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棉花:雄关漫道真如铁 而今迈步从头越

2023-02-14 08:40:16    期货日报    国都期货 赵睿
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一、市场回顾

  2022年,郑棉(14215, -195.00, -1.35%)价格经历为期4个月的平台震荡后开启下泄模式,价格从22200附近狂跌至12200附近,全年最大累计跌幅达44.75%。分阶段来看,2022年棉花期货走势可分四个阶段:

  1-4月:市场氛围较为温和,一方面,市场预期新年度棉花种植面积或缩减,产量存在下降的预判;另一方面,全球纺织服装消费处于增长期,我国出口市场火爆;另因新采籽棉收购成本普遍偏高,轧花厂对新季棉花交售价格预期较高,加工交售进度缓慢。

  5-7月:5月份开始,为解决国内高通胀,美联储开始暴力加息,全球商品价格受到打压。同时,我国出口市场开始收缩,市场在弱预期与弱现实下不断走弱。

  8-10月:宏观市场利空氛围缓和,市场开始关注因干旱可能导致的美棉减产。同时,新疆地区疫情爆发,棉花运输及新棉采收工作受到一定程度的影响,棉价跌势放缓。

  11-12月:秋冬订单不及预期,纺织品服装出口开始持续下滑,内外需求不振、企业开机率下降、成品累库等打击市场信心。籽棉收购价格低开低走,导致期货价格基本围绕成本价格震荡。

  截至12月30日,郑棉主力合约价格14260元/吨,年累计下跌6455元/吨,累计跌幅31.16%。ICE2号棉花期货主力合约价格83.40美分/磅,年累计下跌29.25美分/磅,累计跌幅25.97%。

  图1 郑棉主力合约(元/吨)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图2 美棉主力合约(美分/磅)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  二、供需结构分析

  (一)全球需求萎缩,供需过剩

  2022/23年度,全球棉花产量基本稳定,全球棉花消费继续萎缩。根据USDA12月供需报告显示,2022/23年度,全球棉花产量预计2522.91万吨,与上一年度持平;全球消费量预计2435.06万吨,同比下降4.86%;全球棉花期末库存预计1954.41万吨,同比增长4.82%;库存消费比0.8,比上年上升7个百分点。

  整体来看,2022/23年度,全球棉花供需格局恶化,供需过剩,库存增长。2023年,市场将面临严峻的去库压力,全球市场需求的变化对价格的影响较为关键。

  图3 全球棉花供需格局(百万包)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图4 全球棉花库存(百万包)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  (二)美棉减产,出口面临毁约风险

  2022/23年度,美棉种植季遭遇持续干旱,棉农弃耕率提高,综合导致减产。根据12月USDA供需报告,2022/23年度美国棉花播种面积13.79百万英亩,较上一年度增长22.91%;收获面积7.88百万英亩,较上一年度下降20.96%;弃收率由上一年度的11.14%提高到42.86%;美国棉花产量预计310.43万吨,同比下降23.03%。

  受全球棉花消费滞缓影响,美棉出口销售不温不火,11月开始出现持续净销售为负值的现象,出口面临解约风险。根据USDA美棉周度出口销售报告,截至2022年12月15日,2022/23年度,美棉累计出口签约量188.89万吨,年度出口预估值为267.05万吨,完成出口预估的70.73%,比上年同期快4.55个百分点。其中未装船109.67万吨,出口进度为41.94%,比上年同期快14.93个百分点。累计出口至中国25.32万吨,比上年同期增长62.88%。

  2023年,纺服消费的复苏仍具挑战,美棉出口可能一波三折,美国对我国出口的棉纺织品中新疆棉的限制使用,导致国内对美棉需求有所提高,2023这一需求可能会进一步提高。

  图5 美国棉花产需格局(百万包)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图6 美国棉花周度出口(包)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图7 美国棉花出口净销售(包)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图8 美棉出口至中国(包)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  (三)印度、巴西增产,受天气影响较大

  2022/23年度,印度棉花种植面积扩大,产量增加。根据USDA12月供需报告,印度棉花种植面积预计13百万公顷,较上年增长7%;产量预计599.5万吨,较上年增长12.7%。

  2022/23年度,巴西棉花单产维持在近年高位,产量预计增加。根据USDA12月供需报告,巴西棉花种植面积预计1.6百万公顷,与上年持平;单产预计1769公斤/公顷,较上年增长10.91%;产量预计283万吨,较上年增长10.92%。

  2022年7-8月份,印度中部棉区、巴西棉区遭遇洪水,大面积棉田受灾,据悉,此次洪水与降雨量异常及冰川融化有关,极端天气可能会继续威胁2023年棉花的种植和产量。

  图9 印度棉花产需格局(百万包)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图10 巴西棉花产需格局(百万包)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  三、中国供需结构分析

