纯碱价格难超前期高点

供应紧张局面逐渐缓解

上半年纯碱处于紧平衡状态，但玻璃厂主动降库，纯碱价格很难超过前期高点。预计9月之后随着装置开工回升，供应将大幅增加，纯碱将逐步由供需定价转向成本定价。

图为纯碱产量（单位：万吨）

纯碱本轮上涨分为三个阶段： 2022年11月4日至12月1日，由于现货累库不及预期出现补基差行情，纯碱现货价格涨至2700—2800元/吨，SA2301合约从2300元/吨最高涨至2745元/吨，基差从400元/吨缩窄至50元/吨；2022年12月7日至2023年1月13日，现货供应较紧张，期现货价格同时上涨；2023年1月14日至今，1月份7万吨交割货流出到沙河，现货价格上涨困难，由于强Back结构，期货远月合约上涨幅度大于近月合约，临近交割月份合约价格甚至出现下跌。

纯碱本轮上涨的主要原因为：

第一， 2021年年底连云港碱业130万吨装置搬迁改造，因此2022年国内纯碱有效产能略减，新增产能仅有2022年11月河南骏化20万吨产能投产， Q4产量大幅提升至全年高位，但总产量同比仅增加1%。

第二，轻碱内需超预期，尤其是2022年四季度。2021年和2022年轻碱内需分别为1220万吨和1217万吨，2023年内需达到1259万吨，同比上升3.45%，同比增42万吨，其中碳酸锂需求同比增17万吨，其他传统行业增25万吨。2021年和2022年Q4轻碱内需为324万吨和265万吨，2023年Q4轻碱内需达到367万吨，同比上升38.5%。

第三，出口超预期。2020年和2021年Q4分别出口27万吨和16.3万吨，2022年Q4出口61万吨左右，同比上升280%，且全年出口保持高位。之前市场预计境外天然气价格下跌，出口量会下降，但Q4出口量却创新高，东南亚轻碱需求超预期。

第四，浮法玻璃冷修不及预期。之前市场认为玻璃行业亏损较严重，且库存处于绝对高位，下游需求偏淡，部分小玻璃厂现金流难以支撑，Q4集中冷修概率较大。但由于房地产支持政策频出， 2022年12月浮法玻璃日熔量较上月并未减少。

第五，光伏玻璃投产速度加快。2022年11月点火4条线日熔量共2750吨，12月点火5条线日熔量共5600吨；2023年1月10日点火3条线日熔量共3100吨，2月计划点火2—3条线日熔量2250—3250吨，点火速度加快。截至2月初，光伏日熔量8.3万吨，浮法+光伏日熔量创新高，对重碱需求较好。

整体看，纯碱需求超预期好转，且交割库库存同比大幅下跌。玻璃厂纯碱库存天数同比下降9天处于低位，导致厂库Q4季节性累库远不及预期，在上中下游库存均处于较低水平情况下，期现商抢购导致现货市场供应紧张，纯碱变成了供需定价，高利润下价格仍大幅走强。

后期还有多少上涨空间？

第一，产能方面。2月份，海天一套锅炉损坏，检修30—40天，影响产能1.5万—2万吨，龙山检修4天影响产能0.5万吨，河南孟州检修9天影响产能0.8万吨，3月份南方碱业计划检修影响产能1.8万吨。目前纯碱开工率维持在91%左右，由于生产利润非常好，预计6月之前工厂将维持高开工。纯碱工厂每年至少要检修一次，7—9月为检修高峰，开工率会大幅下降。新装置方面，红四方20万吨产能预计3月份投产，德邦60万吨产能预计延迟到年底投产，湘渝20万吨产能延迟到三季度投产，远兴一线150万吨产能6月份投产、二线150万吨产能7月份投产。

整体看，5月份之前新增产能较少，开工率超过90%，周度产量约61万吨。7—9月检修高峰下开工率将下降至75%—85%。

第二，轻碱内需方面。过去十年轻碱需求复合增长率为1.7%，2020—2022年轻碱消耗纯碱1220万吨、1217万吨和1259万吨，按1.5%增长率计算，2023年轻碱内需为1278万吨。轻碱下游主要是日用玻璃（24.5%）、泡花碱（10.5%）、两钠（5.5%）、小苏打（4.6%）、氧化铝（4.7%）、味精（4.6%）、碳酸锂（3%），除碳酸锂外，其他下游均为传统行业，增长率有限。尽管碳酸锂需求同比增17万吨，但整体仍较小。

第三，2022年纯碱出口204.7万吨，创新高。目前海外天然气价格下跌，但我国纯碱出口仍然保持较高水平。美国进口纯碱关税12.5%,惩罚性关税2.5%，增值税13%，整体税率28%，3000元/吨对应到岸价346美元/吨。整体看，净出口可能下降，由于纯碱的强Back结构，预计上半年出口较少，下半年出口较多。

图为纯碱现货利润（单位：元/吨）

第四，2021年和2022年浮法玻璃表需为6127万吨和5993万吨，2023年房地产支持政策较多，预计浮法表需增长2%为6113万吨，折合日熔量16.75万吨，截至2月10日浮法玻璃日熔量15.88万吨，本月底还有明弘二线1000吨、德金新线1200吨产能点火，预计月底日熔量将达到16.1万吨。笔者预计今年年底玻璃库存降至4000万重量箱，折合200万吨，去年年底库存为6546万重量箱，折合327.3万吨，要去库127万吨，平均日熔量要达到16.4万吨，因此2023年浮法日熔量将在15.75万—16.75万吨之间，下滑趋势会有所改变。

第五，截至2月5日，光伏日熔量达8.3万吨，比2021年年初上涨了4.2万吨。后续光伏仍有新增点火计划，但目前光伏玻璃库存增速会下降，预计平均每月新增2000吨日熔量。

综上，上半年纯碱处于紧平衡状态，但玻璃厂主动降低库存，价格很难超过前期高点。随着远兴6月投产，供应紧张局面会逐步缓解，。但夏季是纯碱设备检修高峰期，尤其在目前开工偏高情况下，开工率可能大幅下滑。预计9月纯碱不过剩，但9月之后随着装置开工回升，远兴满产供应大幅增加，纯碱将逐步由供需定价转向成本定价。