强中强！02合约5个月涨逾30%

导读:近期随着外部宏观环境的“短暂”转好及国内疫情防控政策的放开，商品市场情绪回暖，但反弹力度有限。具体板块也出现了一定分化，文化商品指数依旧处于震荡区间，数有色和贵金属略显强势。而镍这个品种在年初回落之后，7月下旬大幅反弹至今，该品种为何如此强势，持续性又将如何？

核心观点：外部宏观主导商品市场的局面并未扭转，国内经济同样面临十足挑战。相对偏紧的供应推升期现价格，需求端需求支撑有所下滑。再结合盘面、库存、期限结构综合分析，沪镍短期或偏强运行，不锈钢随着产能的增加，其利润面临较大压力。

正文

镍产业链梳理

全球镍矿资源主要分布在印尼（占比30%）、菲律宾、俄罗斯、澳大利亚、巴西等国而我国总体镍矿资源不多，占全球镍矿产量比例在4%左右。国内主要集中在甘肃（60%以上）、云南、四川等地。

上游开采环节，主要包括硫化镍矿和红土镍矿，分别用来生产镍精矿和镍铁、氢氧化镍。中游冶炼包括电解镍、镍铁、和硫酸镍。由于硫化镍品味高，主要用来生产高冰镍进而再生产电解镍和硫酸镍。而红土镍矿成本低，资源相对丰富，主要用来生产镍铁，然后生产不锈钢。

下游需求主要集中在以下几方面，①制作不锈钢（82%）等各种合金（5%）；②用于电镀（5%）在其它材料上，防腐蚀用；③使用化工行业，氢化过程中作催化剂；④制作化学电源，作电池原料（7%）；⑤用以制作颜料和燃料。

宏观不容乐观

2022年全球经济面临前所未有的挑战，世界银行包括国际货币基金组织一再调减全球经济增速预期。新年伊始IMF总裁就已发出警告说，今年将有三分之一的经济体陷入衰退。美国方面，2022年12月加息首次放缓，美元指数和十年期国债收益率回落明显。结合各项经济数据来看，短期或许延续放缓的节奏。欧洲因地缘政治造成的能源大幅上涨的局面，最近已有改观。日本此前坚持的无条件宽松的货币政策态度似乎也有松动，近日上调了收益率曲线控制(YCC)，今年对于金融市场的潜在风险冲击增加。

国内方面，稳经济、稳地产政策密集出台。疫情防控也已放开，经济未来环比改善可期。总之用一句话来形容就是“前途是光明的，道路是曲折的”，经济恢复面临较多的挑战。

供应相对偏紧

近期沪镍走强很重要的原因就在供应端，今年1-11月我国镍矿进口量3748万吨，同比去年下降约10%。一个重要的原因是，国内企业在印尼建厂，生产更具有优势。

镍铁方面，现在临近春节，下游检修减产增加，但部分贸易商和钢厂积极备货。镍铁现货偏紧，镍铁企业存挺价心态。

纯镍来看，内外比价没有优势，盘面进口利润亏损（每吨亏损12800附近），进一步影响纯镍的进口积极性。

需求支撑下滑

2022镍的消费需求存在减量，主要原因是国内受疫情、经济、地产下行压力影响，需求疲软。出口也没能维持良好景气度，欧洲地区此前能源成本较高，一些不锈钢企业停止生产，韩国POSCO炼钢厂出现浸水事故，生产恢复慢。市场人士表示，镍的主流下游，不锈钢企业产量减少2%-3%。考虑到节后复产及新增的产能，来年不锈钢产量或逐步恢复。

其它下游，新能源汽车（三元动力电池）增长潜力良好，合金维持高景气度。电镀行业今年由于疫情和镍价格高企，抑制需求。未来需求预计存在小幅增加可能性。

库存方面，当前LME镍库存为55,380吨，较上一交易日减少96吨。上海期货交易所镍库存为2,496吨，较上一周增加37吨。两者当前库存较近五年相比维持在较低水平。

期限结构

当下沪镍的期限结构呈典型的BACK（贴水）结构。基差升水，月差维持近强远弱格局。具体表现为，基差升水10780，2302和2303合约价差+3000。

库存仓单月初以来小幅增加，截至今天收盘1609张，日环比减少36张。仅从仓单角度考虑，其对于盘面压制作用上升。

综合观点

综上，外部宏观主导商品市场的局面并未扭转，国内经济同样面临十足挑战。相对偏紧的供应推升期现价格，需求端需求支撑有所下滑。再结合盘面、库存、期限结构综合分析，沪镍短期或偏强运行，不锈钢随着产能的增加，其利润面临较大压力。

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