玉米 继续下跌空间较小

自2月初以来，玉米现货价格呈现下跌态势。以锦州港收购价为例，玉米价格从月初的2860元/吨下跌至2800元/吨。分析近期玉米价格之所以下跌，我们认为主要有两方面的原因：一是东北产区农户近期集中卖粮所致；二是进口谷物在去年12月至今年2月集中到港，压制销区玉米价格。综合考虑未来3—4个月玉米供给和需求，我们认为玉米供需存在阶段性错配。玉米价格继续下跌空间较为有限，建议终端用粮主体可适当提高头寸天数。

农户集中卖粮压力趋弱

自2016年以来，每年春节过后农户都会集中出售一波玉米，导致玉米价格出现下跌。回顾过去几年，可以发现2019年农户集中卖粮产生的卖压是最明显的。当年玉米价格从2月的1850元/吨跌至3月的1720元/吨，主要原因有两方面：一是下游库存水平充裕。2018年国家投放了1.05亿吨临储玉米，其中很大一部分未在当年使用完毕，结转到了2019年。在2019年新粮售粮期间，下游用粮主体库存较为充裕，没有意愿再去采购农户新作玉米，根据当年售粮进度即可验证，数据统计，截至2019年2月东北产区农户余粮仍有近七成。二是2019年春节过后，气温回升较快，进而导致东北产区农户“地趴粮”被迫售卖，使得玉米价格出现大幅下跌。

今年农户卖粮压力与2019年有较大差异：一是今年售粮进度明显快于2019年同期。截至2月9日，黑龙江玉米售粮进度为61%；吉林玉米售粮进度为39%；辽宁玉米售粮进度为60%；内蒙古玉米售粮进度为56%。相较2019年同期，今年农户卖粮压力明显减轻。二是下游库存水平处于中性偏低。今年玉米开秤价格较高，使得贸易商和饲料企业建库意愿较弱，整体库存水平维持中性偏低，后期存在被动补库需求。因此，随着东北产区农户售粮压力集中释放，未来一段时间下游用粮主体被动补库，玉米价格大概率呈现止跌反弹。

上半年进口玉米到港减少

数据显示，2022年10—12月，我国进口玉米215.8万吨，同比减少126.5万吨。今年1—2月，由于进口巴西玉米集中到港，使得销区玉米库存阶段性增加。但根据当前国内外玉米价差及主产国玉米可售量来看，预估3—6月进口玉米到港会明显减少。

分国别看，乌克兰方面，由于受俄乌冲突影响，该国2022/2023年度玉米产量明显减少。美国农业部2月玉米供需报告显示，乌克兰2022/2023年度玉米产量为2700万吨，同比减少1500万吨。但乌克兰农业部相关官员表示，2022/2023年度乌克兰玉米实际收获量或下降至2500万吨以内。其主要原因在于乌克兰在人员、农用机械及柴油等方面都存在短缺，使得玉米收获进度明显偏慢。另外，由于乌克兰玉米产量减少，该国当年度玉米出口数量也呈现下降趋势。根据乌克兰玉米可出口量及未来装船计划，预估3—6月乌克兰玉米月均到港量为40万吨。

美国方面，2022/2023年度截至2月2日，中国已采购美玉米数量约为435万吨，同比减少771万吨。其中，当年度已发运405万吨，未发运数量为30万吨。另外，就运输时间来看，美国玉米发运到中国需要35—45天，据此估算，如果4月之前中国未继续采购美玉米，则3—6月美国玉米到港数量会显著下降。

综合上述情形，我们预估3—6月中国进口玉米月均到港维持在50万—70万吨，相较去年同期明显减少。

注意谷物政策调整的影响

参考东北产区农户售粮进度、下游用粮企业库存水平及进口玉米到港节奏，我们认为短期玉米现货价格继续下跌空间较小，建议用粮主体逢低逐渐提高玉米头寸天数。与此同时，国内谷物政策的调整和变化对玉米价格的影响不容忽视，因此终端用粮主体在提高玉米库存的同时，也需要将风险控制在可接受范围之内。