豆油 近远月价差有望修复

近期，国内外油脂油料市场波动幅度较大，相对来说，豆类表现最为坚挺，粕类走势强于油脂。目前来看，全球豆类期现格局较为明朗，关注点、关注市场、转折节点等均明确，但国内市场仍存在不确定性。

美豆收割进度或加快

目前美豆处于生长末期，优良率基本稳定，天气对作物质量的影响减弱。最新作物生长报告显示，美豆落叶率为63%，虽低于去年同期的73%，但接近五年均值的65%；美豆收割率为8%，低于市场预期的11%，也低于去年同期的15%和五年均值13%，但后期收割进度或加快。一方面是因为天气象预报显示，美国中西部地区大部分均为较干燥的天气，利于作物后续收割；另一方面，一般来说，收割开始后的第3—6周是单周收割进度最快的四周。

需求方面，受阿根廷大豆冲击，美豆周度出口销售不及预期，最新一周净销售44.6万吨大豆。巴西农民继续惜售，2021/2022年度销售率为85%，低于去年的90%；2022/2023年度销售率为16%，低于去年的27%。阿根廷方面，自优惠政策来，已经有440多万吨大豆流入市场，预计阿根廷2021/2022年度大豆销售比例在62%。阿根廷优惠政策即将结束，关注政府是否会延续时间。目前来看，美豆出口优势不明显，需求端并无亮点。所以未来一个月，美豆市场或进入年底前供应最为宽松的时期。

此外，对于9月30日的季度库存报告，一项针对行业分析师的调查结果显示，截至9月1日当季，美国大豆库存料为2.42亿蒲式耳，较上年同期水平下降5.8%，为2016年以来截至9月1日当季库存水平的最低值，但略高于美国农业部9月报告中预估的2.4亿蒲式耳。整体上，预计9月30日的季度报告中性偏空。

南美大豆开始播种

目前南半球开始大豆播种，咨询机构Safras&Mercado表示，截至9月23日，巴西2022/2023年度大豆播种率为2%，去年同期和五年均值均为0.8%。天气状况整体理想，上周末南美大豆主要产区巴拉那州、圣卡塔琳娜州和南里奥格兰德州以及南马托格罗索州都有降雨记录，10月南美产区将迎来雨季，进一步利于播种。多个机构均发布了2022/2023年度南美大豆产量或创纪录的预估，重点在于巴西和巴拉圭大豆产量恢复。考虑到南美大豆最快明年1月才能收割，南美丰产只能利于缓解明年的供应紧张，年底之前全球豆类仍将处于偏紧格局。

对于国内来说，大豆和豆油的供给缓解路径存在较大不确定性。首先，市场对于9月大豆到港紧张和11月后大豆到港正常预期基本一致，但是对10月分歧较大，大豆到港预估量从不到540万吨到750万吨以上，差别在于大豆库存拐点是10月见还是11月见；其次，近期生猪现货价差上涨，期货价差下跌，基差拉大，这样的价差结构不利于远期饲料消费，豆粕需求预期下调，相应地大豆压榨量下降、豆油产量下降；最后，相比于养殖端需求刚性，油脂端需求不及预期，团膳、餐饮等消费下降，家庭消费也一般，油脂表观消费不及去年水平，这从十一备货最集中期内豆油、菜油库存稳定、棕榈油库存迅速积累到45万吨以上可见。整体上，笔者认为，随着消费淡季的到来，豆粕强于豆油的局面还将持续一段时间。