白糖：外强内弱 短期反弹高度难言乐观

国内糖价持续低位盘整，此后伴随着原糖走强，尝试性反弹，较前期低点反弹近200元/吨。考虑到新榨季全球再次进入到过剩周期，国内库存压力仍存，未来进口压力不减，叠加消费低迷，本轮反弹高度不宜过于乐观。

一、巴西制糖比快速回升 最终产量预计维持高位

根据巴西糖业协会最新公布的双周压榨数据，截止到8月底，巴西中南部地区累计入榨量为36628.7万吨，较去年同期的39347.3万吨减少了2718.6万吨，同比降幅6.91%；累计制糖比为45.20%，较去年同期的46.25%下降了1.05%；累计产糖量为2177万吨，较去年同期的2433.5万吨下降了256.5万吨，同比降幅达10.54%。

细看双周数据，8月下半月制糖比48.45%，较去年同期的46.47%增加了1.98%；产乙醇22.51亿升，较去年同期的22.79亿升下降了0.28亿升，同比降幅达1.23%；产糖量为313.9万吨，较去年同期的296.8万吨增加了17.1万吨，同比增幅达5.77%。

看似快速激增的制糖比，糖协解释为统计原因，可能是因为目前只生产乙醇的企业开工偏低，统计数据只反应了同时生产糖和乙醇的企业的情况，未来制糖比仍有变化。

目前巴西正值压榨高峰期，产糖量同比仍偏低10个百分点，近期巴西国内乙醇价格持续低迷，制糖比维持高位，预计最终糖产量仍有望缓步回升，能否与去年持平仍需观察，总体维持高位概率较大。

二、预计北半球产量增加 全球2022/2023榨季进入过剩周期

因天气良好，泰国、印度目前甘蔗长势良好。预计泰国新榨季产量1150万吨，较上榨季增产100万吨。印度糖业协会预估2022/2023榨季印度甘蔗种植面积582.8万公顷，增幅4%。食糖产量3550万吨，较2021/2022榨季的3600万吨小幅下降。食糖产量微降主要是因为乙醇转换计划的继续推进，预计2022/2023榨季通过乙醇转换糖的量由上榨季的340万吨增加至450万吨。在出口方面目前预计将有上榨季1120万吨下降至800万吨。由于农资价格上涨，本榨季印度制糖成本继续增加。

国际糖业组织9月预估，2022/2023榨季的全球食糖产量预计将升至创纪录的1.819亿吨，比上一榨季增长4.5%。预计全球消费量将仅增长0.5%，达到1.763亿吨，全球食糖供应过剩560万吨。该过剩量比5月预估的277万吨有明显调增。贸易商StoneX预计2022/2023榨季全球糖市将供应过剩390万吨。

三、白糖需求强劲支撑短期原糖价格

从伦敦白糖价格与原糖价差来看，白糖持续升水，侧面印证当前需求强劲，在北半球食糖大量上市前，白糖贸易流仍偏紧，支撑近期价格。从巴西出口数据来看，8月巴西出口糖303.8万吨，同比增长17%，2022/2023榨季累计出口1115万吨，同比下降10.18%。该降幅与产量降幅基本一致，6月以来随着压榨进度回升，出口速度快速攀升。

四、国内新榨季产量小幅回升 叠加进口因素未来供应充裕

2021/2022榨季结转库存预计略低于上榨季。根据糖业协会公布的销售数据，截止8月全国累计销售食糖788万吨，累计销糖率82.5%，8月单月销量111万吨，同比增加21万吨，为近四个榨季最高水平，至此工业库存168万吨，同比减少22万吨。本榨季销售期还剩9月一个月，预期结转库存将略低于上榨季的105万吨，但预计仍高于其他年份，阶段性库存压力仍存。

新榨季国内产量预计小幅回升。根据农业农村部9月预估，国内22/23榨季食糖产量1035万吨，较2021/2022榨季的956万吨增长79万吨，增幅8.26%，增长主要来自于内蒙甜菜糖产量的增加。

糖及糖浆进口相对充裕。根据海关数据，2022年8月我国进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%。截止到8月，2021/2022榨季累计进口糖454.42万吨，比减少91.11万吨，降幅16.67%。糖浆方面，8月三项合计进口量为10.31万吨，同比增加3.43万吨，增幅49.81%。截止到8月，2021/2022榨季累计进口102.94万吨，同比增加29.58万吨，增幅40.32%。

新榨季预计进口仍维持在偏高水平。特别是按照季节性来看，四季度预计仍有相当可观的进口量，国内糖源丰富，供应充足，将抑制未来糖价表现。

综合来看，原糖受益于白糖需求强劲，原白糖价差维持高位，表现较为坚挺，在北半球食糖上市前，预计贸易流偏紧的局面仍将持续，但新榨季增产的预期仍将抑制原糖的反弹高度，未来关注印度出口情况。国内整体上弱于原糖价格，结转库存预计略低于上榨季，但仍将处于近几年次高水平，后期进口陆续到港，压力不容忽视，消费表现不佳，终端备货谨慎也将影响去库进度，因此对于郑糖此轮反弹高度暂时不过于乐观。