铜价 回调为主

春节假期过后，由于宏观市场压力缓和，市场对国内需求前景预期乐观，铜价走出一波流畅的上涨行情。其中，伦铜涨幅相对沪铜更为明显。

新年伊始，美国就业及通胀数据均令市场对美联储鹰派行动预期减弱，海外宏观市场对铜价的压力明显放缓。国内市场也在需求前景预期向好的背景下表现积极，宏观层面对铜价形成了较强的价格驱动作用。1月公布的美国就业和通胀数据对市场产生了明显的作用。美国去年12月非农就业人口增长22.3万人，就业数据一经公布，便打破了美元长达一个月的低位振荡格局，美元受压大跌1.22%后快速跌破低位振荡区间，投资者对美联储加息预期下降。而后，美国劳工统计局的数据显示，美国2022年12月CPI同比上升6.5%，为自2022年年中达到峰值以来连续第6个月放缓， CPI环比下降0.1%，为两年半来首次环比下降。2月美联储议息会议宣布加息25BP，并令美元指数跌破近半个月的低位振荡区间，但短期来看，美联储加息行动落定后，宏观市场对铜价的影响将有减弱。

今年以来，海外矿山存在一定的干扰成分。其中，南美铜矿运营问题频繁爆出， Antapaccay铜矿营地被破坏，MMG旗下 Las Bambas铜矿出于安全考虑停止采矿，第一量子与巴拿马政府就铜矿运营问题谈判。受此影响，SMM报出的进口铜精矿指数持续回落，截至1月13日当周报83.97美元/吨，至此，加工费已经持续两个月走弱。废铜方面，自去年12月以来，精废价差平稳，新年和春节间隔时间较短令废铜供需双淡。1月为废铜行业传统淡季，春节后废铜产销恢复亦需要时间，因此，短期废铜供应预计仍将以清淡为主。

从库存水平来看，LME铜库存仅有7.4万吨，依然处于低位水平；上期所铜库存自年初起出现快速增加，不过春节前后为正常累库周期，且当前并无明显压力；COMEX铜库存持续维持在3万余吨低水平，并无明显波动；上海保税区不及6.53万吨的库存水平较往年同期明显偏低。整体来看，全球精炼铜库存仍处于低位运行，短期支撑持续存在。

由于今年春节较往年偏早，年末线缆企业开工率下滑进程较往年明显偏快，截至去年12月末，线缆企业开工率已经下降至70%以下，按照行业规律，1月下降趋势将延续。由于开工率提前走弱，线缆企业自去年12月起，便明显处于成品库存去库状态，预计1月线缆成品去库趋势将延续。据市场调研，今年受终端消费、疫情等因素影响，铜杆企业放假亦有提前，电铜杆及废铜杆开工率均同步下滑至去年同期低水平，目前线缆产业链整体库存压力延续，铜杆企业库存尚可，预计2月线缆端口对铜价的需求拉动作用微弱。

汽车行业产销在年末经历了明显下滑，其中，新能源汽车产销表现出了明显的“刹车”迹象。今年新能源汽车补贴不再延续，虽然免征新能源汽车购置税，但经过去年新能源汽车前置消费后，今年新能源汽车对汽车行业的产销拉动作用将明显减弱。

综合来看，一方面，美联储货币政策仍然主导宏观市场情绪，但利空作用已经明显减弱；另一方面，虽然市场对需求预期乐观，但是在2月尚难明显体现。整体上，我们认为，铜价将在2月出现回调。