横有多长竖有多高，“蛰伏”4个月后，期待纯碱再讲新故事！

导读:不知不觉间纯碱已连续三周收阳，在市场情绪回暖的背景下，是否还有进一步上行动力？

核心观点：近日刺激地产恢复的政策不断，包括释放“第二支箭”以解决部分民营企业融资困难问题，出台“金融16条”来支持楼市平稳发展。目前还没有看到有显著改观，今天玻璃盘面更是受重挫下行。综合宏观、基本面、盘面及期限结构，纯碱延续强势或有重重阻力。

正文

宏观“寒意”仍在

谈基本面之前先看下现在的宏观环境。国际方面，首先，美国通胀小幅回落，加息有放缓预期。同时欧元为抑制高通胀加息不断，这两个因素使得近期美元指数高位回落。

其次，欧洲能源及债务危机、俄乌冲突、疫情等带来的持续性扰动还在。

国内方面各项宏观经济数据同样不尽如人意，出现不同程度的调整，经济下行压力增加。

因此整体来说，商品市场内外部宏观环境回暖是事实，局面言反转可能为时尚早。

供应逐月递增

供应端年内其实没有大的变数，基本是按照正常的季节性规律运行。今年没有如去年那般严格的能耗双控政策，天然碱的冲击时间节点也没有到。6-9月检修季过后，产量逐渐增加。现在开工率已站上90%，升至历史高位附近。

纯碱周度产量（单位：万吨）

纯碱的重质化率正常是40%-60%之间，而当前状况是重碱占比回落，轻碱占比提升。结合实际需求分析，短期产量难有大幅提振，或高位持稳一段时间后小幅回落。

光伏支撑消费

今年下游需求平板玻璃减量明显，日熔从年初的17.5万吨降至现在的16.1万吨。而光伏玻璃则从年初的4.5万吨升至现在的7.1万吨。数据也能明显得出纯碱供需紧平衡的现状没有变，这也是纯碱期现价格整体相对强势的重要原因。当下光伏日熔持稳，浮法玻璃随着亏损的加剧存在增多检修的可能。

当然年内其实已有较多的政策刺激地产行业发展，包括降利率、降首付比例等。本月同样有“金融16条”和“第二支箭”来维稳地产，只是地产的周期性规律决定了政策刺激暂时难从本质上打破僵局，挑战性较多。

利润状况良好

和现货价格在3000以上的纯碱相比利润是有下调，现在整体利润良好。截至11月11日，氨碱法利润和联碱法双吨利润分别在830元/吨和1230元/吨左右。

而明年可能就会有诸多变数，远兴能源在二季度末供应天然碱对整个产业供应格局将会有重要影响。这在纯碱远期合约价格上也已有所反映。

期限贴水未改

七月开始强现实弱预期的格局就没有改变过，期限结构呈典型的back结构。现货升水期货，近月升水远月。截至今天收盘，纯碱2301合约基差+169，2301合约和2305合约价差+213。

仓单方面，月初以来仓单数量环比小幅减少。仅从仓单角度考虑，其对于盘面价格的压制作用减弱。

纯碱综合观点

综上，宏观环境虽然小幅回暖，但仍有较多的扰动因素，还没有看到大幅向好的信号。基本面短期来看，供应暂无扰动，需求具有韧性，利润状况良好。再结合盘面及期限结构，纯碱延续强势或有层层阻力。未来重点关注地产景气度改善，疫情等因素的影响。

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