230000“久攻不下”，03合约M顶已筑成？

导读:上周是超级央行周，公布了一系列重磅数据。最终，美联储如期加息25基点，其官员的表态也定下了鸽派的基调。但非农数据表现“亮眼”，大幅超预期，美元指数应声反弹。欧央行方面，宣布加息50个基点，且重申3月将继续加息50个基点。这些数据落地加之一些“地缘博弈”的消息不断，商品市场情绪低迷。文华商品指数回落至震荡区间（185-195），多数板块延续回调态势，仅有农产品跌幅相对较少。

去年7月以来，沪镍整体维持强势。年初至今则表现出上攻乏力，开始高位宽幅震荡。当前沪镍的主要运行逻辑是什么，震荡仅是上涨"中继"还是行情就此反转?

核心观点：外部宏观扰动未息，国内经济同样面临十足挑战。相对偏紧的供应支撑期现价格，而需求逐渐改善可期。再结合盘面、库存、期限结构综合分析，沪镍短期或震荡偏强运行。

正文

宏观环境

首先，美联储本月延续加息放缓的政策，只是非农数据和PMI数据超预期的结果，使得短期由小幅加息逐渐转为降息并不现实。具体来看，1月新增非农就业人数51.7万，预期19万人，前值22.3万人。失业率3.4%，为历史低位。ISM非制造业PMI为55.2，前值49.6，制造业PMI仍旧处于荣枯线以下。

美元指数走势

其次，且俄乌冲突爆发时带来的能源危机已有缓解，1月份欧元区通胀连续第三个月放缓。然而欧央行对于加息态度仍旧积极，欧美加息力度的“落差”将抑制美元指数上行。

欧元兑美元

再次，最近全球性的地缘博弈加剧，无疑会引发投资者对于未来经济形势的担忧。

最后，国内随着疫情放开，稳增长促消费措施密集出台，经济发展面临的“三重压力”减弱。由于外需放缓是不争的事实，之后政策的主基调可能是基建托底，保持地产稳定，促进国内循环消费。

到港低位

在谈基本面之前，先来看下全球镍的供应格局是怎样的。全球镍矿资源主要分布在印尼（占比30%）、菲律宾、俄罗斯、澳大利亚、巴西等国而我国总体镍矿资源不多，占全球镍矿产量比例在4%左右。国内主要集中在甘肃（60%以上）、云南、四川等地。

上游开采环节，主要包括硫化镍矿和红土镍矿，分别用来生产镍精矿和镍铁、氢氧化镍。中游冶炼包括电解镍、镍铁、和硫酸镍。由于硫化镍品味高，主要用来生产高冰镍进而再生产电解镍和硫酸镍。而红土镍矿成本低，资源相对丰富，主要用来生产镍铁，然后生产不锈钢。

具体供应端，盘面进口亏损，沪伦比值尚未回归，进口窗口关闭。12月纯镍进口量14441吨，环比小幅减少。12月镍矿进口量环比下降，同比增44%，1月进口量预计大幅下降。

海外方面，菲律宾雨季来临，供给减少。国外镍铁冶炼厂事故带来的影响主要是短期的，中长期看影响有限。预计1季度供应增量有限，支撑沪镍盘面价格。

需求回暖

下游需求主要集中在以下几方面，①制作不锈钢（82%）等各种合金（5%）；②用于电镀（5%）在其它材料上，防腐蚀用；③使用化工行业，氢化过程中作催化剂；④制作化学电源，作电池原料（7%）；⑤用以制作颜料和燃料。

1月份不锈钢企业安排大型检修较多，开工率下行。不锈钢、硫酸镍产量环比减少。因市场供应端增量不大，春节期间累库不多。随着节后复工复产将有序推进，2-3月需求回暖可期。

截至今年1月底，无锡不锈钢库存为 71.78 万吨，佛山不锈钢库存为 50.44 万吨，合计 122.22 万吨，月环比增加 44.37 万吨。

期限结构

沪镍当前期限结构为back结构，基差升水9000左右，月差表现为近月强远月弱。仓单方面，截至今天收盘，沪镍库存仓单1171吨，日环比减少51吨，仓单数量处于历史低位。

综合观点

综上，外部宏观扰动未息，国内经济同样面临十足挑战。相对偏紧的供应支撑期现价格，需求逐渐改善可期。再结合盘面、库存、期限结构综合分析，沪镍短期或震荡偏强运行。

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