过，后续随着较高的春耕需求启动，预计库存将进入季节性下行通道。

天然气及煤炭价格均下滑，带动尿素成本走低。2022年暖冬导致需求不足带动欧美天然气价格下跌，前期供不应求的局面转换到了供过于求，欧洲及美国天然气价格延续跌势，气价跌至过去几年的中等偏低位置。

煤炭方面，今年以来，鉴于当前处于需求淡季，以及工业复苏尚未达到预期水平，无烟煤价格自高点走低。以晋城市场价格为例，洗小块价格降至1840元/吨，无烟末煤价格降至1210元/吨。推算行业成本水平，固定床完全成本在2400—2600元/吨上下，新型煤气化完全成本在2000—2100元/吨不等，对应主流区域企业的利润水平，在0—600元/吨。

供应端来看，随着气头尿素装置的复产，叠加本月新增检修企业较少，尿素日产将稳步回升，预计日产将逐步升至17万吨以上。需求方面，当前仍处于淡季阶段，农需有所复苏，但还未大面积启动，工业需求方面整体也偏弱。因此，笔者认为，基本面支撑基础不牢，尿素将维持振荡运行态势。