去库周期开启 棕榈油基差有望回升

东南亚棕榈油进入减产季，马来西亚和印尼棕榈油产量环比持续下行，但受前期印尼出口支持政策影响，中国和印度持续进口能力下降，导致马来西亚棕榈油出口数据环比大幅回落，棕榈油延续低位区间振荡行情。

数据显示，马来西亚棕榈油产量同比下降，但出口数据亦出现同比大幅下降的走势，反映1月库存情况并不及预期乐观。AmSpec Agri和ITS公布马来西亚1月1—31日棕榈油出口量分别为106.63万吨、113.39万吨，较2022年12月出口分别减少26.82%、26.97%。而产量方面降幅预估却不及出口，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，1月1—25日马来西亚棕榈油产量环比下降24%。虽然春节后马棕榈油出口及产量数据较节前边际有所改善，但1月库存不乐观的预期将会对短期走势造成压力。

印尼将于2月1日开始强制混合35%的棕榈油生物柴油，比最初计划晚1个月， 2021/2022年度印尼棕榈油工业消费1000万吨，新比例调增后预计同比新增不足200万吨棕榈油工业消费。USDA1月供需报告显示，2022/2023年度印尼产量预期同比增加230万吨。综合新增产量以及B35政策推行预期量来看，本年度印尼产量新增仍不能被完全消化。

作为棕榈油两大主要进口国中国和印度，棕榈油库存处于历史性高位，后期进口需求下降。作为最大棕榈油进口国印度，随着库存不断走高，进口需求预计有所下降。据了解，截至3月当季印度棕榈油进口可能较前一季下降29%，至220万吨，低于截至去年12月当季的310万吨。数据显示，今年1月初，印度植物油库存已从1年前的170万吨跃升至创纪录的320万吨。国内市场方面，中国粮油商务网数据显示，截至2023年1月27日，全国重点地区棕榈油商业库存约90.2万吨，环比增加2.9万吨，较去年同期增加48.2万吨，增幅114.8%。棕榈油库存已处于历史高位，加上当前棕榈油盘面进口利润不佳，进口积极性有所下滑，2022年12月，中国棕榈油进口量仅为43万吨，较上月同期95.35万吨环比减少40.81万吨。

处于历史高位的棕榈油商业库存使得棕榈油2305合约维持负基差边界运行。截至1月31日，国内江苏地区豆棕现货价差达到1740元/吨。随着天气转暖，有利于提振棕榈油消费预期，伴随棕榈油去库周期缓慢开启，基差有望逐步好转。

综上所述，虽然东南亚棕榈油减产季已经开启，但产销双降导致库存预期并不乐观，中国及印度进口需求转弱，不利于市场看多预期，短期棕榈油将维持低位大区间振荡格局。考虑减产季影响，短期内价格重心暂不会有下移风险，后期注意2月出口情况。盘面上，棕榈油2305合约可关注7650元/吨附近的短线企稳机会。