甲醇 反弹空间有限

近期宏观面释放利好，甲醇跟随大宗商品反弹，但基本面仍偏弱。且近期煤价有所回落，成本端支撑减弱，郑醇2305合约反弹空间有限，预计将维持宽幅振荡态势。

整体供应有所增加

目前甲醇整体开工率在70%左右，冬季限气落地后供应端暂无利好提振，整体供应反而较前期有所增加。首先，煤制甲醇开工率在76.18%，仍处于季节性高位。近期煤价偏弱运行，煤制甲醇亏损幅度收窄，局部地区前期停车的甲醇装置重启。其次，宁夏鲲鹏60万吨/年新增产能已成功产出产品，宁夏宝丰三期240万吨/年甲醇新装置开车在即。最后，甲醇进口利润近期下滑至平水附近，同比处于偏低位置。受寒潮影响，美国OCI和Koch共计263万吨/年的甲醇装置降负运行。伊朗则因限气问题有1221万吨/年的甲醇产能处于停车或降负状态。叠加前期美国制裁伊朗石化经纪商影响，2023年一季度国内甲醇进口量将出现明显下降。

传统下游开工率偏低

截至2022年12月29日，甲醇传统下游加权开工率仅在44.71%，同比下降3.43%。传统下游目前仍处于消费淡季，综合利润再度下滑至200元/吨的低位。叠加疫情和春节偏早的影响，部分工厂已提前进入放假状态，且局部地区环保安检政策趋严，传统下游开工难见提升。当前MTO装置利润依旧不佳，亏损幅度虽较前期有所收窄但仍维持在-1000元/吨的历史低位。内地及沿海地区MTO装置多维持降负和停车状态，MTO装置开工率在73.70%的偏低位置，外采甲醇制烯烃开工率在52.13%的历史低位，终端需求偏弱。近期传闻部分MTO装置有采购原料、重启运行的计划，但具体情况待观察。

港口仍存累库预期

截至2022年12月28日，内地企业总库存为51.51万吨，同比大幅增加19.40%。内地库存拐点初现，但下降斜率不及预期，库存仍维持在绝对高位，上游厂家春节前仍有排库需求。因疫情影响，国内运力趋紧打压产区价格，且雨雪天气增多，物流运费增加的预期导致产地跌价去库让利运费。港口方面，受部分时间封航及疫情等影响，港口卸货速度缓慢，但浮仓量开始逐步增加。此外，内地甲醇价格大幅走低后产销区套利窗口打开，内地发往销区进行套利对港口形成较大影响。且预计2022年12月进口船货抵港量大幅增加至100万—120万吨，港口仍有累库预期。

煤价延续偏弱走势

近期山西部分煤矿因疫情采取停产或减产措施。且临近“双节”，安监力度加强，主产区煤矿开工情况持续转弱，预计短期内市场煤供应将进一步收缩。天气预报显示，未来10天我国大部地区气温较常年同期偏低，电厂日耗将居于高位。但由于今年春节较早，下游工厂将从1月中旬开始陆续进入放假状态，工业经济恢复进程受到一定影响，预计工业用电增速将放缓。主产区煤炭供应受限，下游非电需求延续弱势，在未出现超预期冷冬的情况下，单靠民用煤较高的季节性需求难以支撑市场。因此，供需双弱背景下，煤价将延续偏弱走势。

综上，郑醇2305合约底部受预期偏好和进口缩量支撑，但顶部亦受限于MTO利润不佳，可考虑逢高反套2305—2309合约。PP-3MA持续走扩的驱动不再，可考虑逢高做缩该价差，后期若港口MTO装置重启亦有利于此价差做缩头寸。