高溢价与全球铜供应格局转变浅析

本月，智利国家铜业公司已向部分中国客户提出，该公司2023年供应的铜长单溢价将达到140美元/吨，同比上行33.3%，引发市场热议。而在10月份，Codelco已将2023年预计销往欧洲的铜溢价提升至234美元/吨，同比上行83%。

第一，根据Codelco前三季度公布的业绩和产量数据表明，该公司已经大幅削减了2022年的产量指导，由于智利矿山品位降低、产出效率降低及政策干扰，该公司将其今年的预期产量下调了14.5万吨，由161万吨下降至146.5万吨，这意味着该公司对未来铜长期供应判断依然偏紧。同时我们认为，抬高溢价可能只是一个开始，在2022年前三季度全球铜产出数据不及预期的情境下，疫情反复、人员短缺、运输受阻及成本抬升问题或催生更多高溢价铜，在价格结构上支撑铜价。

我国自智利进口铜约在75-129万吨/年不等浮动，约占我国铜年度进口量的20%-23%，但占比呈逐年减少的态势。因此在高溢价下，我国铜进口商将有俄罗斯、刚果（金）等更多的采购选择权，Codelco提高溢价短期对铜价有所支撑，但在全球产业链愈发紧密的结合下，真实影响力度预计有限。

第二，Codelco能够提出高溢价的提议，也是缘于地缘政治冲突下的全球区域性供需错配。近期LME提议将在2023年1月起定期发布报告以说明其仓库中俄罗斯金属占比，虽然暂时并没有禁止俄罗斯金属参与交割，但欧美对俄罗斯金属的制裁远未结束，市场也尚未达成一致结论。在此基础上，作为全球最大铜供应商，Codelco在欧洲及其他国家供应上似乎拥有了更强的议价权。

但正如前言所提，俄罗斯拥有非常广阔的铜出口选择权。该国精炼铜产量位居全球第6，年度铜出口量约占总产量的75%，主要出口国为中国、荷兰、德国等地，其中出口中国的精炼铜量占比高达30%，未来仍有继续上升的可能。同时在2022年，俄罗斯经过重新布局，已经将目光转向亚洲地区。因此，即使俄罗斯金属出口欧美等地受阻，该国仍可选择将货源运至中国、东南亚等地，全球铜供应格局或将继续改变。

回归铜基本面，当前铜市场库存处于极低位，亚洲地区库存降至0.99万吨，美洲地区库存在2.74万吨，欧洲地区库存由于前期大量厂商交库，库存有所上行，最新库存在4.05万吨。目前LME总库存约在7.78万吨，同比降25.34%，同时再度回归2022年4月以来低位，处于近五年来季节性低点。同时全球显性库存再度回跌，SHFE库存大量去库。在此基础上，铜基本面与宏观面利好共振，期市正在演绎一场狂欢。

综上，Codelco的高溢价提议既有看多铜市的考量，也受到地缘政治的影响，铜供应格局正在经历全球性的改变。虽然各大实体尚未统一观点，但市场已经开始交易利多预期，结合当前宏观利好，铜市仍有上行空间。