强美元环境下债市波动加大

最近一周，三大国债期货快速下跌，不仅两日出现低开低走，而且相继跌破20日均线、回补8月15日跳空缺口、更跌破60日中期均线。此外，欧美债市也出现大跌，而这共同的始作俑者是8月22日凌晨美联储FOMC会议释放出的超预期鹰派信号，导致市场不仅11月预期加息75BP，12月加息75BP的预期也大幅提升。

一般而言，当美联储开启加息周期时，会推动美债收益率和美元指数上行，投资者会选择美元避险。本轮美联储加息始于3月17日，首次加息25BP，当时2年期美债收益率、10年期美债收益率、美元指数分别为1.92%、2.82%、98.02，随后在5月加息50BP，接着又连续在6月、7月、9月分别加息75BP，累计加息300BP。在美联储激进加息背景下，美债收益率和美元指数不断飙升且创出多年历史新高，本周2年期美债收益率、10年期美债收益率、美元指数已分别上破4.3%、4.0%、114。

美元是全世界性的流通货币，所以美联储加息首先会影响外汇市场，然后是大宗商品市场，继而是股票、债券市场，最终影响到每个人的日常生活。美元近期的强势走势给全球风险资产和非美货币带来了难以支撑的局面，目前对全球股市、大宗商品以及人民币等非美货币的冲击仍在继续。多国货币兑美元汇价创数十年低位，人民币兑美元汇率也出现快速贬值，目前在岸、离岸人民币兑美元均已跌破7.2，引发市场的广泛关注。与此同时，10年期中美国债利差倒挂在周三高达129BP，为2007年4月以来最大倒挂幅度。

人民币快速贬值以及中美利差倒挂幅度的加深使得央行兼顾外部因素的可能性在增加，市场担忧对国内货币政策形成制约。针对汇率的大幅波动，9月26日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%；9月28日，全国外汇市场自律机制电视会议召开，会议指出，目前人民币是世界上少数强势货币之一，贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半，均旨在抑制人民币贬值预期的自我实现。后续还需要看央行会不会进一步出手稳定汇率，以此来判断债市所处的环境是否发生变化。

美联储持续加息之后，美国经济以及全球经济复苏动能将出现回落，会带动全球主要经济体对商品的需求减弱，从而带动石油价格逐步回落。随着部分大宗商品价格涨幅回落，工业企业利润上下游结构明显改善，但也要看到，工业企业利润仍在下降，最新公布的1—8月全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0亿元，同比下降2.1%。周三，国务院总理李克强主持召开稳经济大盘四季度工作推进会议，指出要抓住时间节点，推动政策在四季度全面落地、充分显效，巩固经济企稳基础、促进回稳向上。对于债市而言，经济基本面改善预期与货币政策预期之间的博弈也会加大债市的波动。

资金面方面，随着季末以及国庆长假的来临，最近两周市场利率快速上升，市场流动性微有紧张。为维持资金流动性平稳，央行自上周一开始在公开市场重启14天期逆回购，本周更是持续加码操作规模，每日净投放均在千亿元规模以上，四天累计净投放6840亿元。在央行援驰呵护下，市场流动性有所改善，隔夜和7天回购利率基本得到缓解甚至小幅回落，但跨季品种价格仍在攀升，R014和DR014最新利率水平分别为3.0748、2.5631。整体来看，月内资金无忧，跨月供给也较为充足，但价格偏高的非银类机构拆借仍需引起我们对资金面谨慎看待。

总而言之，美元单边走强格局不改，人民币汇率贬值预期难消，债市承压的看法略占上风。央行在公开市场加码逆回购投放维稳流动性对债市的提振作用不大，投资者为规避国庆长假风险也会有一定抛售行为。假期需要关注国内9月PMI数据，尤其是要关注美元持续走强和全球离岸美元流动性持续收紧带来的连锁反应。