棕榈油 下方支撑较强

10月份棕榈油产地持续降雨，叠加季节性减产临近，市场担忧提前减产将助力期价上行。但近期发布的数据显示10月马棕产量创年内新高，且库存涨至近3年高点。国内棕榈油库存也迅速累积至历史同期高点，国内外供应宽松。

产地库存走势分化

上半年印尼为保障其国内植物油供应，限制出口，导致棕榈油胀库，随后通过降低关税刺激棕榈油出口，重新与马棕出口形成竞争，产地库存走势分化。8月份印尼棕榈油出口433万吨，库存环比下降31%至404万吨，库存压力降低，但同比仍增加18%，处于历史同期中位区域。船运机构数据显示，9月印尼棕榈油预估产量达450万吨、消费量185万吨，出口回归正常，为258万吨，9月印尼棕榈油库存止跌或小幅累积。另外，马来西亚棕榈油持续累库，截至10月底，马棕库存涨至240万吨，触及近3年历史高位。整体看，产地供应仍相对宽松。

季节性减产期到来

今年“三峰”拉尼娜现象给棕榈油产地带来了更多降雨，10月初马来西亚大部分产区降雨超过历史均值，上旬马棕的确有减产趋势，不过中下旬天气好转后产量恢复，丰沛降雨未阻其连续增产步伐，10月马棕产量达181万吨。

但是，随着11月后进入棕榈油季节性减产期，马棕产量将逐步下滑。

随着高库存的释放，印尼棕榈油出口压力缓解，开始逐步提高CPO参考价。11月下半月印尼将CPO参考价升至826.58美元/吨，导致CPO出口税从18美元/吨涨至33美元/吨，并触发征收85美元/吨的出口Levy税，导致印尼与马来西亚的棕榈油价差进一步走扩。且国际棕榈油较豆油贴水450美元/吨，生物柴油商业掺混利润良好，需求有望保持旺盛。船运机构数据显示，11月上半月马棕出口环比增加10.7%—12.7%，下半月马棕更具价格优势，出口预期乐观。年内马棕库存或已见顶，后期供应将逐步收缩。

国内油脂供应趋松

随着印尼降低关税刺激出口，国际棕榈油价格大跌，我国棕榈油进口利润大幅改善，贸易商采购积极性增加，三季度棕榈油到港显著恢复。海关数据显示，9月到港62万吨，国内棕榈油快速累库，截至11月15日，库存涨至82.8万吨，环比增加23.8万吨。近期人民币升值，进口成本下降、利润改善有利于刺激进口需求，11月我国棕榈油进口预估58万吨，随着气温降低，替代需求下降，棕榈油供应将保持宽松。

目前美国大豆收割结束，美西港口出口加速，10月累计对我国出口大豆738万吨。11月、12月进口大豆到港量恢复，有效缓解国内油厂大豆库存。随着进口大豆逐步到港，油厂压榨有所恢复，预计11月下旬美豆集中到港后，将缓解国内豆油供应紧张格局。

综上，目前国内外棕榈油供应相对宽松，但产地进入季节性减产期，且国际豆棕油价差扩大刺激棕榈油需求。印尼提高出口税费，马棕出口前景乐观，年底马棕供应将逐渐收紧，国内棕榈油价格重心有望跟随上移。