不锈钢 面临先扬后抑

春节后不锈钢高库存阴霾笼罩，需求强预期仍待兑现，原料短期偏强振荡，我们认为不锈钢价格或先扬后抑。

季节性累库

2023年春节不锈钢社会库存、仓单库存均超季节性累增。根据调研数据，今年春节前一周无锡和佛山市场300系不锈钢社会库存总量57.41万吨，高于前两年的39万—40万吨。今年春节前两周累库8.47万吨，高于前两年的6.97万吨、3.08万吨水平，且今年累库时间有所提前。另外，截至1月30日，上期所不锈钢期货库存达到88076吨，超越前两年80784吨的峰值。

春节前钢厂通过大量注册仓单缓解自身压力，下游放假较早且备货较少，市场资源持续到货，库存压力集中在贸易环节。随着春节假期结束，无锡、佛山等主流市场陆续复工，市场报价和销售节奏逐步恢复正常。市场对下游入市采购抱有积极态度，支持盘面短时探涨，但高库存会抑制上方空间。

成本支撑尚存

镍元素方面，当下正值菲律宾苏里高地区雨季，当地镍矿开采和发运受到干扰，国内自菲律宾进口镍矿量下滑，港口库存季节性去库，镍矿报价坚挺，挤压国内镍生铁企业生产利润。另外，镍生铁虽然处于过剩状态，但资源集中在少数商家手中，市场可流通资源有限，大概率跟随不锈钢价格小幅上涨。

铬元素方面，铬矿库存低位，到港量低位，铬矿价格持续走高。北方铬铁平均成本约8900元/50基吨，南方约为9400元/50基吨，部分铬铁厂因成本倒挂、原料短缺等减停产，预计1月国内铬铁产量下滑，年后铬铁价格偏强运行。

按目前高镍生铁1380元/镍、高碳铬铁9100元/50基吨价格计算，当前不锈钢参考成本约17350元/吨，即期生产利润亏损。镍、铬元素节后均有小幅上涨，因此，成本仍有小幅上移空间，对不锈钢价格形成支撑。

消费预期亟待兑现

面对高企的库存，不锈钢需要持续去库来验证旺季需求预期。根据地产研究数据，全国40个重点城市春节期间周成交量仅为35.7万平方米，环比下降75%，同比下降14%，与2019年同期同比降幅达到32%。尽管国内地产销售刺激政策不断出台，但消费者信心仍待恢复，地产端更多是预期层面的改善，短期现实还在磨底阶段。不锈钢的下游需求中，建筑装饰、电梯、家电等均与地产密切相关，短期需求难以大幅改善。海外方面，2022年12月中国不锈钢出口总量为47.03万吨，环比减少1.81%，同比降幅12%，欧美需求偏淡，出口表现逊色。

总结来说，目前不锈钢价格处于振荡区间中部，短期成本上移和下游复工复产支撑给予不锈钢盘面上涨动力，但后续库存高企和弱现实令涨势难以为继。因此，预计春节后不锈钢价格先扬后抑，关注17800元/吨附近压力。