连涨4周！05合约大底已筑成？

导读:春节临近，商品市场似乎了些许活力，但并没有影响化工、有色、贵金属等板块的反弹。整个文华商品指数也反弹至震荡区间上沿193附近。橡胶作为一个在历史低位“蛰伏”数年的品种，近期的表现让人眼前一亮，橡胶加权指数周线级别已连续四周收阳。盘整了这么久，未来橡胶会有好的交易机会嘛？

核心观点：宏观扰动仍在，美联储加息预期放缓，美元承压回落。整个商品指数依旧处于震荡区间。

全球橡胶供应短期延续小幅增加态势。需求端全球经济面临滞胀甚至衰退风险，国内则因为疫情放开、政策刺激等因素，经济下行压力将逐步减弱。再结合期货盘面、期限结构、库存等因素综合分析，橡胶短期“蛰伏”或将持续，言趋势性机会或许为时尚早。

正文

产业浅析

橡胶主产国为泰国、印度尼西亚、马来西亚、印度、越南和中国，其橡胶产量占全球80%以上。泰国是全球第一大生产国，而中国产量产比约6%，是第一大消费国（2021年中国天然橡胶消费量占全球消费量的41%），但进口依赖度较高。近些年非洲（科特迪瓦）产量增加明显。

主产国割胶季节性分布规律

分类来看，橡胶主要分为，天然橡胶、合成橡胶、混合橡胶、复合橡胶。国内上期所的橡胶对应的交割品就是天然橡胶（国内产的全乳橡胶及进口的烟片胶）。天然橡胶分为标准胶、烟胶片、浓缩胶、白绉胶片、胶清橡胶和风干胶片等，最常用的是标准胶。具体分类如下图所示。

需求具体细分到行业，汽车工业（汽车轮胎）占比65%，其他需求则集中在一些乳胶制品、鞋子等。

宏观扰动

近日公布的美国非农数据超预期，失业率重回3.5%低位，但平均时薪增速是低于预期的。且美国PMI数据也在连续收缩，总的来说，未来美联储加息或延续放缓，立刻扭转紧缩的货币政策可能性不大。

欧洲方面，欧央行一再表态将继续实施紧缩的货币政策，加息周期可能还会持续。地缘冲突尚未改善，欧元区的货币政策短期也将抑制美元转强。

日本来看，日本央行该行的收益率曲线控制（YCC）计划，日元应势上涨。货币政策的转向对全球金融市场影响巨大。重点关注本周日，日本央行的利率决议的结果。

国内方面，今天一系列重要重要数据公布，包括GDP、社零、工业增加值、固定资产投资等。形势并不容乐观，除了地产下行周期之外，三年疫情造成了严重的影响。当下但随着疫情的放开，稳经济政策接连密集出台，新的一年经济可能将逐渐回暖。

供应小增

2022年底，公司组织了海南的橡胶调研。其间了解到现在亚洲仍处于高产期，科特迪瓦增量明显。再结合ANPRC（天然橡胶生产协会）数据，短期全球橡胶供应可能维持小幅增加态势。

具体看下各主产国的状况，泰国处于高产期。印尼胶树老化严重，21岁之后的树占比超过53%，越南维持高产。

国内方面，年初海南受疫情、气温、白粉病等因素影响，割胶推迟2-3 个月，减量明显。云南地区正常供应，因此国内整体供应可能存在减量。

需求放缓

首先，年初世界银行下调2023年全球经济增长预期至1.7%。IMF总裁预测2023年全球将有1/3经济体陷入衰退。现在面临着全球性经济下行压力。

其次，2022 年中国累计进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计 736 万吨，环比增加8.7%。

再次，本周中国全钢胎样本企业产能利用率为 43.32%，环比 -5.29%，同比-12.79%。国内钢胎的开工率保持在近年中等偏低位置。

从次，重卡方面，2022 年国内重卡销量较上年减少一半，创下近6年以来新低

最后，12月海南调研，我们去的浓乳加工厂、贸易企业相对偏多一些。了解到最上游新鲜胶水是供不应求的。下游消费亮点不多，气球消费增量算是一个。

期限结构

沪胶的期现结构出现分化，具体表现为基差贴水（contango结构），月差呈近强远弱格局（back结构）。

截至今天收盘，沪胶2305合约基差-815，2305和2309合约价差+255。库存仓单182600吨，日环比增加600吨。仓单数量逐日增，仅从仓单角度考虑，盘面抑制作用增加。

综合观点

综上，宏观扰动仍在，美联储加息预期放缓，美元承压回落。整个商品指数依旧处于震荡区间。全球橡胶供应短期延续小幅增加态势。需求端全球经济面临滞胀甚至衰退风险，国内则因为疫情放开、政策刺激等因素，经济下行压力将逐步减弱。再结合期货盘面、期限结构、库存等因素综合分析，橡胶短期“蛰伏”或将持续，言趋势性机会或许为时尚早。

■文章部分数据来源于上海期货交易所、方正中期期货、五矿经易期货、新湖期货、wind，仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！