  (一)增产但上市进度缓慢

  2022年,新疆棉花播种面积增加,且全疆绝大部分地区气温高于往年,气象条件利于棉花生长;黄河流域棉花播种面积下降较多,阶段性干旱和降雨对棉花生长有一定不利影响,导致棉花单产和产量有所下降;长江流域地区异常干旱缺雨,棉田虫害高于上年,导致棉花单产和产量下降明显。根据国家棉花市场监测系统数据显示,2022年,全国棉花种植面积4428.1万亩,同比增长4%。其中,新疆种植面积3690.4万亩,同比上年增长3.8%;黄河流域种植面积427.1万亩,同比下降6.4%;长江流域种植面积260.4万亩,同比下降0.2%。全国棉花产量预计613.8万吨,同比增长5.8%。其中,黄河流域产量30.8万吨,同比下降7.1%;长江流域产量15.2万吨,同比下降8.6%。

  受疫情影响,新疆地区籽棉加工进度缓慢,且棉价下跌,达不到轧花厂心理价位,轧花厂交售积极性不高。根据国家棉花市场监测市场数据显示,截至2022年12月15日,全国籽棉加工率为62%,同比下降18.5个百分点,全国销售率为12.9%,较上年同期下降0.5个百分点。11月,我国棉花工商库存合计416.96万吨,同比下降19.05%。在疫情防控政策优化后,后续供应压力将集中释放。

  (二)消费减少,纱线进口下降

  因国内经济增速下滑,我国棉纺织服装内需消费平淡,抑制了对上游棉花的需求。根据USDA12月供需报告,2022/23年度,我国棉花消费预计773.9万吨,同比增长1.43%,仍然处于疫情下的低水平上。

  国内棉花、棉纱进口需求下降,一方面,棉花内外价差倒挂,另一方面,终端消费不振,纺织利润被压缩。2022年1-11月,我国棉花进口累计117万吨,同比下降11.5%。2022年1-11月,我国棉纱进口109万吨,同比减少44.95%。

  下游消费乏力,向上游施压,导致棉花消费及进口下降,同时挤压下游利润,降低企业生产积极性,形成恶性循环。2023年,后疫情时代,消费有望得到改善,消费及进口需求预计均有所增长。

  图11 中国棉花产需格局(吨)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图12 棉花棉纱进口(吨)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  四、行业运行状况

  (一)成本下滑,套保需求高

  2022年,在经历了上一年度棉花抢收导致的轧花厂库存积压,利润压缩甚至亏损的局面后,新花上市后,籽棉收购价格低开低走,市场价格平稳运行在3.1-3.6元/斤,折皮棉成本13000元/吨左右。

  因上年轧花厂亏损,企业对期货套保需求提高,成本线以上面临较大的仓单压力。截至2022年12月22日,棉花仓单量折皮棉为11.62万吨,同比减少78.62%。当前棉花仓单注册速度有所加快,预计随着期价的回升,压力将逐渐增多。

  图13 棉花成本(元/吨)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图14 棉花仓单(手)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  (二)纺企利润得到修复,行业高库存仍有待去化

  2022年上半年,国内棉花价格高,上游价格向终端传导不畅,纱厂利润压缩甚至跌为负值。下半年,随着棉价大幅下跌,企业利润扭负为正,利润得到修复,库存积压局面有所改观。

  数据显示,2022年11月,我国纱线库存为34.02天,同比上年增长34.15%;坯布库存39.08天,同比上年增长22.55%,行业去库存还有很长一段路要走。

  图15 棉纱利润(元/吨)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图16 内外纱线价差(元/吨)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图17 纱线库存(天)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图18 坯布库存(天)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  (三)终端消费低迷现状或在后疫情时代得以改善

  内需市场来看,1-10月,我国服装鞋帽、纺织品类零售额累计11688亿元,累计同比下降5.46%。出口市场前强后弱,从2022年8月份起,我国纺织品出口金额同比由正转负,服装出口金额从9月份起由正转负,10月份负值进一步扩大。1-10月,我国服装及衣着附件出口金额累计1453.32亿美元,同比增长11.39%;1-10月我国纺织纱线、织物及制品出口累计1205.3亿美元,同比增长10.74%。

  2022年底,我国优化了疫情防控措施,经济活动逐步恢复,有助于经济转势,纺服内需消费或得到改善。但出口市场仍面临较大不确定性,需综合关注国外经济表现,除欧美日等传统的纺织品服装出口市场以外,东盟在我国出口市场的比重增大,需重点关注。

  图19 服装零售额(亿元)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图20 服装出口金额(亿美元)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图21 鞋帽针纺织品零售额(亿元)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  图22 纺织纱线织物及制品出口(亿美元)

  数据来源:Wind、国都期货研究所

  五、后市展望

  展望后市,全球棉花供需格局或较为宽松,关注极端天气对供给的影响,消费对价格的影响更为关键。国内棉花供需结构或优于全球市场,消费在后疫情时代存较大提升空间,但阶段压力仍然较大,主要集中在新棉集中上市压力、行业高库存压力、成本以上的套保压力,因此2023年,棉花价格走势或呈现阶梯上涨局面,注意把握操作节奏。

  六、风险提示

  以上结论均为按照目前状况及可以想见的题材作为依据,不能覆盖全部风险,还需及时关注以下风险因素以调整思路及策略。

  (1)极端天气影响,棉花大幅减产;

  (2)消费增长不及预期;

  (3)全球经济通缩。

  国都期货 赵睿


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